业绩符合预期，结构调整与转型升级提质增速

中材国际（600970） 证券研究报告·公司点评报告·专业工程 2023年中报点评：业绩符合预期，结构调整与转型升级提质增速 买入（维持） 2023年08月26日 证券分析师黄诗涛 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 38,819 48,529 56,089 63,771 证券分析师 房大磊 同比 6% 25% 16% 14% 执业证书：S0600522100001 归属母公司净利润（百万元） 2,194 2,940 3,433 4,075 fangdl@dwzq.com.cn 同比 21% 34% 17% 19% 证券分析师石峰源 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.83 1.11 1.30 1.54 执业证书：S0600521120001 P/E（现价&最新股本摊薄）13.4910.078.627.26 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：公司披露2023年中报，上半年实现营业总收入205.49亿元，同口径同比-0.8%，实现归母净利润13.68亿元，同口径同比+6.5%。其中Q2单季 实现营业总收入105.36亿元，同口径同比-2.1%，实现归母净利润7.51亿元，同口径同比+7.4%，基本符合我们的预期。 上半年收入维持平稳，毛利率同比提升反映结构调整成效。（1）上半年工 程/装备/运维分别实现收入115.43/35.73/46.41亿元，同口径同比分别- 股价走势 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% shify@dwzq.com.cn 中材国际沪深300 5.1%/+9.8%/+5.2%，占公司营收比重分别为56.2%/17.4%/22.6%，同比分别 下降2.5pct/上升1.7pct/上升1.3pct。公司Q2营收同口径同比-2.1%，较Q1略有放缓，预计主要是国内水泥景气继续下行拖累国内企业资本开支节奏以及海外订单尚未进入结转收入高峰所致。但考虑到公司Q2新签订单同 比延续40%的高同比增速，随着新订单执行转化收入，中期收入增速有望加快。（2）公司上半年主营业务毛利率为18.3%，同口径同比提升1.8pct，主要得益于工程业务毛利率改善，预计与汇率贬值以及工程支出压缩有关，此外高毛利的装备、运维收入占比也在提升。 期间费用率和负债率略有上升。（1）公司上半年期间费用率为9.6%，同口 2022/8/262022/12/252023/4/252023/8/24 市场数据 收盘价(元)11.20 一年最低/最高价8.04/15.10 市净率(倍)1.69 径同比增加1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别增加 0.3/0.5/0.3/0.5pct，其中管理费用率的增加主要因差旅、股份支付增加所致， 流通A股市值(百 万元) 19,517.10 财务费用率的增加主要是尼日利亚奈拉贬值导致汇兑损失增加所致。综合毛利率和费用率的影响，公司上半年净利率为7.2%，同口径同比增加0.3pct。（2）上半年经营活动产生的现金流量净额为-9.40亿元，同口径同口径同比减少11.84亿元，主要是国内水泥景气低迷以及境外业务因美元加息升值、外汇短缺等因素影响付款进度所致，上半年收现比为78.0%，同口径同比-5.8pct，付现比为81.3%，同口径同比+0.4pct。（3）公司中报资产负债率为64.0%，同口径同比上升1.7pct。 Q2主业新签订单延续高增长，转型升级提质增速。（1）Q2单季度新签合同额188.59亿元人民币，同比增长40%，三季度以来新签伊拉克阿迪亚尔水泥生产线（合同金额2.19亿美元）等重大项目。（2）公司加速数字化转型，南京凯盛正式更名为中材国际智能科技有限公司,完成中材智能科技 (成都)有限公司业务重组，形成覆盖矿山、骨料、水泥及配套智能装备与运维服务的核心产品体系。（3）海外深入实施属地化经营，上半年新签多元化工程合同额16.87亿元，同比增长1.3倍，在尼日利亚、肯尼亚、科特迪瓦加大属地产业投资力度。 盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力，股权激励充分激发管理层和核心骨干 积极性。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们暂维持公司2023-2025年归母净利润分别为29.40亿元、34.33亿元、40.75亿元，8月25日收盘价对应市盈率分别为10.1倍、8.6倍、7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转 化不及预期、海外经营风险。 