政策跟踪周报第1期：活跃资本市场，过去与未来？

【】撒钱·QW 7月政治局会议提出“活跃资本市场”引起市场热议，后续可能出台哪类政策、过往有何经验参考？本文系统梳理，可供参考。 一、政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018年亦有类似表态、且会后多项举措推出 7月政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018年政治局会议亦有类似表态。2018年10月政治局会议提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”；2019-2022年，政治局会议也数次提及“关键制度创新”、“推进资本市场基础制度建设”、“稳步推进股票发行注册制改革”等政策部署。 2018年10月政治局会议指引下，促进资本市场发展政策频出。2018年10月政治局会议后，证监会等部门从融资、投资、交易制度等方面推出促进资本市场发展政策；融资支持政策较多，2018年末，证监会推进定向可转债支持并购重组试点和民营企业债券融资支持工具，并发布上市公司回购股份意见、设立科创板试点意见等政策。 多项促进资本市场发展政策发布实施后，资本市场活跃度有所提升。随着各类资本市场改革、完善举措出台落地，A股市场活跃度明显提升；2019年一季度上交所股票换手率达186%，较2018年四季度提升70个百分点。长期来看，科创板、创业板改革、北交所等相继落地后，A股市场的IPO数量与退市数量也明显增长。 二、7月政治局会议后，活跃资本市场政策频出，当前主要集中于完善交易制度方面 7月政治局会议后，证监会提出后续将从投资、融资、交易等方面综合施策。7月政治局会议召开后一天，证监会召开年中工作座谈会，提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力”；部分官媒亦从扩大对外开放水平、加大长期资金入市力度，提高上市公司质量、完善交易制度等提出建议。 近几年，我国资本市场在投资、融资、交易等方面制度已在持续改革完善；投资端着重丰富市场参与者，加大开放力度；融资端以落实注册制为主线；交易制度方面，部分板块做市商制度和交易效率升级为推进重点领域。 7月底以来，活跃资本市场举措频出，主要集中于交易制度方面。7月底至8月中旬，活跃资本市场相关政策陆续推 出，交易制度方面尤为明显，包括证监会调整完善北交所股票做市商准入条件，中国结算降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，上交所和深交所研究调整上市股票、基金等证券申报数量等；投资、融资端政策仍有待跟踪。 三、海外经验中，加大长期资金入市力度、增加高质量供给、优化交易机制等或可借鉴 从投资端看，我国机构投资者占比较低，长期资金入市力度仍有提升空间。美国养老金和公募基金持续增长且入市比例较高或是美股机构化程度高的重要原因。2022年上半年，美国二、三支柱养老金投向共同基金比例超40%，且其中超六成投向权益市场，与之相比，2021年我国企业年金仅8%投向权益类，仍有提升空间。 从融资端看，我国股票市场退市率长期处于较低水平，且市值集中于金融、制造业等行业。相比美股年平均退市率超6%，A股退市率长期低于1%；且相比美股信息技术行业市值占比32.7%，A股中信息技术占比仅16%。提升对科技创新型企业融资支持力度，进一步完善退市制度或是后续活跃资本市场相关政策发力重点之一。 交易机制方面，海外实施“T+0”的同时，控制交易风险经验等或可参考。2021年，证监会答复科创板高质量发展提案时提及“深入研究论证推出T+0交易的可行性、实施路径等问题”。从海外经验来看，采用“T+0”制度并不意味着完全自由交易，通常也伴随分层监管、投资者准入限制、涨跌停限制、交易频率限制等风险控制制度实施。 风险提示：政策落地或不及预，数据统计存在误差或遗漏。 内容目录 1、热点思考：活跃资本市场，过去与未来？4 1.1、政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018年亦有类似表态4 1.2、7月政治局会议后，活跃资本市场举措频出，当前主要集中于完善交易制度方面6 1.3、海外经验中加大长期资金入市力度，增加高质量供给，优化交易机制等或可借鉴7 2、政策跟踪9 2.1、国常会：研究做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措9 2.2、促民营经济发展：加强地方政府诚信履约机制、落实政府采购公平竞争原则10 2.3、稳地产：各地陆续出台房地产优化政策，促进房地产市场平稳健康发展11 2.4、保交楼：住建部披露“保交楼”工作进展12 2.5、国企改革：新一轮国企改革注重科技创新、优化布局14 2.6、促消费：扩大居民收入或是后续促消费政策重点15 风险提示16 图表目录 图表1：历次中央政治局提及资本市场相关内容4 图表2：2018年10月政治局会议指引下，资本市场相关政策频出5 图表3：2018年10月政治局会议后股票市场换手率提升5 图表4：政治局会议提及资本市场提振市场信心5 图表5：2018年以来IPO数量明显增加6 图表6：2018年以来退市公司数量明显增长6 图表7：7月政治局会议后，证监会等部委积极表态6 图表8：活跃资本市场政策常从投资、融资、交易发力6 图表9：7月政治局会议指引下，部分活跃资本市场相关政策推出7 图表10：历年美国股市投资者结构7 图表11：历年上交所股市投资者结构7 图表12：我国企业年金基金主要投向固定收益类产品8 图表13：2022年上半年美国二、三支柱投资结构8 图表14：A股上市公司市值集中于金融、工业等行业8 图表15：A股退市率长期低于1%8 图表16：部分海外“T+0”交易制度及风险控制制度9 图表17：近期财政部等部委多次拨付防汛救灾资金10 图表18：近期部委民营经济支持政策梳理11 图表19：2022年地方拖欠民营企业和中小企业款项11 图表20：2022年地方欠款情况及纾困措施11 图表21：近期部分地方加快出台房地产相关政策12 图表22：近期住建部披露“保交楼”动态13 图表23：5月保交楼已交付比例较3月上行13 图表24：5月超6成保交楼项目处在封顶、装修阶段13 图表25：近期多地官媒公布地方保交楼进展14 图表26：新一轮国企改革的一个目标两个途径三个方面15 图表27：2023年7月国资委三次圆桌会议15 图表28：8月国资委领导动态再提改革细节15 图表29：各地“抢央企”行动加快15 图表30：近期促消费相关政策16 1、热点思考：活跃资本市场，过去与未来？ 