23Q2营收降幅显著收窄，柬埔寨保温箱新产品开始出货

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1家具浙江自然（605080.SH）买入-B(维持)23Q2营收降幅显著收窄，柬埔寨保温箱新产品开始出货2023年8月25日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年8月24日收盘价（元）：28.24年内最高/最低（元）：63.20/27.60流通A股/总股本（亿）：0.47/1.42流通A股市值（亿）：13.29总市值（亿）：39.98基础数据：2023年6月30日基本每股收益：0.85摊薄每股收益：0.85每股净资产(元)：13.41净资产收益率：6.20资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述8月25日，公司披露2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入5.30亿元，同比下降16.60%，实现归母净利润1.21亿元，同比下降30.86%，实现扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.15%。事件点评受益于客户库存去化及新产品开始出货，23Q2营收降幅显著收窄。营收端，2023H1，公司实现营收5.30亿元，同比下降16.60%。分季度看，23Q1-Q2营收分别为2.40、2.90亿元，同比下降27.23%、5.12%，23Q2公司营收降幅显著收窄，预计受益于下游客户库存去化情况改善、及硬质保温箱新产品开始出货。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.21亿元，同比下降30.86%，其中23Q1-Q2归母净利润分别为0.67、0.53亿元，同比下降20.91%、40.33%。2023H1，公司实现扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.15%，其中23Q1-Q2扣非归母净利润分别为0.53、0.61亿元，同比下降31.02%、29.38%。2季度业绩端降幅大于收入端，主要受到柬埔寨海外工厂产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，毛利率与净利率较低。海外产能爬坡致23Q2毛利率下滑，期间费用率有所提升。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑0.22pct至35.67%，23Q1-Q2毛利率分别为37.91%、33.81%，同比提升1.4、下滑1.5pct。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升4.5pct至9.01%，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主因国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户，财务费用率提升主因汇率变动较大。23Q2，公司期间费用率合计提升5.3pct至7.59%，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.89%/4.98%/3.03%/-2.31%，同比+1.1/+0.4/+0.3/+3.5pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为22.73%，同比下滑4.69pct，23Q2，公司归母净利润率为18.38%，同比下滑10.85pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货1.60亿元，同比下降4.72%，存货周转天数110天，同比增加17天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为0.59元，同比下降60.96%，主因本期收入减少及大宗原材料低洼期储备增加，其中23Q1-Q2经营活动现金流净额分别为0.07、0.52亿元。投资建议2023年上半年，公司内外销传统业务营收增速均受到客户去库存影响，但外销业务中，柬埔寨生产基地的硬质保温箱产品已开始出货，客户反馈良好，内销业务中车载配 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2套产品贡献增量抵消部分精致露营产品营收下滑，23Q2公司营收端降幅环比已有显著改善。业绩端受到海外产能爬坡影响，毛利率短期承压，叠加期间费用开支增加较快，业绩端环比改善程度尚不明显。结合公司上半年业绩情况，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.53、1.81和2.08元，8月24日收盘价对应公司2023-2025年PE为18.4、15.6、13.6倍，维持“买入-A”评级。风险提示国际品牌对后续需求展望悲观的风险；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)8429469491,1011,269YoY(%)44.912.30.316.115.2净利润(百万元)220213217256294YoY(%)37.6-3.01.818.014.8毛利率(%)38.836.635.936.136.2EPS(摊薄/元)1.551.501.531.812.08ROE(%)13.611.710.911.511.9P/E(倍)18.218.818.415.613.6P/B(倍)2.52.22.01.81.6净利率(%)26.122.522.923.223.2资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产13001350158417402006营业收入84294694911011269现金5424518888461057营业成本516600608704810应收票据及应收账款131134134171185营业税金及附加61091113预付账款46577营业费用1214192124存货255258249329349管理费用4350505867其他流动资产368500307386409研发费用3034354147非流动资产527640643694745财务费用0-16-18-23-26长期投资00000资产减值损失-3-18-7-7-6固定资产350361350386427公允价值变动收益-7-6-6-6-6无形资产114172192204219投资净收益258131512其他非流动资产6310710110498营业利润252240247292335资产总计18261990222724342751营业外收入512889流动负债188184228213282营业外支出15234短期借款00412利润总额256246252297341应付票据及应付账款136116172143218所得税3638374451其他流动负债5268536962税后利润220209215254290非流动负债1921202020少数股东损益0-4-1-2-3长期借款00000归属母公司净利润220213217256294其他非流动负债1921202020EBITDA265266266308355负债合计207205248233302少数股东权益0-2-3-5-9主要财务比率股本101101142142142会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积952952911911911成长能力留存收益56773492711461403营业收入(%)44.912.30.316.115.2归属母公司股东权益16201787198122062457营业利润(%)39.7-4.93.018.314.8负债和股东权益18261990222724342751归属于母公司净利润(%)37.6-3.01.818.014.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.836.635.936.136.2会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)26.122.522.923.223.2经营活动现金流143228261139322ROE(%)13.611.710.911.511.9净利润220209215254290ROIC(%)12.711.010.010.510.8折旧摊销2534333642偿债能力财务费用0-16-18-23-26资产负债率(%)11.310.311.29.611.0投资损失-25-8-13-15-12流动比率6.97.36.98.27.1营运资金变动-89-2336-11921速动比率5.55.95.86.65.8其他经营现金流1233766营运能力投资活动现金流-458-395180-170-96总资产周转率0.60.50.40.50.5筹资活动现金流714-44-5-11-15应收账款周转率7.57.17.17.27.1应付账款周转率4.44.84.24.54.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.551.501.531.812.08P/E18.218.818.415.613.6每股经营现金流(最新摊薄)1.011.611.850.982.27P/B2.52.22.01.81.6每股净资产(最新摊薄)11.4412.6214.0015.5817.36EV/EBITDA11.711.510.69.07.2资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业