公募费率改革影响测算报告

2023年7月25日 证券行业 公募费率改革影响测算 证监会公募基金费率改革方案包括三步：下调管理费率、托管费率（2023年底前）→降低交易佣金费率（2023年底前）→降低销售费用（2024年底前）。我们计算2022年公募基金费用总额为2400亿元（人民币，下同），其中销售渠道费用接近900亿，占比37%；基金公司管理费（扣除尾佣）为1000亿/43%；托管费300亿/12%；交易费用200亿/8%。 对证券公司营收的影响在2%左右。我们认为公募降费对于证券公司主要有三条影响渠道：1）证券公司参/控股基金公司的主动权益类管理费率下调带来收入下降，我们测算对于持股基金公司的上市券商收入的影响合计为38亿，占2022年营收的比重为0.8%；2）交易佣金率下调，假设交易佣金率下调万分之2，对于行业分仓佣金的影响为40亿左右，占2022年营收比重0.8%；3）代销基金收入下降，假定代销金融产品收入下降20%，对于营收的影响为24亿左右/占比0.5%。我们测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右，占2022年营收的2%，对于中小券商的影响相对较大，其中对长城、西南、天风、第一创业、长江、兴业和广发的影响超过4%。 资料来源: FactSet 万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 维持行业同步评级。本次公募降费改革，通过资管机构、销售机构和券商共同让利给投资者，降低基金投资成本，有利于改善投资体验，鼓励投资者的长期持有行为。公募降费对于销售机构当前业务模式提出挑战，仍需加大向买方投顾的转型。目前证券行业估值处于历史低位，但仍需等待经济回升提供坚实的基本面支撑，维持行业同步评级，维持华泰（6886HK）、中信（6030 HK）、中信建投（6066 HK）的买入评级。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 1、公募降费分为三步：下调管理费率和托管费率→交易佣金费率→销售费用 根据媒体报道，证监会公募基金费率改革方案包括以下措施：1）坚持以固定费率产品为主；推出更多浮动费率产品（与基金规模挂钩、与基金业绩挂钩），研究推出更多浮动费率产品试点，完善公募基金产品谱系。2）降低主动权益类基金费率水平，新注册产品管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%，存量产品管理费率下调预计在2023年底前完成；3）降低公募基金证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计将于2023年底前完成。4）规范公募基金销售环节收费，预计于2024年底前完成。5）完善公募基金行业费率披露机制。 根据证监会披露数据，2022年公募基金销售渠道费用占公募基金费用总额的37%。销售渠道费用包括认/申购费、赎回费、销售服务费和客户维护费（尾佣，从基金管理费中提取）。根据数据，2022年公募基金管理费为1442亿，其中尾佣为414亿，占比28.7%；销售服务费217亿，托管费305亿，交易费用（对应券商的分仓佣金）187亿。由此我们计算，2022年公募基金销售渠道总费用为893亿，其中包括认/申购费、赎回费262亿，销售服务费217亿，尾佣414亿。 我们计算2022年公募基金费用总额为2400亿，销售渠道费用接近900亿，占比37%，基金公司管理费（扣除尾佣）为1000亿，占比43%；托管费300亿，占比12%；交易费用不到200亿，占比8%。 资料来源:，交银国际 资料来源:，交银国际 资料来源:，交银国际 2、各类销售机构具有差异化优势 从市场份额来看，银行在权益型基金的保有量中占据最大市场份额，但呈下降趋势，券商由于2022年统计口径变动（纳入场内ETF）市场份额呈上升趋势，但仍低于第三方基金代销机构。 从基金保有量来看，各个销售渠道在不同类型基金的销售上具有差异化优势。券商渠道在股票基金和QDII基金占比较高；银行渠道在混合型基金保有量中占比较高，在FOF占绝对优势；基金公司的直销渠道对于债券基金和货币市场基金占比显著高于其他渠道。 资料来源:基金业协会，交银国际 资料来源:基金业协会，，交银国际 3、降费影响：对证券公司营收的影响在2%左右 我们认为公募降费对于证券公司主要有三条影响渠道。 1)证券公司参/控股基金的主动权益类管理费率下调，带来收入下降。 根据数据，我们将2022年管理费率高于1.2%的基金管理费率均下降到1.2%，由此计算管理费收入需要下降140亿左右，相当于2022年公募基金管理费收入的10%左右。 上市券商持股基金按持股比例计算的非货币资产净值为4万亿左右，占基金公司整体非货币基金资产净值（16万亿）的1/4，由此初步估算上市券商持股基金公司管理费降费带来的影响35亿（140亿的1/4）。 如果我们按基金公司管理费下降对于收入的影响，再考虑券商持股比例，可以测算出来券商持股基金管理费下降对于上市券商收入的影响合计为38亿，占2022年营收的比重为0.8%。 从券商对公募的布局来看，广发证券参股易方达基金，控股广发基金，受到降费的负面影响相对较大，影响收入7亿/2.7%，此外长城、西南、第一创业、兴业受影响较大。 2)交易佣金率下调。 根据数据，2022年基金分仓平均佣金率为万分之7.6，上市券商分仓佣金占营收的比重为3%。若佣金率下调万分之一，则影响行业分仓佣金25亿左右，占营收比重0.5%。 若考虑到主动权益基金管理费率从1.5%下调至1.2%，降幅20%，托管费率从0.25%降至0.20%，降幅25%，预计分仓佣金率下调万分之二的可能性较大，对于行业分仓佣金的影响为40亿左右，占营收比重0.8%，其中受影响相对较大的券商是长江和天风。 3)代销基金收入下降。 证券公司的代销金融产品收入除了公募基金的相关销售费用，还包括私募产品代销收入，预计监管压降销售环节费用对于券商代销基金收入影响相对较小。中信证券2022年私募产品保有规模与代销非货币公募基金保有规模基本相当。2022年上市券商代销金融产品收入122亿，占营收比重为2.5%。若代销金融产品收入下降20%，对于营收的影响为24亿左右/占比0.5%，受影响较大的是华创。 4)预计总体对营收影响在2% 我们测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右，占2022年营收的2%，对于中小券商的影响相对较大，其中对长城、西南、天风、第一创业、长江、兴业和广发的影响超过4%。 4、维持行业同步评级 本次公募降费改革，通过资管机构、销售机构和券商共同让利给投资者，降低基金投资成本，有利于改善投资体验，鼓励投资者的长期持有行为。我们测算公募基金降费对于上市券商收入整体影响在100亿左右，占2022年营收的2%，对于中小券商的影响相对较大，其中对长城、西南、天风、第一创业、长江、兴业和广发的影响超过4%。公募降费对于销售机构当前业务模式提出挑战，仍需加大向买方投顾的转型。 目前证券行业估值处于历史低位，但仍需等待经济回升提供坚实的基本面支撑，维持行业同步评级，维持华泰（6886 HK）、中信（6030 HK）、中信建投（6066 HK）的买入评级 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 证券行业 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损