1 股市有风险入市须谨慎 威海广泰（002111）2021半年报点评： 营收规模和盈利能力显著提升，军队客户收入同比增长191.26% 中航证券研究所发布 证券研究报告 行业分类：国防军工 2021年8月24日 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：梁 晨 证券执业证书号：S0640519080001 研究助理：邱净博 证券执业证书号：S0640119100018 邮箱：qiujb@avicsec.com 公司投资评级 买入 当前股价(2021.8.24) 15.98 目标价格 19.20 基础数据（2021.8.24） 沪深300 4888.39 总股本（亿股） 5.35 流通A股（亿股） 4.72 资产负债率（2021H1） 38.69% ROE（加权）（2021H1） 6.29% PE（TTM） 18.5 PB（LF） 2.71 过去一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0013.0014.0015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.00成交金额威海广泰沪深300(可比)➢ 事件：公司8月24日公告，2021年上半年营业收入14.30亿元（+34.62%），归母净利润2.08亿元（+62.01%），毛利率34.82%（+1.31pcts），净利率14.62%（+2.49pcts）。其中，2021年第二季度营业收入8.27亿元（+32.45%）。 ➢ 投资要点： ⚫ 营收规模性增长，盈利能力显著提升：公司秉承“多品种、小批量、定制化”发展战略，业务领域包括空港装备、消防救援装备、军工装备、无人机、移动医疗装备、电力电子装备等。2021年上半年，面对全球疫情持续反复，国际空港市场回暖缓慢，国内机场采购订单推迟，原材料大幅上涨等一系列复杂多变的内外部环境，公司实现营业收入14.30亿元（+34.62%），归母净利润2.08亿元（+62.01%），扣非归母净利润1.95亿元（+57.03%）。子公司中卓时代实现营收6.11亿元（+38.43%），净利润4606.96万元（+27.66%），主要是军工产品订单增加。 行业维度，航空产业实现收入7.23亿元（+ 41.27%），占比50.59%，毛利率46.87%（+4.43pcts）；消防行业6.67亿元（+38.37%），占比46.67%，毛利率21.48%（-3.19pcts）。产品维度，空港地面设备收入7.19亿元（+55.20%），占比50.28%，毛利率46.83%（+4.57pcts）；消防车及装备6.06亿元（+39.71%），占比42.42%，毛利率20.06%（-2.82pcts）；消防报警设备6085.51万元（+26.31%），占比4.26%，毛利率35.58%（-5.13pcts）。其中，空港地面设备毛利率水平较高，是公司规模最大、成熟度最高、实力最强的板块，产品品种数量位居全球第一，部分主导产品国内市场占有率达50%以上；消防救援装备包含消防装备业务和应急救援保障装备业务，整体实力在我国消防车行业位居前三，市占率10%左右。报告期内消防救援装备毛利率水平有所下降，主要由原材料价格上涨导致，消防车及装备和消防报警设备产品营业成本同比增速（44.82%和37.25%）均高于营业收入同比增速（39.71%和26.31%）。 客户维度，面向军队实现收入7.14亿元（+191.26%），消防救援队2.83亿元（-12.61%），机场1.18亿元（-51.01%），航空公司6008.59万元（+22.12%），建筑承包商6092.11万元（+26.45%），出口1326.96万元（-45.07%），其中，面向军队收入大幅提升。军工装备包含军用机场设备及特种车辆业务，涉及20多个系列近百种型号，覆盖全部军兵种，是各航空兵部队地面保障装备研制的引领者，其他军兵种的重要参与者；无人机包含固定翼和多旋翼军用无人机。 报告期内，公司销售费用7734.70万元（+8.38%），主要因售后服务费及营销费用增加；管理费用7711.38万元（+24.80%），主要因股权激励费用和管理人员薪酬增加；财务费用497.01万元（-61.72%），主要因利息收入及汇兑收益增加。研发投入8246.80万元（+36.34%），增幅较大，因委托外部研发费用及研发材料投入增加，同时由于公司效益提高，技术人员薪酬增加。 