Q2营收表现亮眼，传统业务持续修复

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨光股份（603899） 证券研究报告 2023年08月27日 投资评级 行业 轻工制造/文娱用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 40.2元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 926.60 流通A股股本(百万股) 923.83 A股总市值(百万元) 37,249.18 流通A股市值(百万元) 37,137.90 每股净资产(元) 7.51 资产负债率(%) 42.13 一年内最高/最低(元) 58.89/39.30 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《晨光股份-年报点评报告:22年科力普靓丽，传统业务品类渠道持续精进》 2023-04-02 2 《晨光股份-季报点评:股份回购彰显信心，传统业务环比改善》 2022-11-01 3 《晨光股份-半年报点评:传统业务短期受疫情影响承压，科力普及线上渠道依旧增长稳健》 2022-08-26 股价走势 Q2营收表现亮眼，传统业务持续修复 23Q2收入50.79亿元，同增20.80%，归母净利润2.71亿元，同增7.07% 公司发布半年报，23Q2收入50.79亿同增20.80%；归母净利2.71亿同增7.06%；扣非归母净利2.48亿同增8.40%。23H1收入99.61亿同增18.11%，归母净利6.04亿同增14.34%，扣非归母净利5.43亿同增12.10%。 分品类看，23H1办公直销收入54.94亿同增24.81%；办公文具收入16.63亿同增15.09%；学生文具收入14.46亿同增6.78%；书写工具收入9.95亿同减1.42%。公司新业务营收占比超50%，同增26%；传统核心业务23H1营收38.7亿，同增7%；电商营收3.7亿，同增60%。单季度看，23Q2传统核心业务营收19.3亿，同增7.59%；电商营收1.8亿，同增64.2%，增长靓丽。未来五年战略继续专注传统核心业务，扩大全球竞争力。 供应链体系稳定，渠道优势凸显。公司推广智能制造技术，大幅提高检测效率，向精细化升级转型；零售渠道优势明显，分销体系管理高效。目前，公司拥有36家一级合作伙伴、覆盖1200个城市的二、三级合作伙伴和大客户，近7万家使用“晨光文具”店招的零售终端，并在淘系、京东、拼多多等电商渠道拥有上千家授权店铺。公司将继续完善线上线下渠道，以期形成多层次、多触点营销网络。 传统业务保持领先，产品结构持续优化。传统核心业务保持行业龙头地位，优化产品结构，减量提质，提高单款上柜率及销售贡献，提升新品存活率。办公直销业务持续较快增长，增收增利。公司深耕传统渠道，聚焦终端质量提升。积极推动直供模式线上渠道提升，通过单店提升、店货匹配实现增量；通过差异化开发提升市占率，各赛道细分品类均表现亮眼。 科力普持续高增，引领数字化采购。23H1科力普实现营收54.9亿同增25%，净利润1.8亿同增33%。成功入围航天科技集团、中煤能源等央企项目，深圳水务、成都地铁等政府项目，及兴业银行、宁波银行等金融客户项目；MRO入围南方电网等项目；营销礼品入围农行湖南省分行等项目。 零售大店蓬勃发展，新增长点逐步孵化。九木杂物社经营持续优化，过去三年积累的零售运营能力发挥作用。线下渠道持续拓展，开店速度恢复，文创成为核心品类，承接产品升级角色，反哺总部传统业务；线上稳定增长，拼多多、抖音、社区电商等新型渠道均显著提升。23H1晨光科技实现营收3.7亿同增60%；晨光生活馆（含九木）实现营收6.0亿同增38%，其中九木营收5.6亿同增40%，净利润1743万同增272%。目前，全国共573家零售大店，其中九木531家（直营359家，加盟172家），晨光生活馆42家，业务创新高，成为公司新的增长点。 投资并购卓有成效，资源合理配置。安硕文教合理布局产能，降本增效，积极拓展海外订单，推进线上线下发展，同比扭亏明显；挪威贝克曼稳定发展，实现营收1.0亿同增7%，已开设天猫、京东、抖音等线上旗舰店，线下入驻九木、生活馆部分门店。 费用管控效果显著，盈利较稳健。23H1公司毛利率为19.52%同减0.98pct，归母净利率为6.07%同减0.2pct，扣非归母净利率5.45%同减0.29pct。23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/4.16%/0.90%/-0.30%，同比分别-0.48/-0.20/-0.11/-0.08pct。其中财务费用变动系利息收入增加。 盈利预测与评级：晨光为文具行业领跑者，传统业务依赖深厚护城河难以撼动，新业务、新渠道布局前瞻。精品文创业务赋予传统业务增长活力，九木加速扩张。考虑行业整体弱复苏，预计公司23-25年EPS为1.79/2.25/2.76元/股（原预计分别为1.91/2.26/2.97），对应PE为22/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求收缩；市场竞争加剧；科力普、零售大店等新业务拓展不及预期；“双减”等宏观政策风险。 -14%-7%0%7%14%21%28%2022-082022-122023-04晨光股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,607.40 19,996.32 24,761.24 30,181.04 36,642.66 增长率(%) 34.02 13.57 23.83 21.89 21.41 EBITDA(百万元) 2,164.86 1,939.76 2,188.44 2,740.44 3,300.56 净利润(百万元) 1,517.87 1,282.46 1,656.93 2,088.39 2,552.85 增长率(%) 20.90 (15.51) 29.20 26.04 22.24 EPS(元/股) 1.64 1.38 1.79 2.25 2.76 市盈率(P/E) 24.54 29.05 22.48 17.84 14.59 市净率(P/B) 6.01 5.44 4.66 3.98 3.38 市销率(P/S) 2.12 1.86 1.50 1.23 1.02 EV/EBITDA 25.51 23.75 13.83 10.66 8.14 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,010.65 3,363.09 5,384.02 6,413.74 8,694.70 营业收入 17,607.40 19,996.32 24,761.24 30,181.04 36,642.66 应收票据及应收账款 1,760.58 2,994.11 1,434.90 4,618.23 2,764.04 营业成本 13,520.84 16,124.24 19,836.43 23,994.16 29,107.14 预付账款 90.83 83.45 212.89 172.95 251.13 营业税金及附加 66.51 75.59 94.23 114.85 139.44 存货 1,546.65 1,625.16 2,599.04 2,783.49 3,374.24 营业费用 1,397.65 1,358.22 1,683.76 2,112.67 2,564.99 其他 1,885.05 1,932.07 1,935.84 2,088.34 2,058.48 管理费用 745.02 794.20 990.45 1,207.24 1,465.71 流动资产合计 8,293.76 9,997.88 11,566.69 16,076.76 17,142.58 研发费用 188.76 183.55 222.85 271.63 329.78 长期股权投资 36.51 39.73 39.73 39.73 39.73 财务费用 6.90 (41.37) 0.18 (1.18) (3.58) 固定资产 1,840.10 1,744.36 1,621.93 1,494.50 1,362.07 资产减值损失 (24.11) (11.47) (15.00) (15.00) (15.00) 在建工程 66.74 71.90 71.90 71.90 71.90 公允价值变动收益 38.64 31.84 0.00 0.00 0.00 无形资产 434.85 417.77 415.70 393.62 371.55 投资净收益 6.29 0.28 0.41 0.45 0.45 其他 752.42 750.96 747.72 750.16 818.40 其他 (120.50) (127.26) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,130.63 3,024.71 2,896.98 2,749.91 2,663.65 营业利润 1,781.39 1,608.49 1,918.75 2,467.11 3,024.64 资产总计 11,424.39 13,022.59 14,463.66 18,826.67 19,806.23 营业外收入 98.16 68.54 81.21 74.87 78.04 短期借款 179.93 189.35 151.48 121.18 96.95 营业外支出 18.15 12.13 17.40 17.04 16.18 应付票据及应付账款 2,809.77 3,998.63 3,458.62 6,460.26 5,268.65 利润总额 1,861.40 1,664.90 1,982.56 2,524.95 3,086.50 其他 1,407.41 1,143.94 2,047.84 1,985.60 2,437.43 所得税 327.81 309.52 297.38 378.74 462.98 流动负债合计 4,397.10 5,331.93 5,657.94 8,567.05 7,803.03 净利润 1,533.60 1,355.38 1,685.18 2,146.21 2,623.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 15.73 72.92 28.25 57.82 70.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,517.87 1,282.46 1,656.93 2,088.39 2,552.85 其他 357.41 356.74 392.42 431.66 474.83 每股收益（元） 1.64 1.38 1.79 2.25 2.76 非流动负债合计 357.41 356.74 392.42 431.66 474.83 负债合计 4,901.10 5,770.42 6,050.36 8,998.71 8,277.86 少数股东权益 328.40 402.84 420.77 457.53 502.53 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 927.75 926.93 926.60 926.60 926.60 成长能力 资本公积 454.19 427.94 427.94 427.94 427.94 营业收入 34.