研发助力新品工艺与材料改良，赋能合作客户与自有品牌共发展

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明shengming声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2023年08月27日 [table_main] 公司点评报告模板 研发助力新品工艺与材料改良，赋能合作客户与自有品牌共发展 豪悦护理(605009.SH) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2023年上半年公司实现营业收入13.57亿元，同比增长6.30%；实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长24.09%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.83亿元，同比增长26.41%。经营现金流量净额为3.15亿元，较上年同期增长86.06%。 ⚫ 新产品研发助力营收增长，海外业务推广成效开始显现 2023年上半年公司营业收入为13.57亿元，较上年同期增长6.30%，主要原因系公司报告期内不断加大市场开拓、产能提升以及研发投入。报告期，公司主要从事妇、幼、成人卫生护理用品的研发、制造与销售业务，产品涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品，主要有婴儿卫生用品、成人卫生用品及其他卫生用品等产品。从产品来看，婴儿卫生用品收入9.97亿元，占公司营业收入73.44%，同比增长9.73%，呈现稳步提升态势，公司不仅合作如尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有 BC BabyCare、BEABA、亲宝宝等国内母婴知名品牌商，此外自主品牌希望宝宝在抖音等渠道销售也饱受消费者好评，自主品牌 sunnybaby 已进入泰国主要商超进行推广销售；成人卫生用品2.63亿元，占公司营业收入19.35%，同比下降6.85%；其他产品营收0.69亿元，同比增长13.10%。 从地区来看，公司境内主营业务稳步推进，同比增长4.41%；境外主营业务收入实现了24.43%的大幅增长，主要原因系受复杂多变的国际经济环境影响上年同期基数较低所致，同时，前文所述公司自主品牌sunnybaby已进入泰国主要商超，并同步开展市场推广活动。泰国当地市场复合芯体结构尿裤尚处于消费者教育阶段，公司通过当地明星和网红代言，依托当地媒体进行宣传推广；后续公司计划开展与消费者互动、试用装派发等多种形式的推广活动，加速消费者培育。 从季度的角度来看，受国内春节、海外圣诞假期影响，一季度（销售占比少于20%）属于传统的销售淡季；二季度（销售占比23% -24%）由于天气炎热，婴儿纸尿裤等消费品的使用量同样会有所降低；第三季度由于品牌商、渠道商会针对“双十一”等特定的时间点开展较大规模的促销活动引导需求，消费者由于对自身一定时间内的消费需求存在预判，因此会在促销节点进行囤货购买。本报告期内，一季度淡季表现符合历史规律，同比大幅增长系上年疫情影响行业整体下降带来的低基数所致；二季度营收占比略高于一季度，但单季度同比小幅下降4.84%，对于短期的波动不必过分担忧，公司下半年的销售表现值得观察与期待。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据 2023.08.25 A股收盘价(元) 40.70 A股一年内最高价(元) 57.54 A股一年内最低价(元) 34.79 沪深300 3709.15 市盈率 16.65 总股本（万股） 15522.69 实际流通A股(万股) 5165.58 限售的流通A股(万股) 10357.11 流通A股市值(亿元) 20.87 行业数据时间 2023.08.25 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】豪悦护理22年年报暨23年一季报点评_盈利能力改善，研发创新及自有品牌推广有望持续拉动规模增长 【银河消费品零售】豪悦护理22年半年报点评_短期盈利端表现承压，看好回归主营后的营收规模稳健扩张_20220827 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 表1：2023H1营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 13.57 0.80 6.30% 100.00% 100.00% 分产品 婴儿卫生用品 9.97 0.88 9.73% 73.44% 109.93% 成人卫生用品 2.63 -0.19 -6.85% 19.35% -24.04% 其他产品 0.98 0.11 13.10% 7.21% 14.10% 分地区 境内 12.07 0.51 4.41% 88.97% 63.43% 境外 1.50 0.29 24.43% 11.03% 36.57% 分季度 第一季度 6.32 1.17 22.79% 46.57% 145.92% 第二季度 7.25 -0.37 -4.84% 53.43% -45.92% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2023H1公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） 2.00 0.39 24.09% 扣非归母净利润（亿元） 1.83 0.38 26.41% 非经常性损益（万元） 1641.58 47.72 非流动资产处置损益（万元） 479.00 443.88 政府补助（万元） 1424.73 -40.83 所得税影响额（万元） 655.86 377.57 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 ⚫ 2023H1综合毛利率上涨3.15pct，期间费用率上涨0.38pct 从毛利率角度看，公司整体毛利率较2022年同期上涨了3.15个百分点，公司主营的婴儿、成人卫生用品的毛利率也出现了不同幅度的上涨，一方面，公司直接材料占营业成本比例较高，原材料价格回落会在一定程度上利好公司毛利率提升，同时公司拥有持续迭代的产品创新能力，通过新材料的运用、生产工艺的改进实现降低成本提高收益的目的。