证券Ⅱ行业月度点评：资本市场有望稳步向好，业绩回暖带来配置机会

证券Ⅱ 资本市场有望稳步向好，业绩回暖带来配置机会 2025年01月21日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 证 券 行 业12月 跑 输 大 市 。上证综指12月上涨0.76%，沪深300指数上涨0.47%，同期申万券商指数下跌4.06%，跑输上证综指4.82个百分点，跑输沪深300指数4.53个百分点，在31个申万行业指数中位列第18位。 上 市 券 商 估 值 较 上 月 有 所下 降。截至1月20日，上市券商PB估值为1.31倍，较11月末下降0.15倍,大券商PB估值为1.23倍,中小券商PB估值为1.28倍。 周 策分 析师执业证书编号:S0530519020001zhouce67@hnchasing.com 刘 照芊研 究助理liuzhaoqian@hnchasing.com 展 望2025年 ，资 本 市 场 将 在 内 外 共 同发力下持续健康发展。国内方面，证监会多次强调稳市场、投融资综合改革等内容，1月召开工作会议部署2025年五大重点工作，预计“稳字当头”将提振投资者信心，结合经济回暖，有望利好资本市场发展。同时，行业供给侧改革加速，并购重组审核加快，浙商证券收购国都证券、国联证券收购民生证券、国泰君安与海通证券合并均已获证监会审核通过。在2024年市场回暖背景下，券商业绩提升的确定性较强，看好证券行业2024年业绩表现，建议关注业绩向好带来的投资机会。对外方面，资本市场对外开放持续推进，外资券商逐渐布局，增加资本流动性，同时也间接推动行业供给侧改革。整体来看，资本市场将稳步向好，券商业绩回暖可期，行业供给侧改革进一步加速。 相关报告 1证券行业2024年11月月报：自营带动三季度业绩修复，行业估值有望持续提升2024-11-192证券行业点评：全面优化风控体系，助力优质券商提升ROE2024-09-263证券行业2024年9月月报：业绩边际改善，并购重组步伐加快2024-09-19 维 持 行 业“同 步大 市”评 级。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、并购重组以及充足业绩弹性三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一 、 创 新 业 务 布 局 领 先 、 业 绩 韧 性 较 强 的 龙 头 券 商 中 信 证 券（600030.SH）以及资本实力雄厚、科技赋能转型、出海业务持续推进的华泰证券（601688.SH）。投资主线二：建议关注并购重组方向的券商。建议关注国联证券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）。投资主线三：关注直接受益于市场交投活跃度提升的东方财富（300059.SZ）。 风 险 提 示 ：市 场交投活跃度低迷；市场大幅波动；证券公司业务开展不 及预期；金融监管政策加强；资本市场改革进度低于预期。 1市场行情回顾 证券行业12月跑输大市。上证综指12月上涨0.76%，沪深300指数上涨0.47%，同期申万券商指数下跌4.06%，跑输上证综指4.82个百分点，跑输沪深300指数4.53个百分点，在31个申万行业指数中位列第18位。 资料来源：wind，财信证券 上市券商12月涨跌不一。行业涨幅前5位分别为国联证券(10.46%)、哈投股份(9.38%)、华鑫股份(5.91%)、华林证券(2.82%)、国盛金控(2.27%)。行业跌幅前5位分别为锦龙股份(-23.33%)、西部证券(-9.75%)、首创证券(-8.59%)、光大证券(-7.63%)、太平洋(-7.59%)。上市券商12月涨跌幅中位数为-3.59%。 上市券商估值较上月有所下降。截至1月20日，上市券商PB估值为1.31倍，较11月末下降0.15倍,大券商PB估值为1.23倍,中小券商PB估值为1.28倍。 资料来源：wind，财信证券 2证券市场要素跟踪 （1）两市日均成交金额环比下滑，市场热情有所下降。12月两市总成交金额34.98万亿元,日均成交金额15899亿元,环比上月下降18%；1-12月两市日均成交金额10513亿元,较去年同期上升20%。 （2）两融余额持续提升。12月末沪深两市两融余额18645.54亿元,12月日均两融余额18759.23亿元,12月两融净增加额为202亿元,两融规模持续上升。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （3）北向资金持股市值有所回落。截至2024年末，北向资金持有A股市值达2.21万亿元，与2024年三季度末相比，北向资金持股市值减少1998亿元。 （4）股票质押业务持续收缩。12月末市场质押股份数量为3245亿股，环比减少60 亿股；质押股份数量占总股本比例为4.03%，环比减少0.08个百分点；质押股份期末参考市值28032亿元，环比下降598亿元。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （5）股权融资规模环比上升，债券融资规模环比下降。 股权承销：12月市场股权融资规模合计452亿元，环比上升55%；1-12月累计股权融资规模3192亿元，同比下降72%。其中，12月IPO发行11家,募集资金93亿元,环比上升79%,1-12月累计IPO融资规模674亿元，同比下降81%,再融资发行42家,募集资金719亿元,环比上升201%,1-12月再融资规模2878亿元，同比下降63%。 债券承销：12月市场债券发行总规模70834亿元,环比下降3%；1-12月市场债券发行总规模798402亿元,同比上升12%。其中，12月企业债、公司债发行规模分别为4亿元、3180亿元,企业债、公司债发行规模总计3183亿元,环比下降25%；1-12月累计企业债、公司债发行规模40105亿元,同比下降1%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 （6）资管产品发行规模环比上升。