客户持续拓展，盈利超出预期

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报：23H1实现营收44.2亿元，同比+19.0%，归母净利4.7亿元，同比+2.0%，扣非归母净利4.1亿元，同比+0.8%。其中23Q2实现营收25.0亿元，同比+57.7%，环比+30.1%，归母净利2.6亿元，同比+40.0%，环比+29.2%，扣非归母净利2.4亿元，同比+47.4%，环比+38.5%。 分析判断: ►23Q2：客户持续拓展盈利超出预期 营 收 端：23Q2公 司 总 体 实 现 收 入25.0亿 元 ， 同 比+57.7%，环比+30.1%，大幅跑赢行业，我们预计主要源于新客户新项目批产带来的收入增量。据2023年半年报，上半年公司实现36个新车型的项目批产，承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，为未来发展提供了强有力的保障。客户维度，新增德国大众、日本丰田、日本日产、某国际知名新能源车企等，客户拓展稳步推进。 利润端：23Q2公司毛利率21.9%，同环比分别-2.2pct和+0.4pct，净利率10.5%，同环比分别-1.3pct和-0.1pct，同毛利率变动趋势基本一致，净利率环比小幅走低主要受信用减值影响（23Q2季度-0.3亿元），单季实现归母净利2.6亿元，同比+40.0%， 环 比+29.2%， 扣 非 归 母 净 利2.4亿 元 ， 同 比+47.4%，环比+38.5%。 分析师：王旭冉邮箱：wangxr3@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070001 费 用端：23Q2公司销售、管 理、研 发、财 务费率 分别0.9%、2.7%、5.8%、-0.4%，同比分 别-0.2、-0.9、-1.9、-0.1pct，环比+0.2、-0.9、-0.7、-0.4pct。 1.【华西汽车】星宇股份（601799）2023年一季报点评：客户结构转型盈利能力修复2023.04.28 2.【华西汽车】星宇股份（601799）2022年报点评：客户结构转型调整研发投入创新高2023.03.30 ►受益车灯智能升级产品结构持续优化 3.【华西汽车】星宇股份（601799）2022年三季报点评：净利率同环比提升车灯自主龙头成长2022.10.27 受益汽车智能化浪潮，车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化，LED大灯渗透率持续提升，且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能，智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。2022年2月，公司同华为签署智能车载光业务合作意向书开展智能车灯领域战略合作，引领智能车灯产业发展。 公司在LEB和智能大灯等方面布局充分，基于DMD技术的DLP智能前照灯预计2023年底可实现量产，公司基于MicroLED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平，独立平台车灯控制器已量产供货。相比于传统卤素或氙气大灯，LED及智能大灯单车价值显著提升，未来伴随新项目相继投产，公司 产品结构有望持续优化。 ►客户结构优化向上立足国内志在全球 公司作为自主车灯龙头，利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势，逐步在国内市场实现进口替代，目前已进入新势力（含蔚来、理想、小鹏等）和头部自主品牌客户、某国际知名新能源车企的供应商体系并获取项目，并同步向汽车电子延伸。国内市场企稳，公司适时拓展全球市场：2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划，并逐步落地欧洲主机厂项目。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户，公司短期成长主要来自国内，而中长期看，公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。 投资建议 维 持盈 利 预 测 ，预 计 公 司2023-2025年 营 收102.9/128.5/159.5亿元，归母净利12.0/17.3/22.6亿元，EPS为4.20/6.05/7.90元。对应2023年8月25日135.34元/股收盘价，PE分别为32/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示 乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。