财富管理与投行业务优势巩固，Assetmark助力国际业务稳步扩张

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 非银金融 ｜ 证券 财富管理与投行业务优势巩固，Assetmark助力国际业务稳步扩张 2018年04月13日 评级 推荐 评级变动 首次 合理区间 20.71-22.01元 交易数据 当前价格（元） 18.11 52周价格区间（元） 16.01-23.78 总市值（百万） 129717.74 流通市值（百万） 98585.83 总股本（万股） 716276.88 流通股（万股） 544372.31 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 华泰证券 -1.09 -7.84 8.98 证券 -3.69 -8.21 -15.47 杨莞茜 分析师 执业证书编号：S0530516080001 yangwq@cfzq.com 0731-84779576 相关报告 1 《华泰证券：公司研究*华泰证券（601688）2016年半年报点评：经纪龙头地位强势维持，互联网金融助力财富管理转型》 2016-08-31 2 《华泰证券：公司研究*华泰证券（601688）调研深度报告：转型中的超越者》 2016-01-04 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 16917 21109 20010 22813 26070 净利润（百万元） 6271 9277 8190 9397 10709 每股收益（元） 0.88 1.30 1.14 1.31 1.50 每股净资产（元） 11.78 12.19 12.88 13.54 14.29 P/E 21.13 14.28 16.18 14.10 12.37 P/B 1.57 1.52 1.44 1.37 1.29 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  公司公布2017年年报，报告期内共计实现营业收入211.09亿元，同比增长24.71%；归母净利润92.77亿元，同比增长47.94%。EPS为1.30元/股，同比增长47.94%；ROE10.56%，同比增加2.83个百分点。  公司净利润的大幅增长超行业平均水平的主要原因为，公司对江苏银行股权投资变更会计核算方法，由可供出售金融资产（公允价值计量）变更为长期股权投资（权益法计量），导致投资收益增加29.97亿元。扣除非经常性损益的归母净利润为60亿，同比下降0.78%。  从分季度的经营情况来看，前三季度公司净利润分别为13.3亿元、16.6亿元、17.1亿元，因受公司在四季度兑现较多的投资收益影响，当季度净利润达到45.7亿元；扣非后净利润为13.5亿元，全年业绩相对比较平稳。  分业务来看，经纪业务代理买卖证券净收入42.1亿元，同比下降22.4%；证券承销业务净收入20.4亿元，同比小幅下滑2.8%；受托客户资产管理业务净收入23.1亿元，同比提升121.6%；利息净收入36.0亿元，同比上升3.3%；公允价值变动净收益+投资净收益89.1亿元，同比提升86.8%。  业务结构方面，公允价值变动净收益+投资净收益占比最高，为40.6%；经纪业务代买收占比处于近六年最低水平，首次降至20%，低于行业平均水平（26%）。资本中介业务占比17.1%，较上一年下降3.5个百分点。资管业务与投行业务占比分别为10.9%、9.7%，较上一年分别提升4.8个百分点和下降2.8个百分点。  公司主要竞争优势： 1、 经纪业务：领先的互联网战略布局，引导新零售业务+财富管理体系协同作战。公司互联网布局领先同业，具有先发优势，目前“涨乐财富通”App月度活跃用户数连续三年居券商榜首，品牌效应突出，夯实客户基础。借鉴AssetMark经验，加快财富管理服-20%-12%-4%4%12%20%28%36%2017-042017-082017-12华泰证券证券公司点评 华泰证券（601688） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 务体系的转型与升级，目前投顾人数占比 ，为行业第一。公司零售业务持续领跑，股基交易市场份额止跌回升，较上一年度的7. 23%提升至7.86%，市占率连续四年排名行业第一，领先第二名 2.57个百分点。 2、 机构客户业务：投行为龙头，搭建机构服务全业务链。以并购重组业务为名片， 2017年并购重组交易金额行业第一；股权承销、债券承销金额分别为行业第五和第七，投行业务市场地位和品牌优势进一步巩固提升。 3、 国际业务：境内外资源联动，提升国际化服务能力。华泰金控（香港）持续推进国际业务发展，不断提升跨境资本市场服务能力，目前资本规模位居香港行业前列。2017年成功收购AssetMark，助于公司获取境外市场的平台、技术和优质客户资源。报告期末AssetMark管理的资产总规模达到424 亿美元，较2016 年底增长约31%；截至2017 年第三季度末AssetMark在美国TAMP 行业中的市场份额为9.5%，排名第三。 4、 资本中介业务：强化风控、持续补充资本，贡献稳定利润。公司融资融券业务余额588.13亿元，市场排名居行业第二；股票质押式回购业务持续增长，待购回余额居行业第三。  投资建议。预计公司2018年-2020年营业收入为200.10亿元、228.13亿元、260.70亿元，实现归母净利润81.90亿元、93.97亿元、107.09亿元。2018年对应PB为1.4X，给予推荐评级。  风险提示：业绩不及预期，政策波动风险，市场大幅调整。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438