证券Ⅱ行业月度点评：活跃资本市场一揽子政策出台，行业中报业绩向好

证券Ⅱ 活跃资本市场一揽子政策出台，行业中报业绩向好 2023年09月06日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证券行业8月跑赢大市。在31个申万行业指数中位列第13位，证券板块下跌5.18%。 上市券商估值较7月末下降。截至9月4日，上市券商PB估值中位数为1.26倍，较7月末下降0.06倍。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 活跃资本市场一揽子政策出台，自营修复下行业中报业绩整体向好。8月以来，财政部、税务机关、证监会等部门机构多措并举，从投资端、融资端、交易端等多方面综合施策，随着政策落地，我们看好后期资本市场活跃度的提升，对于券商交易佣金收入、两融利息等形成提振。中报业绩方面，在自营业务业绩大幅修复的带动下，上半年上市券商业绩总体呈现向好趋势，二季度单季度业绩同比环比均有下滑。据wind数据统计，2023年上半年44家上市券商合计实现营收2730.17亿元，同比增长6.49%，实现净利润865.38亿元，同比增长13.03%。单季度来看，2023年二季度44家上市券商合计实现营收1353.16亿元，同比/环比变动幅度分别为-13.15%/-1.73%,实现净利润415.39亿元，同比/环比变动幅度分别为-18.90%/-7.69%。各项业务来看，经纪/投行/资管/自营/资本中介分别较去年同期-13.93%/-8.72%/+2.87%/+76.79%/-18.34%。我们认为在自营业务修复反弹带动下，券商业绩有望持续修复。此外，活跃资本市场相关政策落地，也对券商业绩有提振作用。 相关报告 1证券行业2023年8月月报：政治局会议释放 积 极 信 号 ， 建 议 关 注 券 商 板 块 机 会2023-08-10 2证券行业点评：公募费率改革短期不利业绩，长期助财富管理发展2023-07-113证券行业2023年7月月报：基金投顾业务转 常 规 在 即,债 券 注 册制 深 化 改 革 落 地2023-07-04 维持行业“同步大市”评级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、大财富管理方向券商两条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注东方财富（300059.SZ）、浙商证券（601878.SH）、东方证券（600958.SH）、招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。 风险提示：市场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业8月跑赢大市。上证综指8月下跌5.20%，沪深300指数下跌6.21%，同期申万券商指数下跌5.18%，跑赢上证综指0.02个百分点，跑赢沪深300指数1.03个百分点，在31个申万行业指数中位列第13位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商8月表现分化。行业涨幅前5位分别为首创证券(39.37%)、信达证券(12.72%)、国盛金控(11.80%)、华林证券(9.02%)、华鑫股份(5.59%)。行业跌幅前5位分别为中国银河(-15.16%)、申万宏源(-12.98%)、华创云信(-11.74%)、国海证券(-11.24%)、西南证券(-10.40%)。上市券商8月涨跌幅中位数为-4.23%。 上市券商估值较7月末下降。截至9月4日，上市券商PB估值中位数为1.26倍，较7月末下降0.06倍，大券商PB估值为1.16倍，中小券商PB估值为1.33倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场情绪有所回落。8月两市总成交金额18.93万亿元，日均成交金额8229亿元，环比上月下降3%；1-8月两市日均成交金额9123亿元，较去年同期下降7%。 （2）两融余额有所回落。8月末沪深两市两融余额15709.87亿元，8月日均两融余额15780.65亿元，8月两融净增加额为-84亿元，两融规模有所回落。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金转为流出。陆股通8月净卖出896.83亿元，前月净买入470亿元，北向资金转为流出。今年以来北向资金净流入1406.53亿元。 （4）股票质押业务规模持续收缩。8月末市场质押股份数量为3654亿股，环比减少218亿股；质押股份数量占总股本比例为4.64%，环比减少0.29个百分点；质押股份期末参考市值28730亿元，环比下降2215亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比上升。 股权承销：8月市场股权融资规模合计1545亿元，环比上升39%；1-8月累计股权融资规模9281亿元，同比下降18%。其中，8月IPO发行33家，募集资金576亿元，环比上升51%，1-8月累计IPO融资规模3056亿元，同比下降28%，再融资发行76家，募集资金969亿元，环比上升33%，1-8月再融资规模6225亿元，同比下降11%。 债券承销：8月市场债券发行总规模66057亿元，环比上升15%；1-8月市场债券发行总规模469067亿元，同比上升14%。其中，8月企业债、公司债发行规模分别为187亿元、4061亿元，企业债、公司债发行规模总计4248亿元，环比上升19%；1-8月累计企业债、公司债发行规模28172亿元，同比上升23%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比下降。8月成立资管产品33只，发行份额7亿份，发行份额环比下降34%;1-8月成立资管产品合计287只，累计发行份额110亿份，较去年同期下降31%。 （7）市场主要权益指数普跌，固收指数上涨。