7月政治局会议提出“活跃资本市场”引起市场热议，后续可能出台哪类政策、过往有何经验参考？本文系统梳理，可供参考。 1.1、政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次，2018年亦有类似表态 7月政治局会议提及“活跃资本市场”并非首次提及资本市场，2018年政治局会议亦有类似表态。2018年10月政治局会议提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”，明确通过改革与制度建设激发市场活；此后，2019-2022年，政治局会议数次提及“关键制度创新”、“推进资本市场基础制度建设”、“稳步推进股票发行注册制改革”等。 会议 时间 宏观研判 资本市场相关内容 当前经济运行稳中有变，经济下行压力有围绕资本市场改革，加强制度建设，激发 中央政治局会议 2018年10月31日所加大，部分企业经营困难较多，长期积市场活力，促进资本市场长期健康发展。 累的风险隐患有所暴露…经济运行仍然存在不少困难和问题，外部要以关键制度创新促进资本市场健康发 2019年4月29日 经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压展，科创板要真正落实以信息披露为核心力，这其中既有周期性因素，但更多是结的证券发行注册制。构性、体制性的… 2020年7月30日 当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不要推进资本市场基础制度建设，依法从严确定性较大...完善宏观调控跨周期设计和打击证券违法活动，促进资本市场平稳健调节，实现稳增长和防风险长期均衡…康发展。 2022年4月29日 我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战… 要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。 2023年7月24日 当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻… 要活跃资本市场，提振投资者信心。 图表1：历次中央政治局提及资本市场相关内容 来源：中国政府网站、国金证券研究所 2018年10月政治局会议指引下，促进资本市场发展政策陆续出台。2018年10月政治局会议提出“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力”后，证监会等部门从融资、投资、交易制度等方面出台系列政策完善资本市场。其中，融资端支持政策较多，2018年11、12月，证监会推进定向可转债支持并购重组试点、民营企业债券融资支持工具，并发布支持上市公司回购股份意见、规范融资行为监管要求、设立科创板试点意见等政策。投资端，银保监会、证监会分别对加大保险资金、证券公司对配置权益类资产的支持力度。交易制度方面，上市公司股票停复牌、信息披露制度以及交易所融资融券机制等得到进一步完善。 类型 日期 政策 主要内容 融资 2018年11月1日 证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展 我会结合企业具体情况，积极推进以定向可转债作为并购重组交易支付工具的试点，支持包括民营控股上市公司在内的各类企业通过并购重组做优做强...我会将继续发挥市场机制作用，持续研究和顺应市场主体诉求，创造条件支持各类企业通过并购重组优化资源配置，实现高质量发展。 2018年11月9日 《关于支持上市公司回购股份的意见》 一是依法支持各类上市公司回购股份用于实施股权激励及员工持股计划。二是鼓励运用其他市场工具为股份回购提供融资等支持。三是简化实施回购的程序。四是引导完善公司治理安排。 2019年1月30日 《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》 一是构建科创板股票市场化发行承销机制，二是进一步强化信息披露监管，三是基于科创板上市公司特点和投资者适当性要求，建立更加市场化的交易机制，四是建立更加高效的并购重组机制，�是严格实施退市制度。 2018年11月9日 证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》 证监会将依法全面从严加强对上市公司融资的监管，维护良好的市场秩序，切实服务供给侧结构性改革，有效保护中小投资者合法权益，更好地支持实体经济发展。 2018年12月14日 民营企业债券融资支持工具落地交易所债券市场助力民营企业债券融资 为贯彻党中央、国务院关于拓宽民营企业融资途径、缓解民营企业融资难问题的决策部署，落实国务院常务会议关于设立民营企业债券融资支持工具的决定，人民银行、证监会紧密协作，继银行间债券市场之后，交易所债券市场推出民营企业债券融资支持工具，以市场化方式支持民营企业债券融资。 投资 2019年1月28日 银保监会鼓励保险资金增持上市公司 为更好发挥保险公司机构投资者作用，维护上市公司和资本市场稳定健康发展，银保监会鼓励保险公司使用长久期账户资金，增持优质上市公司股票和债券，拓宽专项产品投资范围，加大专项产品落地力度。 2019年1月31日 证监会拟对风控指标实施逆周期调节鼓励证券公司权益类投资 证监会正在研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，拟放宽证券公司投资成份股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支持证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。 交易制度 2018年11月6日 《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》 一是确立上市公司股票停复牌的基本原则，最大限度保障交易机会。二是压缩股票停牌期限，增强市场流动性。三是强化股票停复牌信息披露要求，明确市场预期。四是加强制度建设，明确相应配套工作安排。 2018年11月16日 证监会修订发布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组（2018年修订）》 为进一步鼓励支持上市公司并购重组，提