境内外毛利率均实现正增长，且境外毛利率大于境内毛利率，主要原因系上年同期受疫情影响境外营收基数较低所致，随着疫情逐渐恢复以及公司海外业务稳步推行，本报告期境外营收实现大幅增长。 从费用的角度来看，2023年上半年公司费用率为8.84%，期间费用率同比增加0.38个百分点，主要系报告期内公司销售费用率和管理费用率增加所致。报告期内公司销售费用上涨1109.50万元，主要系公司在上半年加大了产品推广，导致广告宣传费上涨784.92万元、网店推广费上涨248.19万元；管理费用上涨857.72万元，主要系职工薪酬上涨205.23万元、折旧摊销增加334.05万元所致；研发费用上涨187.73万元，主要系直接材料及模具上涨311.4万元所致；财务费用下降949.09万元，主要系利息收入增加1372.38万元所致。 表3：2023H1公司毛利率情况 毛利率情况 现值（%） 增量（bps） 公司整体 25.74 3.15 分产品 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 婴儿卫生用品 22.52 0.83 成人卫生用品 26.41 3.70 分地区 境内 24.45 2.57 境外 25.80 6.75 资料来源：WIND，中国银河证券研究院整理 表4：2023H1公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 11990.47 1196.86 8.84% 0.38 销售费用 5947.20 1109.50 4.38% 0.59 管理费用 4066.64 857.72 3.00% 0.48 研发费用 4862.75 178.73 3.58% -0.09 财务费用 -2886.11 -949.09 -2.13% -0.61 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 ⚫ 加大自有品牌推广力度，提升市场占有率 随着中国国力的增强及中国制造业的高速发展，群众的民族自豪感和文化认同感与日俱增，消费者对国货的认同感、自信心和好感度也大幅提升，从盲目追随国外品牌到选择潮流时尚与品质、性能、价值并重的国货品牌。随着消费者认知和理念的变化，越来越多的优质新锐国货品牌收获了消费者的喜爱。公司自主品牌希望宝宝着力开拓抖音渠道，特别开发“中国自造”系列婴儿护理产品在抖音渠道销售，通过市场推广、达人合作等多种形式促进销售，产品受到众多消费者认可和好评，并获选“2022年度抖音超级新锐品牌”。同时，公司通过产品品类拓展，推出答菲品牌，聚焦个人护理用品，在线上全渠道进行营销推广。其中湿厕纸产品，在天猫、抖音&快手、小红书等渠道进行“大单品策略”，从用户触达、引发兴趣、建立信任到最终的成交转化，进行全矩阵全链路优化；深化达人合作关系和精细化内容运营，不断凸显品牌人设，与目标用户形成良性高频互动。 公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置，坚持对研发技术的大力投入，依托持续多年对消费者需求的敏锐了解、研发结构和功能创新的产品，经过大量的消费者试用和严谨论证，新产品易穿脱经期裤和易穿脱婴儿拉拉裤即将向市场推广应用；超透气新型材料、超细旦氨纶材料将陆续推进应用于婴儿、成人尿裤及经期裤、卫生巾等产品。报告期，公司已累计取得专利179项，其中发明专利13项，实用新型专利143项，外观专利23项。同时，公司持续对自有品牌推广投入，加强品牌建设，拓展营销渠道，促进产品销售，增强公司产品知名度和美誉度，提升市场占有率。 ⚫ 质量控制体系高标准、生产能力规模化，公司核心竞争力进一步提升 公司贯彻严苛的品质管理标准，通过与知名跨国公司合作，导入I Quality精细化质量管理，不断完善品质管理系统，持续获得客户认可。公司完善的产品质量控制管理流程，从产品的开发设计源头开始管控品质质量，除了通过科学有效的质量管理方法，建立健全质量管理体系以外，公司更是将质量保证融入到产品的研发、生产、检验全链条流程中。 公司凭借过硬的研发创新实力、精益化生产管理能力、稳定可靠的品质管控、优质的供应服务和高性价比的产品，已经在业内积累了多元化的客户。公司合作的客户既有如尤妮佳、花王等全球著名跨国公司，也有BC BabyCare、BEABA、亲宝宝等电商新兴渠道的国内母婴知名品牌商。这些客户对公司产品的进一步推广、品牌形象提升都起到了示范作用，有利于公司未来业务的持续开拓。 公司点评/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 公司先后引进了数十条行业先进的瑞光生产设备，具备生产品质稳定和结构新颖的吸收性卫生用品的硬件条件，掌握复合芯体、底膜、无纺布等吸收性卫生用品核心材料的生产制造技术，并具备自主生产的能力。同时，公司稳步推进湖北生产基地建设，保障业务持续发展。湖北豪悦厂房建设已完成，公司将整合现有生产线，调整产能布局。湖北豪悦主要生产婴儿尿裤、女士经期裤、成人尿裤等产品。利用孝南区1000公里半径范围覆盖9亿人口、24小时内快递可达消费者的物流快捷便利的区位优势，进一步提升配送时效，同时以该区域为中心扩大品牌影响力。 ⚫ 投资建议 公司系国内吸收性卫生护理用品行业的龙头制造商，产品主要包括婴儿纸尿裤、女性经期裤、成人纸尿裤护理垫等，与BC Babycare、BEABA、亲宝宝等国内母婴知名品牌及尤妮佳、宝洁等全球卫生用品龙头企业进行深度合作，并经营希望宝宝、妈妈咪呀、sunnybaby、康福瑞、答菲等自主品牌，品类从个人护理用品到家庭系列产品，覆盖消费者全生命周期。从生产端来看，公司具备强制造与研发能力，有效提升了纸尿裤、经期裤等产品在吸收、反渗、舒适度等方面性能，引领行业发展，与客户形成了相互依靠和促进的共生关系；从产品端来看，公司产