Q2业绩表现亮眼，新品导入有望贡献营收增量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月21日 江化微（603078.SH） Q2业绩表现亮眼，新品导入有望贡献营收增量 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 792 939 1,241 1,546 2,195 增长率yoy（%） 40.5 18.6 32.2 24.5 42.0 归母净利润（百万元） 57 106 156 248 367 增长率yoy（%） -2.9 87.2 47.1 59.2 48.1 ROE（%） 4.9 4.9 7.4 10.9 14.4 EPS最新摊薄（元） 0.15 0.27 0.40 0.64 0.95 P/E（倍） 99.4 53.1 36.1 22.7 15.3 P/B（倍） 4.9 3.4 3.2 2.8 2.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收4.99亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长5.25%；实现扣非净利润0.62亿元，同比增长8.10%。分季度看，公司2023年Q2实现营收2.73亿元，同比增长20.75%，环比增长20.88%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长33.08%，环比增长41.62%；实现扣非净利润0.36亿元，同比增长45.84%，环比增长41.25%。 H1业绩小幅提升，子公司投产放量在即：23年H1，公司加快市场布局，半导体板块销售收入增加，收入与利润均实现小幅增长。23年H1公司毛利率为28.18%，同比提升0.94pcts；净利率为9.94%，同比下降2.47pcts。23年Q2毛利率为29.21%，同比提升4.27pcts，环比提升2.27pcts；净利率为10.87%，同比下降0.33pcts，环比提升2.05pcts。费用方面，Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为1.43%/8.59%/6.36%/-0.48%，同比变动分别为0.67/-0.27/2.86/-2.02pcts。23年H1管理费用为4469.71万元，同比增长33.55%，主要系子公司投产暂未使用，固定资产折旧费增加；研发费用为3159.88万元，同比增长87.01%，主要系镇江和四川子公司陆续投产，研发活动增加。 半导体行业复苏势头显现，功能性化学品贡献业绩增量：公司主要业务包括超净高纯试剂业务和光刻胶配套试剂业务两个板块：23年H1，半导体市场较去年稳中有升，公司超净高纯试剂业务实现收入3.26亿元，占主营业务收入比例为65.28%，实现毛利率29.78%。其中，8-12英寸的半导体产品实现销售额达9317.92万元；新导入的产品二剂型铜酸，在平板行业实现销售3624万元；光伏太阳能产品销量实现同比增长约70%，实现销售3947万元。公司光刻胶配套试剂业务实现收入1.73亿元，同比增长18.57%，占主营业务收入比例为34.72%，实现毛利率25.15%，同比上升1.56pcts。其中水系铜制程剥离液持续发力，形成销售额约2556万元。23年H1公司功能性化学品销售额达2.81亿元，毛利率为31.55%。随着新能源、信息通讯、消费电子等下游电子信息产业的快速发展，公司在湿电子化学领域的市占率有望进一步提升。 多款新品进展顺利，客户导入强化竞争优势：2023年，公司新品低Profile 增持（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2023年8月18日收盘价（元） 14.57 总市值（百万元） 5,618.73 流通市值（百万元） 4,825.48 总股本（百万股） 385.64 流通股本（百万股） 331.19 近3月日均成交额（百万元） 63.18 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《业绩高增长，半导体湿电子化学品放量在即—江化微（603078）公司动态点评》2023-04-13 -31 %-26 %-22 %-17 %-13 %-8%-4%1%2022-082022-122023-042023-08江化微沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 高精度铝腐蚀液，导入京东方B4公司大批量供应；铝制程水系正胶剥离液，导入友达光电；半导体高等级G4\G5硫酸、氨水、盐酸、蚀刻液、清洗剂等产品，成功导入多家8-12寸半导体客户、大硅片客户；再生提纯级NMP成功导入中创新航等国内锂电行业龙头企业。同时，公司强化以客户为中心，市场产品为导向，成功新增二新客户40多家。受益于绍兴中芯集成、中芯宁波、长沙比亚迪、上海新昇等客户的成功开拓，23年公司的半导体产品销量持续增加，提高了公司竞争维度。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司在客户选择和产品销售方面，以开拓各领域内重点大客户为主，生产具有高附加值的高端产品为重点的发展策略，着力开拓具有较好市场前景和盈利能力的领域。公司产品线较为丰富，拥有数十种湿电子化学品，随着公司及子公司产能利用率不断提升、新产品导入持续推进，公司有望进一步提升半导体行业市场占有率，长期成长动力充足。