热点与高频：活跃资本市场五项政策出台
2023年08月28日 活跃资本市场五项政策出台 ——热点与高频202308028 核心内容： 分析师 高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 一、市场热点：活跃资本市场五大政策出台 8月27日，活跃资本市场五大政策出台：证券交易印花税减半征收；阶段性收紧IPO节奏；上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制；规范控股股东与实际控制人减持行为；融资保证金最低比例由100%降低至80%。本次五项政策都是落实7月24日中央政治局会议以及此后国务院常务会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”。 风险提示： 1.持续通缩的风险2.政策时滞的风险3.海外衰退的风险 我们认为五个政策的主要意义是盘活市场存量资金，在增量资金匮乏的情况下，有效利用存量资金对市场注入活力，同时提升投资者信心，并配合其他政策恢复整体宏观经济的内生增长动力。同时政策目前仅针对存量资金，我们预计未来还会有更多政策来吸引增量资金。 二、高频数据 1.美元指数升至104.2，USDCNY维持7.3以内。美元指数重回104.2，此次上行始于7月13日的99.76，反映了美国经济韧性、通胀粘性，以及由此决定的美联储鹰派趋势。同期USDCNY从7.15再次冲击7.30，反映了国内经济下行、通胀降至负值，人民银行启动降息；但也同时表明了稳定人民币汇率的态度，因此截至目前YSDCNY仍在前低7.32（2022年11月3日美联储最后一次加息75BP）以内。 2.美国利率维持高位，但大宗商品也维持着相对强势。美国10年期国债收益率维持4.25%左右，美国10年期TIPS利率维持1.9%左右，都继续维持在高位区间。本周道指继续下行但纳指反弹；布伦特原油收于85.3美元/桶，也维持相对高位；LME铜反弹至8381.5美元/吨。 3.国内债券收益率维持2.55%左右，A股继续下行。截至8月25日，10年期国债收益率降至2.5619%，但1年期商业银行同业存单收益率反弹至2.2550%。A股显著下行，上证综指降至3064，沪深300指数降至3709。商品方面，螺纹钢收于3689元/吨，经历前期调整后企稳。 4.重要事件预览：中、美、欧等PMI数据将陆续公布；9月1日美国非农就业报告将公布。 宏观日历 一、市场热点：活跃资本市场五大政策出台 8月27日，财政部、税务总局公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。证监会表示根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡；房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制；经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。7月24日中央政治局会议已明确定调“活跃资本市场，提振投资者信心”，随后的国务院常务会议也有再次强调。本次证券交易印花税调降以及证监会针对一、二级市场所做出的调整都是下半年政策组合拳的一部分。 我们认为以上政策的主要意义是盘活市场存量资金，在增量资金匮乏的情况下，有效利用存量资金对市场注入活力，同时提升投资者信心，并配合其他政策恢复整体宏观经济的内生增长动力。同时政策目前仅针对存量资金，我们预计未来的政策还会涉及吸引增量资金。 （一）证券交易印花税下调 针对印花税，从1990年至今，中国股票交易印花税共历经12次变化，其中上调2次、下调7次。2000年后共对印花税做出4次调整，主要涉及税率高低和征收方式，调整主要政策目标是维系证券市场宏观稳定，分别为2001年11月6日下调税率4‰至2‰、2005年01月23日下调税率2‰至1‰、2008年04月24日下调税率3‰至1‰以及同年9月将印花税从双边征收改为单边。每次对印花税的调整均可以带动短期交易情绪上升，这四次调整税率后，上证综指成交量分别在当周最高上升了71%，98%，114%以及139%。因此印花税下降投资者成本降低，有利于促进交投的提升。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2021年证券交易印花税为1800亿元，仅占财政税收总额的1.1%。2021年6月全国人大常委会通过了《中华人民共和国印花税法》。印花税立法后，税率由《印花税法》最后一页的税率表规定，因此税率的调整依然由全国人大掌握，但是对于特殊情况的减免由国务院制定，报全国人大备案。本次印花税调降就发挥了国务院针对经济情况可灵活调整印花税的功能。 从国际比较来看，美国、日本和德国等都先后取消了印花税。2014年英国伦敦证券交易所对AIM和高增长板块的合格证券交易不再征收印花税储备税和印花税，私人投资者购买合格证券可免征税。证券交易成本的降低对企业、投资者都有刺激作用，对股票市场参与全球竞争也有利好。英国学者曾做出测算，如果英国取消印花税则投资成本可以下降为0.94%，英国股指也可因此上升9%至13%，企业每年的总投资可以增加3%。总之，印花税调降将对资本市场起到提振效果，短期提升股票市场的热情和信心。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）融资保证金下调 8月27日，经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 本次融资保证金的下调也是在风险范围内放大存量资金的效应，盘活市场资金。目前投资者融资买入证券时，融资保证金比例不得低于100%；投资者融券卖出证券时，融券保证金比例不得低于50%。根据证监会信息，截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元。融资保证金下调可以为市场提供1000-3000亿的资金。 （三）收紧IPO、房地产上市公司再融资放宽、规范股份减持行为 同时证监会做出了收紧IPO以及规范股份减持行为的政策。此两项政策依旧是服务于盘活存量资金以及为市场提振信心。收紧IPO可以使目前市场在已经缺乏增量资金的情况下，充分利用存量资金活跃存量市场，而规范股份减持也进一步确保投资者利益，避免上市公司过分减持行为损害投资者权益，从而降低市场信心。 8月27日，证监会表示根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。以及要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 目前市场缺乏增量资金，大盘已经平行半年之久，而IPO过多会吸走市场中的存量资金，因此在此时收紧IPO也是为了缓解资金短缺，盘活存量资金。 解除房地产上市公司的融资限制，为目前的地产格局注入活力，同时此链条可以传导至地方债相关问题上，目前土地成交价款已不再公布，土地成交面积二季度开始持续下滑，也不及往年同期数据。地方财政承压，此时接触地产企业融资限制也可以帮助地方化债问题。 最后，规范上市公司股份减持行为也为市场注入信心，上市公司不能在没有给予投资者相应回报的情况下减持重要股东股份，保护了二级市场投资人的利益。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、高频数据 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：2005年上证综指成交量（亿股）.........................................................................................................................3图2：2008年上证综指成交量（亿股）.........................................................................................................................3图3：证券交易印花税规模：亿元..................................................................................................................................4图4：证券交易印花税占全国财政收入比重：%..........................................................................................................4图5：土地成交价款同比增速（%）..............................................................................................................................5图6：土地成交面积（万平米）.....................................................................................................................................5图7：美国10年期、1年期国债收益率（%） .............................................................................................................6图8：美国10年期TIPS收益率与伦敦黄金价格（%，美元/盎司）........................................................................6图9：美股道指、纳指（点）.........................................................................................................................................6图10：美股标普指数的波动率指数（VIX）................................................................................................................6图11：中国10年期国债收益率与商业银行同业存单收益率（%）..........................................................................6图12：美元指数与USDCNY...........
