管理规模稳步扩张

事件：8月24日公司发布2023年半年报，实现营业收入160.2亿元，同比增加12.5%； 公司实现净利润10.5亿元，同比增加15.7%。公司拟按上半年EBITDA的20%做中期分红，中期分配为0.315元/股（含税），较去年全年提升31%，中期派息共计3.72亿元。 多元业务营收增长 2023年上半年公司实现营收160.2亿元，同比增长12.5%，其中，社区空间居住消费服务实现收入90.4亿元，同比增加13%；商企和城市空间综合服务实现收入56.7亿元，同比增加11.3%；AIoT及BPaaS解决方案服务实现收入人民币13.2亿元，同比增长13.9%；循环型业务实现收入127.8亿元，同比增长14.5%，占总收入79.7%。 毛利率改善，盈利能力提升 2023年上半年公司净利润同比增长15.7%，归母净利润同比增长14.2%；2023年上半年公司毛利率为15.1%，同比提升0.2个百分点，经调整后毛利率为17.1%。各业务板块中，社区空间居住消费服务毛利率14.9%，同比提升2.2个百分点，商企和城市空间综合服务毛利率为11.2%，AIoT及BPaaS解决方案服务毛利率为32.5%。随着科技赋能及蝶城战略的提质增效作用逐步体现，公司盈利能力提升。 物管业务逆市拓展显著 2023年上半年住宅物业服务收入81.5亿元，同比增长12.2%，占总收入50.9%，毛利率提升至12.6%。上半年公司物管项目在管饱和收入229.5亿元，同比增长18.5%；截至上半年末，公司在管住宅项目数量达3586个，较去年末增长140个，第三方项目占比近60%。得益于蝶城战略流程改造及市场拓展推进，公司物管逆市拓展显著。 商管业务稳步扩张 2023年上半年物业和设施管理服务收入39.7亿元，同比增长15.1%，占总收入24.9%，毛利率下降至10.4%。上半年公司商管项目在管饱和收入113.7亿元，同比增长21%； 截至上半年末，公司商管项目数量达1958个，较去年末增长129个，第三方项目占比达84.6%。万物梁行品牌成功与近20个优质企业建立合作，客户多元化战略成果显著。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为381/475/585亿元 ， 对应增速分别为26.6%/24.7%/23.0%， 归母净利润分别为19.0/23.8/29.7亿元,对应增速分别为25.7%/25.3%/24.7%，EPS分别为1.61/2.02/2.52元 ， 当前股价对应PE分别为15.6/12.6/10.6倍。鉴于公司外拓能力突出、科技水平领先，参照可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE，目标股价50.7港元（采用汇率1人民币=1.14港元），维持“买入”评级。 风险提示：行业复苏不及预期，收并购项目经营不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表