2023年半年报点评：23H1业绩逆势增长，煤电联营推进加快

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新集能源（601918.SH）2023年半年报点评 23H1业绩逆势增长，煤电联营推进加快 2023年08月26日 ➢ 事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入62.60亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润13.08亿元，同比增长15.50%；实现扣非归母净利润12.87亿元，同比增长14.14%。 ➢ 23Q2业绩同环比高增。据公告测算，2023Q2，公司实现营业收入33.64亿元，同比增长23.12%，环比增长16.17%；归母净利润7.14亿元，同比增长18.13%，环比增长20.23%。 ➢ 煤炭产销均创新高，带动收入增幅明显。1）产销量：2023H1，公司原煤产量1123.86万吨，同比增长3.06%；商品煤产量983.37万吨，同比增长13.67%；商品煤销量1014.23 万吨，同比增长25.70%；据此计算得到2023H1煤炭洗出率达87.50%，相比去年同期大增8.17个百分点。2023Q2，公司原煤和商品煤的产量分别为570.32、506.62万吨，环比分别增长3.03%、6.27%；商品煤销量为535.82万吨，环比增长12.00%。2）价格：2023H1，公司商品煤销售单价为539.75元/吨，与去年同期相比下降37.40元/吨，降幅为6.48%。2023Q2，商品煤销售单价为543.38元/吨，环比增长1.44%。 ➢ 上半年单位成本微幅降低。2023H1，据公司公告测算的煤炭单位销售成本为330.01元/吨，同比下降0.89%；2023Q2单位成本为335.67元/吨，环比上涨3.71%。此外，由于政策因素影响，公司生产煤矿新集一矿、刘庄煤矿安全费用的计提标准由30元/吨提升至50元/吨。 ➢ 公司在产煤矿经营改善，杨村煤矿复建工作继续推进。根据公司披露的主要参控股公司数据，2023H1刘庄煤矿、口孜东矿实现销售利润率39.93%、10.82%，由于煤价同比下滑导致销售利润率的变化分别为-11.18pct、-4.80pct。然而，若对比2022全年的经营情况，两矿井的销售利润率变化分别为-7.38pct、+5.51pct。此外，公司仍在推进杨村煤矿的复建工作，未来具备增量空间。 ➢ 受机组调峰和检修拖累，上半年电厂运营承压，后续有望回暖。受2023Q1板集电厂机组调峰和检修的影响，2023年上半年公司电厂上网电量为38.64亿千瓦时，同比下降17.70%，平均上网电价0.4063元/千瓦时，同比下降0.29%。其中，2023Q2经营情况有所好转，上网电量20.41亿千瓦时，同比增长8.97%，环比增长11.96%，公司电厂经营已回归正轨。 ➢ 煤电一体化布局加快。据公司公告，上饶电厂正在开展项目正式开工前准备工作，滁州电厂项目公司股权结构将由49%提升至85%，叠加公司已在建和规划电厂项目众多，未来煤电有望实现完全的一体化。 ➢ 投资建议：公司商品煤销量有望持续增长，电厂经营已回归正轨。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为24.22/24.71/26.04亿元，对应EPS分别为0.93/0.95/1.01元/股，对应2023年8月25日股价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格下行，煤质超预期下降，在建和拟建项目进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12003 12351 12481 15196 增长率（%） -3.9 2.9 1.1 21.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2064 2422 2471 2604 增长率（%） -22.4 17.3 2.0 5.4 每股收益（元） 0.80 0.93 0.95 1.01 PE 5 5 4 4 PB 1.0 0.8 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 4.23元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理 王姗姗 执业证书： S0100122070013 邮箱： wangshanshan_yj@mszq.com 相关研究 1.新集能源（601918.SH）首次覆盖报告：煤电一体融合发展，行稳致远久久为功-2023/08/13 新集能源(601918)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12003 12351 12481 15196 成长能力（%） 营业成本 6913 7184 7228 9394 营业收入增长率 -3.89 2.90 1.05 21.75 营业税金及附加 419 426 430 524 EBIT增长率 -14.66 3.42 1.84 6.97 销售费用 59 58 58 71 净利润增长率 -22.44 17.32 2.02 5.38 管理费用 790 751 759 924 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 42.40 41.84 42.09 38.18 EBIT 3810 3940 4013 4292 净利润率 17.20 19.61 19.80 17.13 财务费用 644 376 378 402 总资产收益率ROA 6.12 6.60 6.11 5.66 资产减值损失 -13 -7 -7 -9 净资产收益率ROE 18.00 17.57 15.52 14.32 投资收益 75 77 78 127 偿债能力 营业利润 3246 3641 3712 4015 流动比率 0.30 0.43 0.63 0.85 营业外收支 -8 -8 -7 -7 速动比率 0.25 0.39 0.59 0.81 利润总额 3238 3633 3705 4008 现金比率 0.13 0.29 0.49 0.71 所得税 902 959 978 1058 资产负债率（%） 63.18 59.21 57.05 56.60 净利润 2335 2674 2726 2950 经营效率 归属于母公司净利润 2064 2422 2471 2604 应收账款周转天数 35.56 29.29 29.29 29.29 EBITDA 5008 5218 5390 5723 存货周转天数 18.14 17.22 17.22 17.22 总资产周转率 0.37 0.35 0.32 0.35 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1406 3396 5935 9866 每股收益 0.80 0.93 0.95 1.01 应收账款及票据 1169 983 994 1210 每股净资产 4.43 5.32 6.14 7.02 预付款项 39 34 34 45 每股经营现金流 1.16 1.77 1.73 2.30 存货 344 332 334 434 每股股利 0.11 0.13 0.13 0.14 其他流动资产 359 313 315 367 估值分析 流动资产合计 3317 5058 7612 11922 PE 5 5 4 4 长期股权投资 668 745 823 949 PB 1.0 0.8 0.7 0.6 固定资产 21624 22376 23096 24187 EV/EBITDA 4.45 4.27 4.13 3.89 无形资产 1758 1756 1752 1748 股息收益率（%） 2.60 3.05 3.11 3.28 非流动资产合计 30389 31648 32825 34099 资产合计 33706 36706 40438 46021 短期借款 1481 1781 2081 2381 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2541 2585 2601 3380 净利润 2335 2674 2726 2950 其他流动负债 6875 7340 7364 8198 折旧和摊销 1198 1277 1378 1430 流动负债合计 10896 11706 12045 13959 营运资金变动 -1130 314 8 1214 长期借款 7826 7528 8528 9528 经营活动现金流 3007 4598 4470 5962 其他长期负债 2573 2498 2498 2559 资本开支 -2081 -2351 -2417 -2516 非流动负债合计 10399 10026 11026 12087 投资 0 0 0 0 负债合计 21295 21732 23071 26046 投资活动现金流 -2076 -2411 -2417 -2516 股本 2591 2591 2591 2591 股权募资 77 0 0 0 少数股东权益 942 1194 1450 1796 债务募资 -536 333 1300 1300 股东权益合计 12411 14974 17366 19975 筹资活动现金流 -1267 -197 486 485 负债和股东权益合计 33706 36706 40438 46021 现金净流量 -337 1990 2539 3931 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 新集能源(601918)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反