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、2.48亿元、3.67亿元，EPS分别为0.40元、0.64元、0.95元，PE分别为36X、23X、15X，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期、技术革新风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 774 1470 1654 1846 3095 营业收入 792 939 1241 1546 2195 现金 293 999 997 1152 1911 营业成本 617 679 882 1054 1450 应收票据及应收账款 321 320 513 521 958 营业税金及附加 5 8 8 11 13 其他应收款 0 1 1 1 1 销售费用 11 14 46 33 45 预付账款 5 6 7 10 14 管理费用 55 88 93 107 145 存货 50 68 86 98 155 研发费用 36 47 62 75 105 其他流动资产 105 77 50 63 57 财务费用 4 13 -12 6 40 非流动资产 1475 1414 1779 2068 2902 资产和信用减值损失 -5 -4 -6 -7 -11 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 8 6 7 7 固定资产 453 1135 1297 1477 1957 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 84 86 86 85 85 投资净收益 2 1 1 1 1 其他非流动资产 938 194 395 505 861 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2248 2884 3432 3914 5998 营业利润 64 97 163 263 394 流动负债 679 438 1002 1222 2942 营业外收入 0 1 0 1 0 短期借款 235 70 177 756 1724 营业外支出 3 2 3 2 3 应付票据及应付账款 375 211 721 348 1060 利润总额 62 95 161 261 391 其他流动负债 69 157 104 118 158 所得税 6 5 15 25 32 非流动负债 416 595 453 512 549 净利润 56 90 146 236 360 长期借款 393 274 278 265 338 少数股东损益 -1 -15 -9 -12 -7 其他非流动负债 23 321 174 248 211 归属母公司净利润 57 106 156 248 367 负债合计 1095 1033 1454 1734 3491 EBITDA 103 192 256 399 604 少数股东权益 -2 212 203 191 184 EPS（元/股） 0.15 0.27 0.40 0.64 0.95 股本 196 297 386 386 386 资本公积 516 811 722 722 722 主要财务比率 留存收益 443 531 636 807 1070 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1155 1639 1775 1988 2323 成长能力 负债和股东权益 2248 2884 3432 3914 5998 营业收入（%） 40.5 18.6 32.2 24.5 42.0 营业利润（%） -4.7 50.3 68.3 61.2 49.8 归属母公司净利润（%） -2.9 87.2 47.1 59.2 48.1 获利能力 毛利率（%） 22.2 27.8 28.9 31.8 34.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.1 9.6 11.8 15.3 16.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 4.9 4.9 7.4 10.9 14.4 经营活动现金流 -49 122 568 -36 796 ROIC（%） 3.2 4.2 5.5 7.2 8.4 净利润 56 90 146 236 360 偿债能力 折旧摊销 37 84 108 132 172 资产负债率（%） 48.7 35.8 42.4 44.3 58.2 财务费用 4 13 -12 6 40 净负债比率（%） 34.4 -11.4 -15.1 9.1 19.4 投资损失 -2 -1 -1 -1 -1 流动比率 1.1 3.4 1.7 1.5 1.1 营运资金变动 -155 -63 321 -415 214 速动比率 1.1 3.2 1.5 1.4 1.0 其他经营现金流 11 -1 6 7 11 营运能力 投资活动现金流 -316 -27 -472 -420 -1006 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 230 216 420 448 994 应收账款周转率 3.2 3.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -90 90 0 0 0 应付账款周转率 2.4 2.8 9.1 0.0 0.0 其他投资现金流 3 99 -52 28 -12 每股指标（元） 筹资活动现金流 132 682 -114 27 -26 每股收益（最新摊薄） 0.15 0.27 0.40 0.64 0.95 短期借款 60 -165 107 579 969 每股经营现金流（最新摊薄） -0.13 0.32 1.47 -0.09 2.06 长期借款 79 -118 4 -14 73 每股净资产（最新摊薄） 3.00 4.25 4.60 5.15 6.00 普通股增加 45 101 89 0 0 估值比率 资本公积增加 -45 295 -89 0 0 P/E 99.4 53.1 36.1 22.7 15.3 其他筹资现金流 -6 570 -225 -539 -1068 P/B 4.9 3.4 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 -233 777 -18 -429 -236 EV/EBITDA 57.6 29.2 21.5 15.1 10.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免