23Q2营收降幅收窄，盈利能力同比显著提升

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1家具慕思股份（001323.SZ）增持-A(维持)23Q2营收降幅收窄，盈利能力同比显著提升2023年8月28日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年8月25日收盘价（元）：34.31年内最高/最低（元）：48.66/29.52流通A股/总股本（亿）：0.40/4.00流通A股市值（亿）：13.73总市值（亿）：137.24基础数据：2023年6月30日基本每股收益：0.89摊薄每股收益：0.89每股净资产(元)：10.80净资产收益率：8.24资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述8月25日，公司披露2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入23.99亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长15.31%，实现扣非净利润3.46亿元，同比增长11.80%。事件点评23Q2营收降幅收窄，归母净利润超过2021年同期。营收端，2023H1，公司实现营收23.99亿元，同比下降12.81%，其中23Q1、23Q2营收分别为9.57、14.42亿元，同比下降23.10%、4.32%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润3.56亿元，同比增长15.31%，其中，23Q1、23Q2归母净利润分别为1.01、2.54亿元，同比下降18.40%、增长37.99%。今年上半年，公司营收下降主因终端消费恢复不及预期，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务，若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平，同时，今年2季度，公司营收降幅较1季度环比显著收窄，业绩端表现亮眼，超过2021年同期，主因产品结构优化、原材料价格下降、精简低效产品并上架新品，带动公司毛利率提升明显，及公司费用管控的效果较好。床垫及床架产品依旧为公司基本盘，产品毛利率同比提升。公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品（按摩椅、沙发、桌椅等）。分品类看，2023H1，公司床垫、床架、沙发、床品、其它产品分别实现收入11.46、7.27、1.86、1.28、1.93亿元，同比下降10.97%、10.25%、13.09%、28.75%、20.74%，占收入比重为47.8%、30.3%、7.8%、5.3%、8.1%。各产品盈利能力同比均实现提升，具体为：床垫产品毛利率62.62%，同比提升4.91pct；床架产品毛利率46.08%，同比提升6.37pct。V6整装大家居期末门店为78家，电商渠道增速靓丽。公司深耕健康睡眠领域近二十年，目前已形成“健康睡眠品牌、V6大家居品牌、沙发品牌”三大主力品牌。今年上半年，公司V6事业部通过开店装修补贴等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104家，其中大家居店58家，截至2023H1末，已验收并开业整装大家居门店78家。电商渠道方面，公司通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，上半年电商渠道收入同比增长26.68%。2023H1公司盈利能力同比显著改善，经营活动现金流净额大幅增长。盈利能力方 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2面，2023H1，公司毛利率同比提升4.6pct至50.68%，其中23Q1-23Q2毛利率分别为48.39%、52.20%，同比提升3.4、5.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.5pct至32.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/5.7%/3.1%/-1.1%，同比+1.1/+0.1/+0.5/-1.1pct。23Q2，公司期间费用率合计下滑1.0pct至29.92%，其中销售/管理/研发/财务费用率为23.3%/5.0%/2.8%/-1.1%，同比-0.1/-0.2/+0.2/-1.0pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为14.8%，同比提升3.7pct，23Q2，公司归母净利润率为17.6%，同比提升5.5pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货2.28亿元，同比下降14.28%，存货周转天数34天，同比持平。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为11.10亿元，同比增长90.8倍，经营活动现金流大幅增长主因本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致，其中23Q1-23Q2分别为3.45、7.66亿元。投资建议今年上半年，受到欧派直供业务停止合作及终端消费复苏不及预期影响，公司营收端同比仍有下滑，但2季度营收降幅有所收窄，销售毛利率同比显著提升，且控费得当，公司2季度归母净利润超过2021年同期水平，业绩恢复较好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.04、2.40和2.80元，对应公司2023-2025年PE为16.8、14.3、12.2倍，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；终端消费复苏不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)6,4815,8136,0866,9017,748YoY(%)45.6-10.34.713.412.3净利润(百万元)6867098159601,121YoY(%)28.03.314.917.816.8毛利率(%)45.046.550.050.350.6EPS(摊薄/元)1.721.772.042.402.80ROE(%)26.716.317.117.117.1P/E(倍)20.019.416.814.312.2P/B(倍)5.33.12.92.52.1净利率(%)10.612.213.413.914.5资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产20143167390045035805营业收入64815813608669017748现金14231771306833994581营业成本35663111304534323829应收票据及应收账款5919270227107营业税金及附加4747485361预付账款136135114169163营业费用15961457155817671980存货299220328248408管理费用315312350393438其他流动资产97848320459547研发费用155158213242271非流动资产24842646263227572830财务费用-9-37-49-72-93长期投资00000资产减值损失-5-11-7-9-11固定资产15311768176018671977公允价值变动收益01000无形资产300345387378373投资净收益41322其他非流动资产652533486512480营业利润81881995911301318资产总计44985813653372598636营业外收入610788流动负债17221319162314991949营业外支出69898短期借款00000利润总额81881995811291318应付票据及应付账款569604606662796所得税131110144169198其他流动负债115371610168371153税后利润6867098159601121非流动负债210135137161144少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润6867098159601121其他非流动负债210135137161144EBITDA931998103911981368负债合计19321454176016602093少数股东权益00000主要财务比率股本360400400400400会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积14042841284128412841成长能力留存收益8001109177024893235营业收入(%)45.6-10.34.713.412.3归属母公司股东权益25664358477355996542营业利润(%)20.00.217.117.816.7负债和股东权益44985813653372598636归属于母公司净利润(%)28.03.314.917.816.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)45.046.550.050.350.6会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)10.612.213.413.914.5经营活动现金流99564713527201611ROE(%)26.716.317.117.117.1净利润6867098159601121ROIC(%)22.714.615.315.215.2折旧摊销156232154165169偿债能力财务费用-9-37-49-72-93资产负债率(%)43.025.026.922.924.2投资损失-4-1-3-2-2流动比率1.22.42.43.03.0营运资金变动80-364440-316432速动比率0.92.12.12.72.7其他经营现金流86109-5-16-15营运能力投资活动现金流-763-1316333-350-329总资产周转率1.61.11.01.01.0筹资活动现金流-82994-388-38-101应收账款周转率142.946.446.446.446.4应付账款周转率5.95.35.05.45.3每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.721.772.042.402.80P/E20.019.416.814.312.2每股经营现金流(最新摊薄)2.491.623.381.804.03P/B5.33.12.92.52.1每股净资产(最新摊薄)6.4210.9011.9314.0016.36EV/EBITDA13.511.410.28.56.5资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免