资本开支提升业绩承压，看好机器人灵巧手巨大成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月26日 鸣志电器（603728.SH） 资本开支提升业绩承压，看好机器人灵巧手巨大成长空间 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入 13.06亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润5,329万元，同比下降24.4%；实现扣非归母净利润4,937万元，同比下降28.3%。 受资本开支扩大及国内市场需求下滑影响，公司上半年利润承压。从收入端看，2023 H1公司实现营业收入13.06亿元，同比增长3.02%，其中2023Q2实现营业收入6.56亿元，同比增长10.9%。受国内需求修复放缓影响，公司2023H1国内营收同比下降3.7%；同时全球经济温和复苏，公司凭借海外运营机构和销售渠道优势，实现海外收入10.4%的同比增长。从利润端看，公司太仓智能制造基地和越南生产制造基地相继建成并投入使用，受新基地启用和工厂搬迁的影响，制造成本在此过渡期有所提升，2023H1公司实现归母净利润5,329万元，同比下降24.4%，实现扣非归母净利润4,937万元，同比下降28.3%。 传统下游拖累业绩，新兴高附加值业务继续保持较快增长。2023年上半年公司运动控制业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴领域取得较快增长，上述领域营业收入分别同比增长12%、80%、33%、144%、31%。分产品来看，空心杯无齿槽、伺服系统、精密传动业务同比保持快速成长，上述产品收入分别同比增长67%、62%、29%。公司业绩主要受传统下游拖累，2023年上半年公司在医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等其他主要下游应用领域合计实现营业收入5.46亿元，较上年同期下降约6%。 产品组合完备，看好机器人灵巧手巨大成长空间。从智能程度来看，机器人的第一阶段为程序机器人，该阶段只能完成固定命令。第二、第三阶段分别为自适应机器人与智能机器人，这两个阶段机的机器人执行器方案不一，但灵巧手环节基本上采用无刷空心杯电机方案。公司在空心杯电机领域具备先发优势，AMP、LIN及T Motion等海外子公司形成协同研发与销售网络。未来机器人将创造大量指关节电机需求，公司有望在人形机器人大时代深度受益。 盈利预测与投资建议。由于上半年下游复苏不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入29.49/38.16/52.29亿元，实现归母净利润2.53/3.81/5.49亿元，当前市值对应PE为91.0/60.4/41.9X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争格局加剧；并购公司整合风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,714 2,960 2,949 3,816 5,229 增长率yoy（%） 22.7 9.1 -0.4 29.4 37.0 归母净利润（百万元） 280 247 253 381 549 增长率yoy（%） 39.3 -11.6 2.3 50.6 44.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.59 0.60 0.91 1.31 净资产收益率（%） 11.5 9.2 8.6 11.6 14.5 P/E（倍） 82.3 93.1 91.0 60.4 41.9 P/B（倍） 9.4 8.5 7.8 7.0 6.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电机 前次评级 买入 8月25日收盘价(元) 54.80 总市值(百万元) 23,019.45 总股本(百万股) 420.06 其中自由流通股(%) 99.68 30日日均成交量(百万股) 6.24 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 1、《鸣志电器（603728.SH）：2022年业绩符合预期，2023Q1利润承压，看好机器人业务打开成长空间》2023-05-01 2、《鸣志电器（603728.SH）：业绩符合预期，期待新应用新产品带来成长空间》2022-10-28 3、《鸣志电器（603728.SH）：疫情冲击下收入超预期，新兴高附加值业务增速亮眼》2022-08-30 -62%-41%-21%0%21%41%62%82%103%2022-082022-122023-042023-08鸣志电器沪深300 2023年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1958 2358 2661 4098 4567 营业收入 2714 2960 2949 3816 5229 现金 617 560 1332 1339 1835 营业成本 1692 1829 1867 2362 3216 应收票据及应收账款 671 762 549 1303 1235 营业税金及附加 8 17 13 18 25 其他应收款 15 123 14 163 80 营业费用 237 244 242 313 429 预付账款 32 36 31 56 64 管理费用 291 375 339 420 549 存货 578 748 605 1107 1224 研发费用 186 218 221 263 356 其他流动资产 46 128 128 128 128 财务费用 17 -10 6 34 64 非流动资产 1299 1507 1437 1510 1665 资产减值损失 -7 -15 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 34 25 22 24 26 固定资产 316 647 574 621 737 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 116 111 124 129 129 投资净收益 0 0 2 2 1 其他非流动资产 867 749 739 760 799 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3258 3866 4098 5608 6231 营业利润 306 285 285 432 618 流动负债 705 1032 1040 2194 2295 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 20 314 314 1220 1100 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 471 471 490 726 929 利润总额 305 285 285 432 618 其他流动负债 215 247 236 247 266 所得税 23 36 31 48 65 非流动负债 108 117 117 117 117 净利润 282 249 254 383 552 长期借款 1 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 1 2 3 其他非流动负债 107 117 117 117 117 归属母公司净利润 280 247 253 381 549 负债合计 813 1149 1156 2310 2412 EBITDA 350 351 366 538 763 少数股东权益 4 6 7 9 12 EPS（元） 0.67 0.59 0.60 0.91 1.31 股本 420 420 420 420 420 资本公积 779 800 800 800 800 主要财务比率 留存收益 1288 1493 1717 2053 2535 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2441 2711 2935 3288 3807 成长能力 负债和股东权益 3258 3866 4098 5608 6231 营业收入(%) 22.7 9.1 -0.4 29.4 37.0 营业利润(%) 30.9 -6.6 -0.1 51.4 43.1 归属于母公司净利润(%) 39.3 -11.6 2.3 50.6 44.1 获利能力 毛利率(%) 37.7 38.2 36.7 38.1 38.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 8.4 8.6 10.0 10.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.5 9.2 8.6 11.6 14.5 经营活动现金流 223 8 842 -667 988 ROIC(%) 10.4 8.0 7.4 8.5 11.5 净利润 282 249 254 383 552 偿债能力 折旧摊销 62 64 90 100 123 资产负债率(%) 24.9 29.7 28.2 41.2 38.7 财务费用 17 -10 6 34 64 净负债比率(%) -21.0 -5.6 -32.0 -1.3 -17.2 投资损失 0 0 -2 -2 -1 流动比率 2.8 2.3 2.6 1.9 2.0 营运资金变动 -156 -336 494 -1183 249 速动比率 1.8 1.4 1.8 1.3 1.4 其他经营现金流 18 41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -228 -342 -18 -171 -277 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 237 200 -70 72 155 应收账款周转率 4.3 4.1 4.5 4.1 4.1 长期投资 5 -35 0 0 0 应付账款周转率 4.4 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 13 -178 -88 -98 -122 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 228 -53 -61 -94 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.59 0.60 0.91 1.31 短期借款 -30 294 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.02 2.01 -1.59 2.35 长期借款 -4 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.81 6.45 6.99 7.83 9.06 普通股增加 4 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 44 21 0 0 0 P/E 82.3 93.1 91.0 60.4 41.9 其他筹资现金流 -66 -86 -53 -61 -94 P/B 9.4 8.5 7.8 7.0 6.0 现金净增加额 -81 -55 772 -899 616 EV/EBITDA 64.4 65.1 60.4 42.7 29.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月25日收盘价 2023年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本