23H1符合预期，丰厚管线储备支撑远期增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：公司发布2023年半年度报告，收入利润均同增65%。23H1公司实现收入14.6亿元，同增64.9%；实现归母净利润9.6亿元，同增64.7%。 毛利率同比+1.03pct，管理费率环比改善。分产品来看，溶液类收入8.74亿元，同增36%；凝胶类收入5.66亿元，同增139%。凝胶类产品占比达到38.8%，较22年底提升5.9pct，主要系濡白天使快速放量驱动。销售团队持续扩张，截至23H1公司销售和市场人员超过408名，较22年底团队扩张超过100名。毛利率同比+1.03pct至95.41%。费用端来看，销售/研发/管理费用率分别+0.47/-0.16/+1.19pct至10.19%/7.15%/5.50%，管理费率提升较多主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加所致，净利率同比-0.93pct至65.86%。单Q2收入8.3亿元，同比增长82.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长76.5%，其中Q2管理费用率控制在3.60%，环比-4.4pct。 管线进展：注册证增加至9张，肉毒完成III期临床试验。注册证较22年底增加2张，分别为：1）生物蛋白海绵，Ⅲ类械，适用于新鲜创面、溃疡、褥疮等组织修复与愈合；2）止血愈合敷料，Ⅱ类械，用于手术切口、体外浅表创伤和擦伤创面的止血及愈合。在研管线矩阵逐步清晰：注射用A型肉毒毒素：完成III期临床试验，用于中度至重度皱眉纹；利多卡因丁卡因乳膏：III期临床试验阶段，用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉；利拉鲁肽注射液：完成I期临床试验，用于慢性体重管理。适用于BMI为30kg/m2及以上（肥胖）或BMI为27kg/m2及以上（超重）并伴有至少一种与体重相关的并发症如高血压、Ⅱ型糖尿病或高脂血症的成人患者；医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶：处于注册申报阶段；第二代埋植线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶：处于临床试验阶段；去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液：处于临床前阶段，预计23-24年提交临床试验申请。 分析师刘洋SAC证书编号：S0160521120001liuyang01@ctsec.com 分析师李跃博SAC证书编号：S0160521120003liyb@ctsec.com 现金分红：发布2023年半年度利润分配预案，彰显企业经营信心。基于公司持续、稳健的盈利能力和良好的财务状况以及对未来发展的良好预期，公司拟向全体股东每10股派发现金股利18.48元（含税）。预计合计派发现金股利约4.0亿元（含税），占23H1归母净利润的41.5%，彰显长期发展信心。 相关报告 1.《23H1略超预期，医美龙头营销&产品持续发力》2023-08-03 投资建议：公司作为医美上游龙头业绩持续兑现，嗨体、宝尼达、濡白天使等明星产品的推出落地稳步验证研发&获证&销售三位一体能力，肉毒、减重等在研管线逐步清晰，有望接力贡献远期增长。我们预计公司2023-2025年实现营业收入29.8/42.1/57.2亿元，归母净利润19.7/28.0/37.5亿元。对应PE分别为46/33/24倍，维持“增持”评级。 2.《回购彰显长期发展信心，股权激励持续推进》2023-06-14 3.《爱美客2023Q1业绩点评》2023-04-26 风险提示：政策变化风险；新品推出不及预期；终端消费需求疲软 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。