8月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-5.20%、-6.21%、-6.00%，中证全债指数涨跌幅为0.78%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （8）非货基、股票+混合基金份额均小幅环比正增。8月末非货币基金份额14.6万亿份，环比增长1.38%。其中，股票+混合公募份额6.2万亿份，环比增长1.93%；债券型公募份额7.8万亿份，环比增长0.76%。股票+混合型基金、债券基金份额均正增长。8月新发股票+混合公募份额99.52亿份，环比减少27.10%，二季度新发股票+混合公募份额611.37亿份，环比减少14.81%，2023Q2赎回比率（总赎回/认申购）89.22%，较前一季度减少14.87个百分点。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 活跃资本市场一揽子政策出台，自营修复下行业中报业绩整体向好。8月以来，证监会等多部门就活跃资本市场出台相关政策。投资端方面，证监会表示，将大力发展权益类基金，从推动公募基金行业高质量发展、持续优化市场投资生态、加大中长期资金引入力度等方面作出系统安排。8月24日，证监会召开机构投资者座谈会，就共同引导更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨。交易端方面，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。此外，进一步降低证券交易经手费，降低融资保证金最低比例至80%，规范股份减持。融资端方面，阶段性收紧IPO 节奏，对上市公司再融资差异化安排，突出扶优限劣，要求上市公司募集资金应当投向主营业务，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制。财政部、税务机关、证监会等部门机构多措并举，从投资端、融资端、交易端等多方面综合施策，随着政策落地，我们看好后期资本市场活跃度的提升，对于券商交易佣金收入、两融利息等形成提振。 中报业绩方面，在自营业务业绩大幅修复的带动下，上半年上市券商业绩总体呈现向好趋势，二季度单季度业绩同比环比均有下滑。据wind数据统计，2023年上半年44家上市券商合计实现营收2730.17亿元，同比增长6.49%，实现净利润865.38亿元，同比增长13.03%。单季度来看，2023年二季度44家上市券商合计实现营收1353.16亿元，同比/环比变动幅度分别为-13.15%/-1.73%,实现净利润415.39亿元，同比/环比变动幅度分别为-18.90%/-7.69%。各项业务来看，上半年上市券商总体仅自营、资管业务收入为同比正增长，自营业务同比大幅增长，具体来看，经纪/投行/资管/自营/资本中介分别较去年同期-13.93%/-8.72%/+2.87%/+76.79%/-18.34%，其他业务收入（主要为大宗商品贸易收入）同比-15.80%，经纪/投行/资管/自营/资本中介占营业收入（剔除其他业务收入，主要为大宗商品贸易收入）比重分别为22.73%/10.26%/9.95%/10.24%/35.95%。去年二季度为业绩高点，三、四季度均较为低迷，从我们测算自营业务收益率来看，2022年Q1-Q4测算自营业务收益率分别为-0.14%、3.79%、1.09%、1.31%，仅二季度实现较高收益率，其余季度自营业务均低迷，所以我们认为在自营业务修复反弹趋势下，券商业绩有望持续修复。再加上活跃资本市场相关政策的落地，也对券商业绩有提振作用。 维持行业“同步大市”评级。在稳经济相关政策引导下，宏观经济有望逐步企稳回升，流动性将保持合理充裕状态，且我国货币政策空间充足，为证券行业发展提供了较好的环境。为落实政治局会议精神，活跃资本市场一揽子政策出台，有利于提振市场情绪，改善行业业绩。目前券商板块估值仍相对较低，仍具有配置价值。投资主线上，在活跃资本市场等一系列政策带动下，结合证监会在答记者问中对优质券商放宽资本约束的表态，我们建议积极关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。此外，建议关注顺应财富管理转型发展的券商，有望受益于市场活跃度的提升。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）。投资主线二：关注顺应财富管理转型发展的券商。建议关注持续受益互联网平台流量变现、经纪及代销业务规模效应突出的东方财富（300059.SZ）以及传统券商中经纪业务财富管理转型走在前列的浙商证券（601878.SH），大资管方面，建议关注资管行业领跑者、享有资管优质品牌竞争力、参股优质基金公司的东方证券（600958.SH），以及参股优质基金公司、资管收入占营收比重较高的招商证券（600999.SH）、长城证券（002939.SZ）。 4行业信息 （1）证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》(9.1) 9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，进一步推进北京证券交易所稳定发展和改革创新，加快打造服务创新型中小企业“主阵地”系统合力。这是建设中国特色现代资本市场“1+N+X”政策框架的专项安排。《意见》共有19条内容，有四方面工作举措：一是加快高质量上市公司供给。二是稳步推进市场改革创新。持续丰富产品体系，改进和完善交易机制，调整优化发行承销制度，加强多层次市场互联互通，扩大投资者队伍。三是全面优化市场发展基础和环境。四是强化组织保障。北交所、全国股转公司同日发布首批八项改革创新举措。其中，北交所发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七方面举措，全国股转公司进一步优化新三板分层标准。 (信息来源：证监会、证券时报) （2）证券交易印花税减半征收，阶段性收紧IPO、规范减持、降低融资保证金比例等政策出台(8.27) 财政部、国家税务总局27日发布公告，为活跃资本市场、提振投资者信心，自8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。同日，证监会宣布阶段性收紧IPO节奏，对上