1H23亏损收窄，但核心品种开发和商业化仍存不确定性，下调目标价

康宁杰瑞制药在1H23实现了收入增长，但核心品种开发和商业化仍存在不确定性。管理层预计恩维达全年终端销售8-10亿元，2025年若KN046成功获批，则能实现盈亏平衡。然而，KN046数据读出再推迟，PDAC进展顺利。此外，公司在HER2领域布局稳中求进，JSKN003在澳洲I期剂量爬坡已完成，预计4Q23启动国内注册临床研究。考虑到行业政策变化对恩维达院内销售的短期影响，我们下调2024-25年的收入预测4%和8%，并将2023-25年的亏损预测缩窄至3.3亿/3.2亿/2.9亿元。我们略微下调了主要产品的经POS调整峰值销售预测，以反映不断加剧的同靶点竞争中，各产品在开发和商业化上的更多不确定性。我们下调公司DCF目标价至9.0港元，维持中性评级。

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