常规业务快速增长，创新器械产品持续发力

敬请参阅最后一页特别声明 1 4月25日，公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告。2022年公司实现收入106.09亿元，同比-0.5%；实现归母净利润22.03亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.42亿元，同比+16%。 分季度来看，2022Q4实现收入28.48亿元，同比+41%；归母净利润3.93亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.38亿元，扭亏为盈。 2023Q1公司实现收入24.37亿元，同比-4%；归母净利润5.97亿元，同比+9%；扣非归母净利润5.62亿元，同比+3%。 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼。2022年尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务依然实现稳定增长。主营业务中医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复。2022年公司研发费用率9.0%，同比+0.5pct，目前研发管线产品组合丰富，重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获药监局批准，有望为公司贡献新的增量。2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复态势，高毛利产品占比提升，预计未来收入有望重回正常增长轨道。 聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先。公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一，2020年成立人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测、血液生物标志物检测、心血管植介入相关医学影像学应用三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 我们看好公司未来在心血管介入领域创新器械产品的发展潜力，预计2023-2025年公司归母净利润分别为25.40、30.09、35.97亿元，同比增长15%、18%、20%，EPS分别为1.35、1.60、1.91元，现价对应PE为17、14、12倍，维持“买入”评级。 医保控费政策风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；商誉减值风险。 05001,00 01,5002,0002,50015.0017.0019.0021.0023.0025.0027.002204 25人民币(元)成交金额(百万元)成交金额乐普医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 常规业务快速增长，创新器械产品表现亮眼 2022年公司尽管部分医院业务在管控下受到一定影响，公司常规业务整体依然实现稳定增长。 2022年主营业务中，公司医疗器械业务实现收入58.79亿元，同比-5%，若扣除部分应急产品收入影响，常规业务实现36%的增速，其中心血管植介入创新产品组合实现收入44%的增长，创新器械产品增长迅速。药品类业务实现收入34.38亿元，同比+6%，其中仿制药实现收入29.89亿元（+6%），原料药实现收入4.49亿元（+2%）。医疗服务及健康管理业务实现收入12.93亿元，同比+5%，同样剔除相关应急产品贡献影响后，常规业务收入增速达到12%。 分地区来看，公司国内业务实现收入95.29亿元，同比+38%；公司国外实现收入10.81亿元，同比-71%，主要系新冠抗原试剂产品出口下降，国外业务占总收入比例达到10%。 图表1：2017A-2023Q1公司营业收入及增速 图表2：2017A-2023Q1公司归母净利润及增速 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 从产品毛利率来看，2022年公司医疗器械业务实现毛利率为59.7%，同比+1.4pct；药品业务实现毛利率73.5%，同比+1.3pct；医疗服务及健康管理业务实现毛利率为45.8%，同比+0.7pct，三大业务线毛利率同步实现提升。 图表3：2019-2022公司收入结构变化 图表4：2019-2022公司各业务毛利率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 重磅产品研发推进顺利，一季度常规业务快速恢复 2022年公司综合毛利率达到67.0%，同比+1.5pct；净利率达到25.4%，同比+4.5pct。公司全年销售费用率19.2%，同比-0.6pct；管理费用率7.0%，同比基本持平；研发费用率9.0%，同比+0.5pct。目前公司研发管线已覆盖冠脉植介入、外周植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理等细分领域，产品组合丰富且处于生命周期不同阶段。公司重磅血流储备分数测量仪（FFR设备）已获得药监局批准的注册证，2023年开始有望为公司贡献新的增量。 2023Q1公司毛利率达到67.0%，同比+3.3pct；净利率达到25.4%，同比+3.3pct，利润率明显提升主要系医疗器械板块常规业务呈现快速恢复的增长态势，高毛利产品占比提升。