总市值(百万元)29,593.96 基础数据 每股净资产(元,LF)6.63 资产负债率(%,LF)64.02 总股本(百万股)2,642.32 流通A股(百万股)1,742.60 相关研究 《中材国际(600970)：Q2订单延续高增长，境外表现亮眼》 2023-07-17 《中材国际(600970)：一核双驱三业并举，全球水泥EPC龙头加速多元成长》 2023-05-06 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中材国际三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31,778 40,932 46,447 52,490 营业总收入 38,819 48,529 56,089 63,771 货币资金及交易性金融资产 7,980 11,879 14,252 16,696 营业成本(含金融类) 32,233 39,932 46,004 52,039 经营性应收款项 14,610 17,528 19,261 21,266 税金及附加 166 208 240 273 存货 2,445 3,323 3,833 4,262 销售费用 478 598 691 785 合同资产 4,732 5,916 6,838 7,774 管理费用 1,904 2,426 2,861 3,252 其他流动资产 2,011 2,287 2,264 2,492 研发费用 1,363 1,796 2,131 2,487 非流动资产 12,007 13,784 14,476 15,048 财务费用 (94) (118) (136) (155) 长期股权投资 658 688 718 748 加:其他收益 51 61 73 88 固定资产及使用权资产 3,631 5,128 5,837 6,347 投资净收益 (11) 11 13 16 在建工程 573 429 292 237 公允价值变动 (21) 0 0 0 无形资产 833 1,140 1,189 1,231 减值损失 (146) (199) (230) (261) 商誉 877 907 907 907 资产处置收益 12 0 0 0 长期待摊费用 191 231 276 326 营业利润 2,655 3,561 4,155 4,931 其他非流动资产 5,244 5,261 5,257 5,253 营业外净收支 31 39 47 58 资产总计 43,786 54,716 60,923 67,538 利润总额 2,686 3,599 4,203 4,989 流动负债 24,325 29,557 32,899 36,275 减:所得税 353 474 553 656 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,836 3,236 3,536 3,736 净利润 2,333 3,126 3,650 4,333 经营性应付款项 11,515 14,219 15,557 17,114 减:少数股东损益 139 186 217 258 合同负债 6,113 7,387 8,419 9,367 归属母公司净利润 2,194 2,940 3,433 4,075 其他流动负债 3,860 4,715 5,388 6,059 非流动负债 3,986 4,386 4,686 4,886 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.83 1.11 1.30 1.54 长期借款 1,811 2,211 2,511 2,711 应付债券 1,500 1,500 1,500 1,500 EBIT 2,656 3,729 4,349 5,151 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 3,109 4,242 4,877 5,708 其他非流动负债 653 653 653 653 负债合计 28,310 33,943 37,584 41,161 毛利率(%) 16.97 17.72 17.98 18.40 归属母公司股东权益 14,556 19,668 22,016 24,797 归母净利率(%) 5.65 6.06 6.12 6.39 少数股东权益 919 1,105 1,322 1,580 所有者权益合计 15,476 20,774 23,339 26,378 收入增长率(%) 6.25 25.01 15.58 13.69 负债和股东权益 43,786 54,716 60,923 67,538 归母净利润增长率(%) 21.06 34.00 16.76 18.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 918 3,466 4,365 4,782 每股净资产(元) 6.42 7.44 8.33 9.38 投资活动现金流 (986) (2,240) (1,159) (1,056) 最新发行在外股份（百万股 2,642 2,642 2,642 2,642 筹资活动现金流 (445) 2,673 (833) (1,281) ROIC(%) 11.71 13.11 12.88 13.71 现金净增加额 (390) 3,899 2,373 2,445 ROE-摊薄(%) 15.07 14.95 15.59 16.43 折旧和摊销 453 513 528 557 资产负债率(%) 64.66 62.03 61.69 60.94 资本开支 (773) (2,121) (1,033) (922) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.49 10.07 8.62 7.26 营运资本变动 (2,360) (521) (214) (550) P/B（现价） 1.74 1.50 1.34 1.19 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属