固定收益周报：关注美债收益率上行风险

关注美债收益率上行风险 —固定收益周报 投资要点 近期，美联储主席鲍威尔在2023年杰克逊霍尔会议发表讲话，讲话整体传递出较为鹰派的信号。首先，对于接下来 的 货 币 政 策 取 向 ， 鲍 威 尔 态 度 较 为 鹰 派 。 据 华 尔 街 见闻，“我们准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平，直到我们确信通胀正在朝着我们的目标持续下降。”。第二，对于目前的抗通胀进展，鲍威尔重点关注核心PCE通胀，其中剔除了食品和能源部分。据华尔街见闻，“这两个月的好数据只是建立对通胀向目标持续下行信心的开始。我们还不知道这些较低的数据会持续到什么程度，也不知道未来几个季度潜在的通胀会在哪里稳定下来。12个月（同比）核心通胀率仍处于高位，要恢复物价稳定还有相当长的路要走。”第三，鲍威尔将核心通胀进一步划分为商品通胀、住房服务通胀和所有其他服务通胀三个部分，并关注在劳动力市场紧张环境下服务通胀的韧性。据华尔街见闻，“劳动力市场目前仍然紧俏。鉴于这一大项的规模，在这方面取得进一步进展对于恢复价格稳定至关重要。”“截至目前，职位空缺已显著下滑，却没有造成失业增加——这一结果当然广受欢迎，但在历史上却是不寻常的，反映了对劳动力的严重过剩需求。”“如果菲利普斯曲线呈现这样的陡峭化，劳动力市场紧张程度的一点细微变化，就可能引致通货膨胀更为显著的变化。” 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 从历史情况来看，美债利率上行阶段，海外风险偏好预计将有所承压。美债收益率上行，或通过利率平价边际影响国内利率，当然，影响幅度预计有限。 另 外 ， 近 期 ， 地 产 数 据 边 际 有 所 变 化 ， 尤 其 是 二 手 房 数据，截至8月20日各能级城市二手房挂牌价指数整体下跌，本周，全国环比下跌0.03%，但跌幅较上周的0.15%有所收窄，一线和四线城市环比转正。短期内，这对于利率中枢下行或边际构成一定阻力。但是，中期内，利率中枢下行趋势预计较难改变。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、关注美债上行风险.......................................................................42、高频数据跟踪...........................................................................53、债券市场回顾...........................................................................94、风险提示...............................................................................13 图表目录 图表1：美国2Y国债利率和10Y-2Y利差（%）..............................................4图表2：美国2Y国债利率和10Y-2Y利差（%）..............................................4图表3：美债利率上行阶段纳指多数承压（%）..............................................5图表4：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）.......5图表5：CCFI和BDI指数走势............................................................5图表6：韩国和越南出口增速（%）........................................................6图表7：全球PMI一览（%）..............................................................6图表8：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）.........................................6图表9：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）............................6图表10：主要一二线城市中原报价指数....................................................7图表11：30大中城市商品房销售（万平方米）..............................................7图表12：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................7图表13：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................7图表14：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................7图表15：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................7图表16：水泥价格指数..................................................................8图表17：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................8图表18：钢材价格指数..................................................................8图表19：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库）......................................8图表20：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................8图表21：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................8图表22：乘用车当周日均零售量（辆）....................................................9图表23：行业开工率一览（%）...........................................................9图表24：利率债周度变动（%）...........................................................10图表25：资金利率周度变动（%）.........................................................10图表26：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................10 图表27：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............10图表28：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............10图表29：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................10图表30：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数）...............11图表31：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值）..............................11图表32：美元兑人民币中间价（%）.......................................................11图表33：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值）..........................11图表34：信用利差跟踪（%）.............................................................12图表35：中短期票据信用利差（BP）......................................................12图表36：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）..........................................................................12 1、关注美债上行风险 近期，美联储主席鲍威尔在2023年杰克逊霍尔会议发表讲话，讲话整体传递出较为鹰派的信号。首先，对于接下来的货币政策取向，鲍威尔态度较为鹰派。据华尔街见闻，“我们准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平，直到我们确信通胀正在朝着我们的目标持续下降。”。第二，对于目前的抗通胀进展，鲍威尔重点关注核心PCE通胀，其中剔除了食品和能源部分。据华尔街见闻，“这两个月的好数据只是建立对通胀向目标持续下行信心的开始。我们还不知道这些较低的数据会持续到什么程度，也不知道未来几个季度潜在的通胀会在哪里稳定下来。12个月（同比）核心通胀率仍处于高位，要恢复物价稳定还有相当长的路要走。”第三，鲍威尔将核心通胀进一步划分为商品通胀、住房服务通胀和所有其他服务通胀三个部分，并关注在劳动力市场紧张环境下服务通胀的韧性。据华尔街见闻，“劳动力市场目前仍然紧俏。鉴于这一大项的规模，在这方面取得进一步进展对于恢复价格稳定至关重要。”“截至目前，职位空缺已显著下滑，却没有造成失业增加——这一结果当然广受欢迎，但在历史上却是不寻常的，反映了对劳动力的严重过剩需求。”“如果菲利普斯曲线呈现这样的陡峭化，劳动力市场紧张程度的一点细微变化，就可能引致通货膨胀更为显著的变化。” 从历史情况来看，美债利率上行阶段，海外风险偏好预计将有所承压。美债收益率上行，或通过利率平价边际影响国内利率，当然，影响幅度预计有限。 另外，近期，地产数据边际有所变化，尤其是二手房数据，截至8月20日各能级城市二手房挂牌价指数整体下跌，本周，全国环比下跌0.03%，但跌幅较上周的0.15%有所收窄，一线和四线城市环比转正。短期内，这对于利率中枢下行或边际构成一定阻力。 但是，中期内，利率中枢下行趋势预计较难改变。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 从近期高频数据来看，数据涨跌互现。 外需方面，最新一周BDI环比下跌12.69%左右，最近一周CCFI环比上涨0.58%左右。最近一周港口吞吐量回升。韩国8月前20日出口增速自7月的-14.7%左右降至-16.5%左右。 内需方面，人员流动维持在较高水平，货运量小幅回升，二手房成交改善而一手房回落，工业品库存有涨有跌。截至8月26日14城二手房成交有所改善，截至8月27日30大中城市一手房成交也有小幅改善但仍处历史低位，截至8月21日部分一二线城市中原报价指数多数环比下跌，截至8月20日各能级城市二手房挂牌价指数整体下跌，本周全国环比下跌0.03%，但跌幅较上周的0.15%有所收窄，一线和四线城市环比转正。玻璃、沥