2022年年报点评：ADC芯片新品开发顺利，研发加码赋能长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 臻镭科技（688270.SH）2022年年报点评 ADC芯片新品开发顺利，研发加码赋能长期发展 2023年04月23日 ➢ 事件：4月20日，臻镭科技发布2022年年报，2022全年公司实现营收2.43亿元，同比增长27.28%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长8.98%。扣非归母净利润1.02亿元，同比增长12.88%。其中4Q22单季度公司实现营收0.93亿元，同比增长3.25%，环比增长110.86%；实现归母净利润0.36亿元，同比下降36.88%，环比上升72.74%。 ➢ 产品结构不断改善，毛利率水平保持稳定。受下游主要客户采购节奏调整，终端射频前端芯片2022年实现营收205万元，同比下降88.44%，毛利率84.92%，同比下降1.47pct。与此同时公司高端产品与新品比重持续上升，射频收发芯片及高速高精度ADC/DAC芯片实现营收1.01亿元，同比上升60.13%，毛利率93.36%，同比下降1.54pct；电源管理芯片实现营收0.91亿元，同比上升37.02%，毛利率91.66%，同比上升2.65pct；微系统及模组实现营收0.39亿元，同比上升364.38%，毛利率70.43%，同比上升13.31pct。随着公司产品结构的改善，射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片等拳头产品将成为公司的核心增长点，带动业绩稳步提升。 ➢ 研发投入大幅增加，ADC/DAC芯片技术行业领先。公司2022年持续加大研发投入、扩大研发人员规模，研发费用7985万元，同比增长97.10%，占营业收入32.92%，同比上升11.66pct。2022公司新品研发成果显著，在ADC/DAC芯 片 方 面 ，2022年公司3款 产 品实现定 型 量 产 ， 其 中 旗 舰 产 品CX8242K/CX8242KA的ADC采样频率3GSPS，精度14bit，DAC 采样频率12GSPS，精度14bit，是国内目前已知已量产的高精度ADC/DAC芯片综合性能指标最高的产品。公司聚焦新品研发与持续迭代，专注提升产品性能，在国内ADC/DAC特种芯片行业实现技术领先。 ➢ 卫星互联网及数据链成新增长点，下游需求旺盛。随着中国星网的成立，国内卫星互联网产业发展进入快车道，带动全产业链市场需求增加；数据链具有重要战略意义，预计将成为“十四五”期间国家重点建设目标。公司研发的ADC/DAC芯片、电源管理芯片、微系统及模组产品已广泛应用于卫星互联网、数据链、数字相控阵雷达等行业，并在部分细分领域占据较高市场份额。公司2022年获得国家部委支持的地面宽带终端研制合同，将主导研发一款ADC/DAC芯片应用于卫星互联网地面设施建设。随着下游应用场景的不断拓展与新兴产业高速发展，市场预期持续向好。 ➢ 投资建议：考虑到公司射频前端产品下游需求变化，我们下修公司2023-2024年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为1.65/2.22/3.02亿元，同比增长53.0%/34.7%/36.3%，当前市值对应PE为62/46/34倍，我们看好当前公司高门槛产品占比提升节奏，未来新市场开拓值得期待，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；下游需求波动的风险；产品毛利率波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 243 351 483 660 增长率（%） 27.3 44.7 37.7 36.5 归属母公司股东净利润（百万元） 108 165 222 302 增长率（%） 9.0 53.0 34.7 36.3 每股收益（元） 0.99 1.51 2.03 2.77 PE 95 62 46 34 PB 4.9 4.6 4.3 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 93.75元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 电话： 15618995441 邮箱： fangjing@mszq.com 研究助理 宋晓东 执业证书： S0100122110017 电话： 15201752107 邮箱： songxiaodong@mszq.com 相关研究 1.臻镭科技（688270.SH）2022年三季报业绩点评：Q3业绩超预期，研发奠定特种模拟领先地位-2022/10/21 2.臻镭科技（688270.SH）2022年中报点评：Q2业绩表现亮眼，核心产品营收快速增长-2022/08/25 3.臻镭科技（688270.SH）深度报告：特种射频新秀，雷达幕后英雄-2022/07/03 臻镭科技(688270)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 243 351 483 660 成长能力（%） 营业成本 29 52 77 110 营业收入增长率 27.28 44.68 37.68 36.51 营业税金及附加 2 3 4 6 EBIT增长率 -15.43 55.35 42.37 42.09 销售费用 12 16 21 27 净利润增长率 8.98 52.98 34.65 36.28 管理费用 25 36 48 65 盈利能力（%） 研发费用 80 109 140 178 毛利率 87.88 85.18 84.05 83.30 EBIT 87 135 193 274 净利润率 44.41 46.96 45.92 45.84 财务费用 -27 -34 -33 -33 总资产收益率ROA 4.97 7.08 8.71 10.67 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 5.16 7.46 9.37 11.69 投资收益 -9 -7 -8 -9 偿债能力 营业利润 106 162 220 300 流动比率 26.19 18.75 13.69 10.98 营业外收支 2 2 2 2 速动比率 24.72 17.56 12.29 9.44 利润总额 108 165 222 302 现金比率 21.18 14.35 9.25 6.51 所得税 0 0 0 0 资产负债率（%） 3.70 5.11 7.01 8.77 净利润 108 165 222 302 经营效率 归属于母公司净利润 108 165 222 302 应收账款周转天数 380.42 304.98 342.70 323.84 EBITDA 95 147 206 288 存货周转天数 890.22 529.45 638.16 744.19 总资产周转率 0.11 0.15 0.19 0.23 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1676 1699 1648 1614 每股收益 0.99 1.51 2.03 2.77 应收账款及票据 280 380 540 726 每股净资产 19.12 20.23 21.69 23.68 预付款项 45 65 116 157 每股经营现金流 0.16 0.92 0.32 0.75 存货 72 75 135 225 每股股利 0.30 0.45 0.61 0.83 其他流动资产 0 1 0 1 估值分析 流动资产合计 2073 2220 2439 2722 PE 95 62 46 34 长期股权投资 43 55 57 64 PB 4.9 4.6 4.3 4.0 固定资产 40 38 36 31 EV/EBITDA 90.27 58.25 41.77 29.90 无形资产 2 2 3 3 股息收益率（%） 0.32 0.48 0.65 0.89 非流动资产合计 96 108 109 112 资产合计 2169 2328 2548 2834 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 22 28 47 65 净利润 108 165 222 302 其他流动负债 57 90 131 183 折旧和摊销 8 11 13 15 流动负债合计 79 118 178 248 营运资金变动 -116 -85 -211 -247 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 18 101 35 82 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 -34 -9 -9 -9 非流动负债合计 1 1 1 1 投资 0 -12 -3 -7 负债合计 80 119 179 249 投资活动现金流 -33 -27 -19 -24 股本 109 109 109 109 股权募资 1556 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2089 2209 2369 2586 筹资活动现金流 1498 -50 -67 -91 负债和股东权益合计 2169 2328 2548 2834 现金净流量 1483 23 -52 -33 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 臻镭科技(688270)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