华能水电2023年中报点评：发电业务量减价升，业绩超预期

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维持“增持”评级：考虑到公司澜沧江来水等因素，维持2023~2025年EPS至0.42/0.45/0.48元。参考行业可比公司估值，给予23年20倍PE，上调目标价至8.40元，维持“增持”评级。2Q23公司业绩超预期。公司1H23营收93.3亿元，同比-16.2%；归母净利润31.5亿元，同比-17.9%。公司2Q23营收56.0亿元，同比-22.2%；归母净利润23.5亿元，同比-24.2%，超出我们此前预期。发电业务量减价升，费用节约持续增厚业绩。2Q23公司上网电量213亿千瓦时，同比-34.2%，主要由于1H23澜沧江流域来水同比偏枯约2.5成（1Q23同比偏枯约1成）。我们测算2Q23公司度电收入0.262元/千瓦时，同比+16.4%，我们推测主要由于：1）云南省市场化交易电价上行，1H23云南电力市场清洁能源交易平均成交价0.265元/千瓦时，同比+2.6%；2）2Q23公司所属五座澜上电站（外送广东）上网电量占总上网电量比例为28.8%，同比+3.4ppts。公司1H23计提折旧24.7亿元，同比-8.2%，主要由于部分机组折旧到期。公司2Q23财务费用5.7亿元，同比/环比-23.1%/-15.1%。