12月成立资管产品83只,发行份额29亿份,发行 份额环比上升77%;1-12月成立资管产品合计567只,累计发行份额197亿份,较去年同期上升29%。 （7）市场主要权益指数与固收指数涨跌不一。12月上证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为0.76%、0.47%、-3.71%,中证全债指数涨跌幅为2.04%。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3投资建议 展望2025年，市场内外共同发力，推动资本市场持续健康发展。对内，2024年12月以来，证监会密集提及稳市场、投融资综合改革等内容。1月，证监会召开2025年系统工作会议，总结2024年工作，深入推进巡视整改，研究部署2025年重点工作。2025年重点工作包括五方面：（1）坚持稳字当头，全力形成并巩固市场回稳向好势头；（2）加快改革开放，深化资本市场投融资综合改革；（3）聚焦主责主业，着力提升监管执法效能和投资者保护水平；（4）强化功能发挥，有力支持经济回稳向好；（5）注重固本强基，培育更多体现高质量发展要求的上市公司。我们预计“稳字当头”有利于改善市场预期，提振投资者信心，叠加经济基本面改善，将利好2025年资本市场发展。同时，行业内供给侧改革加速，并购重组审核速度明显加快。当前，浙商证券收购国都证券、国联证券收购民生证券、国泰君安与海通证券合并均已通过证监会审核，进入注册或整合阶段。业绩方面，2024年，随着资本市场回暖，交投活跃度提升，预计券商业绩回暖的兑现性较强，当前已公告业绩预告或快报的证券公司归母净利润基本实现正增长，建议持续关注业绩向好带来的投资机会。对外，资本市场对外开放加速，12月高盛中国获批公募基金代销资格、星展银行持股星展证券比例升至91%已完成工商变更登记，1月城堡证券提交在中国设立证券公司的申请；上交所、深交所召开外资机构座谈会，希望外资机构发挥与全球市场的沟通桥梁作用，共同推动中国资本市场持续健康发展。据金融时报统计，目前国内已有摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、渣打证券、法巴证券等4家外商独资券商，以及瑞银证券、星展证券、大和证券、汇丰前海证券、野村东方国际证券、摩根士丹利证券（中国）等外资控股券商；同时，花旗证券、瑞穗证券的新设申请在去年均已获得 中国证监会反馈。在对外开放加速的背景下，我国资本市场国际化程度将提高，增加资本流动性，同时外资券商进入也将间接促进行业供给侧改革。 维持行业“同步大市”评级。上市券商的估值已由2024年11月底的1.46x回调至2025年1月20日的1.31x，后续在美联储降息预期再度升温、中国经济数据好于市场预期、人民币汇率震荡走强、春季躁动行情有望开启、中美关系回暖预期等多重利好支撑下，行业估值有望回升。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、并购重组以及充足业绩弹性三条主线。投资主线一：关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。建议关注综合实力行业第一、创新业务布局领先、业绩韧性较强的龙头券商中信证券（600030.SH）以 及资本实 力雄厚、 科技赋能 转型、出 海业务持 续推进的 华泰证 券（601688.SH）。投 资主 线二 ：建 议关 注并 购重 组方 向的 券商 。建 议关 注国 联证 券（601456.SH）、浙商证券（601878.SH）、国泰君安（601211.SH）。投资主线三：关注直接受益于市场交投活跃度提升的东方财富（300059.SZ）。 4行业信息 （1）券商并表管理指引即将出炉(2024.12.3) 经过试点经验累积，中证协目前正就《证券公司并表管理指引（试行）》征求行业意见。《征求意见稿》重点内容有：一是明确并表管理覆盖券商及各级附属机构，以及各类表内外、境内外、本外币业务，涵盖董事会、监事会、经理层、各部门等多层级的职责分工；二是原净资本计算表是将母公司净资产中全额剔除母公司报表项长期股权投资（主要是并表子公司净资产）的净资产以及给子公司提供的担保，并表管理后将境外子公司等并表子公司依照资产负债情况展开计入各项风险准备项目，净资本不再全额扣减；三是应当在证券集团内建立并持续完善内部防火墙体系，以及应对内部交易进行并表管理；四是应在证券集团层面建立流动性储备机制和外部救助安排，确保必要时能够获得外部应急资金等流动性支持；五是应对各附属机构和各业务条线进行合理的资本布局和结构调整，将资本水平始终维持在监管要求及满足业务发展需求之上，提升资本使用效率和回报水平；六是做了部分有关定期评估、情况报送的时间及频次安排；七是券商应当在证券集团内重视并加大信息系统建设投入，每年度制定的信息系统专项预算应当覆盖并表管理的系统资源需求，建设满足并表管理需要的信息科技系统。 (信息来源：财联社) （2）浙商证券收购国都证券实控人申请已获批(2024.12.3) 12月3日，浙商证券公告称，收到国都证券转发的中国证监会关于核准国都证券变更主要股东、实际控制人的批复文件，核准该公司成为国都证券的主要股东，核准其实际控制人浙江省交通集团成为国都证券实际控制人。 (信息来源：公司公告) （3）多家券商落地跨境理财通首批业务(2024.12.4) 12月4日，广发证券宣布在0时13分落地首单“跨境理财通”业务。此后，中金财富、中信证券、招商证券、银河证券、兴业证券、中泰证券等首批“跨境理财通”业务均宣告成功落地。此前“跨境理财通”1.0试点，投资者只能通过商业银行购买，“跨境理财通”2.0试点，证券公司也可以参与其中。由于参与客群开通业务要求一定的资产和收入，因此有利于提升券商财富管理客户的黏性和活跃度。同时，随着未来投资品种的扩容和跨境交易持续放量，有助于提升券商国际化服务水平。 (信息来源：金融时报) （4）国信证券收购万和证券交易金额出炉(2024.12.6) 12月6日，国信证券发布发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）。具体来看，国信证券将以8.60元/股的价格发行近6.04亿股，向深圳资本、鲲鹏投资、深业集团、深创投、远致富海十号