一月疫情下择期手术全国范围内基本停滞，二、三月实现恢复性高速增长，预计未来有望-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060801001202017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1营业收入（亿元）同比-10%0%10%20%30%40%50%05101520252017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1归母净利润（亿元）同比0204060801001202019A2020A2021A2022A医疗器械药品医疗服务及健康管理30%40%50%60%70%80%90%2019A2020A2021A2022A医疗器械药品医疗服务及健康管理 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 重回正常增长轨道。 图表5：2018A-2023Q1公司利润率变化 图表6：2018A-2023Q1公司费用率变化 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 聚焦AI医学应用，相关产品商业化节奏领先 公司是国内医药行业中最早涉足人工智能医学应用的规模性企业之一。2020年公司就已经成立了人工智能研究院，逐步把人工智能医学应用聚焦至慢病患者生命指征监测（心电、血压）、血液生物标志物检测（血糖、肌酐、尿素氮等）、心血管植介入相关医学影像学应用（DSA、心脏超声）这三大领域。人工智能相关设备和服务累计已实现营业收入5.9亿，未来AI有望为公司带来新的竞争优势和增长点。 医保控费政策风险：若公司未来出现新产品纳入集采降价，或医院DRGs/DIP实施后对耗材使用出现限制，将可能对公司业绩造成显著影响。 新产品研发不达预期风险：若公司在研产品推进缓慢，或研发项目失败而中止，将可能存在研发投入无法达到预期回报的风险。 产品推广不达预期风险：如行业竞争程度变得更加激烈或公司核心产品在医院和患者接受度较低，导致产品上市后推广进场缓慢，将可能对公司当期业绩增长造成负面影响。 商誉减值风险：公司过去通过并购方式拓展了仿制药、封堵器等各类业务，若未来出现进一步商誉减值，将可能对公司业绩造成负面影响。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1销售费用率管理费用率研发费用率 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8 ,039 1 0,660 1 0,609 1 1,655 1 3,604 1 5,718 货币资金 2,434 3,798 5,467 6,374 8,236 10,545 增长率 32.6% -0.5% 9.9% 16.7% 15.5% 应收款项 2,355 1,974 2,266 2,388 2,750 3,178 主营业务成本 -2,654 -4,157 -3,983 -4,272 -4,972 -5,725 存货 1,424 1,939 2,267 1,960 2,246 2,586 %销售收入 33.0% 39.0% 37.5% 36.7% 36.6% 36.4% 其他流动资产 363 437 749 704 761 821 毛利 5,385 6,503 6,626 7,384 8,632 9,994 流动资产 6,577 8,147 10,749 11,426 13,994 17,130 %销售收入 67.0% 61.0% 62.5% 63.4% 63.5% 63.6% %总资产 36.2% 39.4% 43.9% 45.4% 50.3% 55.1% 营业税金及附加 -90 -114 -117 -128 -150 -173 长期投资 3,613 3,004 2,896 2,896 2,896 2,896 %销售收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 2,706 3,341 4,118 4,288 4,318 4,354 销售费用 -1,839 -2,109 -2,034 -2,238 -2,612 -3,018 %总资产 14.9% 16.1% 16.8% 17.1% 15.5% 14.0% %销售收入 22.9% 19.8% 19.2% 19.2% 19.2% 19.2% 无形资产 4,839 5,581 5,922 5,748 5,852 5,948 管理费用 -607 -748 -743 -793 -884 -1,022 非流动资产 11,580 12,551 13,735 13,719 13,844 13,965 %销售收入 7.5% 7.0% 7.0% 6.8% 6.5% 6.5% %总资产 63.8% 60.6% 56.1% 54.6% 49.7% 44.9% 研发费用 -736 -908 -957 -1,049 -1,224 -1,415 资产总计 1 8,157 2 0,699 2 4,484 2 5,145 2 7,837 3 1,095 %销售收入 9.2% 8.5% 9.0% 9.0% 9.0% 9.0% 短期借款 3,004 834 1,941 1,560 1,560 1,560 息税前利润（EBIT） 2,113 2,624 2,775 3,176 3,762 4,367 应付款项 1,105 1,691 2,002 1,918 2,232 2,570 %销售收入 26.3% 24.6% 26.2% 27.3% 27.7% 27.8% 其他流动负债 703 808 1,380 975 1,125 1,297 财务费用 -267 -172 -93 -18 26 71 流动负债 4,812 3,332 5,323 4,453 4,917 5,427 %销售收入 3.3% 1.6% 0.9% 0.2% -0.2% -0.5% 长期贷款 1,115 1,210 732 732 732 732 资产减值损失 -59 -39 -72 -61 -81 -22 其他长期负债 1,692 3,883 2,059 1,830 1,798 1,775 公允价值变动收益 452 29 4 30 0 0 负债 7,619 8,425 8,114 7,015 7,446 7,933 投资收益 -154 -397 -75 -50 -50 -50 普通股股东权益 9,873 11,474 15,146 16,830 18,993 21,650 %税前利润 n.a n.a n.a