数字化促进体检业务全面转型升级，公司提质增效迎来业绩拐点

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美年健康（002044） 数字化促进体检业务全面转型升级，公司提质增效迎来业绩拐点 2023年09月05日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 6.90 一年最低/最高价 3.95/7.68 市净率(倍) 3.62 流通A股市值(百万元) 26,719.90 总市值(百万元) 27,008.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 1.91 资产负债率(%,LF) 54.15 总股本(百万股) 3,914.25 流通A股(百万股) 3,872.45 相关研究 《美年健康(002044)： 2023H1业绩预告点评：营收实现高增长，扭亏为盈，业绩超市场预期》 2023-07-17 《美年健康(002044)：2022年年报&2023年一季报点评：2022年业绩阶段性承压，2023年Q1恢复快于预期》 2023-05-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,533 11,015 12,859 14,972 同比 -7% 29% 17% 16% 归属母公司净利润（百万元） -533 637 924 1,266 同比 -966% 219% 45% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.14 0.16 0.24 0.32 P/E（现价&最新股本摊薄） - 42.00 28.92 21.12 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年9月3日，公司官方宣布启动医疗健康行业AI创新创业大赛，加快推进AIGC及大模型战略落地。近期公司业已发布2023年半年报，取得亮眼业绩。 ◼ 数字化促进体检业务全面转型升级，多因素驱动公司提质增效，迎来业绩拐点。公司拥有体检大数据样本量1647万人次，覆盖全国31省、自治区和直辖市。通过公司此次开展的AI创新创业大赛，优胜团队有望与公司开展合作，共同打造基于大模型技术的智能主检系统。未来，公司通过医疗导向带来的品质驱动、以客户为中心的服务驱动、数字化运营的科技驱动、聚焦B端/C端的流量驱动、学科/项目/数字建设的创新驱动，叠加下半年体检旺季，我们认为有望继续兑现亮眼业绩。 ◼ 四大品牌协同发展，经营业绩持续提升。公司2023H1实现营收44.05亿元（+49.87%，同比，下同）；归母净利润1014.47万元（+101.52%）；扣非归母净利润339.13万元（+100.49%）。分品牌看，2023H1美年大健康实现营收34.40亿元（+45%），占比78%；慈铭奥亚9.07亿元（+71%），占比21；美兆0.59亿元（+127%），占比1%，高端品牌美兆增速最快，驱动公司业绩稳步提升。公司在疫情期间持续优化内部治理，优化销售体系等，期间费用率大幅下降，2023H1实现销售费用率23.94%（-3.58pp），管理费用率8.49%（-3.72pp），带来利润率大幅提升，公司毛利率37.15%（+17.68pp），净利率1.25%（+25.29pp）。 ◼ 客户结构优化，步入量价齐升良性发展通道。截至23 H1，公司旗下经营的体检中心为 608 家，其中控股体检中心 293 家，参股体检中心 315 家。从客户结构看，个检营收占比有所提升，团检和个检客户占收入比分别为77%和23%（去年同期为76%和24%）。从体检量看，2023H1，公司总接待体检人次约1244万人（含参股体检中心），同比增长1.58%，其中控股体检中心总接待人次约695万人（+36%）。从体检价看，2023H1公司体检客单价为594元，同比增加79元，同比增长16%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司门店盈利能力和经营效率的提升，利润率提升显著，及参股变控股的预期，我们维持公司2023-2025年归母净利润6.37/9.24/12.66亿元，对应当前市值的PE分别为42X/29X/21X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：客单价提升或不达预期的风险；并购整合或不达预期风险；医疗纠纷风险；政策不确定性风险等 -15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%2022/9/52023/1/42023/5/52023/9/3美年健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 美年健康三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,499 6,423 7,572 9,047 营业总收入 8,533 11,015 12,859 14,972 货币资金及交易性金融资产 1,989 2,627 3,598 4,727 营业成本(含金融类) 5,602 6,385 7,253 8,291 经营性应收款项 2,704 2,668 2,757 3,001 税金及附加 5 11 13 15 存货 221 245 258 273 销售费用 2,013 2,303 2,699 3,092 合同资产 0 0 0 0 管理费用 799 939 1,061 1,203 其他流动资产 585 884 960 1,046 研发费用 56 77 90 105 非流动资产 12,781 12,987 13,252 13,574 财务费用 281 287 297 304 长期股权投资 1,002 1,082 1,162 1,242 加:其他收益 29 22 26 30 固定资产及使用权资产 4,944 4,928 4,970 5,071 投资净收益 (1) 22 26 30 在建工程 106 109 111 113 公允价值变动 20 0 0 0 无形资产 301 351 401 451 减值损失 (195) (88) (103) (120) 商誉 4,350 4,450 4,550 4,650 资产处置收益 (8) (6) (5) (7) 长期待摊费用 373 363 353 343 营业利润 (379) 963 1,390 1,896 其他非流动资产 1,704 1,704 1,704 1,704 营业外净收支 (43) (20) (20) (20) 资产总计 18,280 19,410 20,824 22,621 利润总额 (422) 943 1,370 1,876 流动负债 7,641 7,851 7,999 8,125 减:所得税 51 236 342 469 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,885 2,935 2,985 3,035 净利润 (473) 707 1,027 1,407 经营性应付款项 1,233 1,225 1,193 1,023 减:少数股东损益 60 71 103 141 合同负债 1,936 2,015 1,999 2,036 归属母公司净利润 (533) 637 924 1,266 其他流动负债 1,588 1,677 1,823 2,032 非流动负债 2,442 2,622 2,822 3,042 每股收益-最新股本摊薄(元) (0.14) 0.16 0.24 0.32 长期借款 17 17 17 17 应付债券 0 0 0 0 EBIT (72) 1,300 1,743 2,267 租赁负债 2,313 2,493 2,693 2,913 EBITDA 1,299 2,463 2,849 3,315 其他非流动负债 112 112 112 112 负债合计 10,083 10,473 10,821 11,167 毛利率(%) 34.34 42.03 43.59 44.63 归属母公司股东权益 7,455 8,125 9,088 10,399 归母净利率(%) (6.25) 5.78 7.19 8.46 少数股东权益 741 812 915 1,056 所有者权益合计 8,197 8,937 10,003 11,454 收入增长率(%) (7.41) 29.08 16.74 16.43 负债和股东权益 18,280 19,410 20,824 22,621 归母净利润增长率(%) (965.78) 219.41 45.22 36.94 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,541 2,242 2,368 2,524 每股净资产(元) 1.90 2.08 2.32 2.66 投资活动现金流 (232) (1,573) (1,370) (1,368) 最新发行在外股份（百万股） 3,914 3,914 3,914 3,914 筹资活动现金流 (1,589) (31) (28) (27) ROIC(%) (0.58) 7.02 8.69 10.27 现金净增加额 (280) 638 971 1,130 ROE-摊薄(%) (7.15) 7.84 10.17 12.17 折旧和摊销 1,372 1,163 1,105 1,048 资产负债率(%) 53.63 55.16 53.96 51.96 资本开支 (395) (1,306) (1,305) (1,307) P/E（现价&最新股本摊薄） (50.15) 42.00 28.92 21.12 营运资本变动 159 29 (215) (466) P/B（现价） 3.59 3.29 2.94 2.57 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准