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [威海广泰（002111）公司点评报告] 报告期末，公司应收账款14.44亿元（较上年末+25.25%），存货13.81亿元（较上年末+3.17%），合计占总资产比例51.84%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.80亿元（-440.51%），主要因报告期内实现收入部分在2020年已收到预收款，以及支付采购款、税金及职工薪酬增加；投资活动产生的现金流量净额为2.40亿元（-29.90%），主要因赎回理财产品与购买理财产品差额较上年同期减少，同时固定资产及股权投资增加较多；筹资活动产生的现金流量净额为1.30亿元（+157.49%），因吸收投资和借款增加导致。由于报告期内公司业务量增多，尤其是军品占比提升，现金流出现波动，预计随着已有合同执行和新签合同落地，现金流情况会有所改善。 ⚫ 军品在手订单充足，市场需求旺盛：2021年7月1日，公司发布公告，称收到与特殊客户签订的6份《订购合同》，合计金额为6.56亿元，涉及4型特种产品，占公司2020年营业收入22.12%，为公司获取的批次金额最大的特殊业务合同。无人机方面，报告期内新产品任务型干扰机及某型靶机成功进入市场。2021年3月12日，公司发布公告，公司拟投资不超过18亿元在威海市临港经济技术开发区投资设立子公司，建造新的装备生产基地，用于空港装备、消防装备、特殊装备、应急救援装备等各类产品的生产制造。项目建成后可大幅提升公司生产能力，缓解生产压力。2020年12月23日，中央军委发布《军队后勤条例》，重塑军队后勤体系，理顺后勤保障关系，健全后勤工作制度。随着武器装备的不断升级、实战化训练水平和层次的不断提升、后勤工作的不断加强，军用保障装备的需求持续扩大。公司计划在保持定型产品稳定增长的基础上，重点围绕十三五、十四五科研项目招投标开展工作，为后续市场可持续发展奠定基础。 ⚫ 全球空港地面设备品种最全的供应商，未来拟定三点战略规划：目前公司在国内和亚太地区的市场均占有主导地位，公司拟定三点未来战略规划：（1）把握电动化、智能化机遇，2020年以来，“碳中和”理念驱动下，国内电动化空港装备占比逐步提升，重点区域内机场严格按照新购产品100%电动化考核。2021年上半年，公司所有电动产品均投入市场，电动无杆牵引车成功落地商飞，电动化产品销售持续增加；（2）加快廊桥和电动抱轮牵引车等新产品研发，其中，廊桥项目完成整机装配，进入调试验证阶段，争取尽快投放市场；抱轮牵引车项目计划今年取得资质，年内形成销售；（3）凭借国内经济复苏先发优势开拓国际市场，在未来五年成为全球空港装备制造龙头企业。2021年7月14日，公司发布公告称，拟以自有资金出资25万欧元在德国投资设立全资子公司，同时组建销售中心和研发中心，负责公司产品在欧洲地区的销售与维修。公司计划在疫情好转之后迅速抢占市场份额，进一步打开欧洲空港装备市场。 ⚫ 业绩增长势头强劲：2018年至2020年是公司经营业绩持续快速增长时期。2018年至2020年分别实现营业收入21.87亿元（+21.23%）、25.51亿元（+16.65%）、29.65亿元（+16.21%）；扣非净利润为2.16亿元（+137.06%）、2.53亿元（+17.05%）、3.69亿元（+45.60%）。2020年12月14日，公司通过2020年限制性股票激励计划，各年度业绩考核目标为以2019年业绩为基数，2020年/2021年/2022年营业收入增长率不低于10%/21%/33%。公司计划经过5年努力从传统生产制造企业向智能制造企业的转型，从以国内市场为主发展成全球化企业，未来业绩有望保持强劲的增长势头。 ⚫ 投资建议：公司是先进的智能化高端保障装备制造平台企业，连续多年实现营收规模性增长，盈利能力显著提升。空港地面设备产品种类齐全，国内市场占有率领先，国际市场积极布局，未来发展方向规划明确；军品在手订单充足，市场需求旺盛，受益十四五期间军工行业高景气度；消防救援装备、移动医疗装备和电力电子装备持续开拓，各板块协同发展。综合以上因素，我们认为公司还存在进一步的业绩增长空间。 我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为5.14亿元、6.77亿元、8.12亿元，EPS为0.96元、1.27元、1.52元，当前股价对应PE分别为16.65倍、12.58倍、10.51倍，结合公司盈利能力及行业景气程度，同时参考同行业平均水平，给予公司2021年20倍PE水平，给予“买入”评级，目标价格为19.20元。 ⚫ 风险提示：新冠肺炎疫情、宏观经济风险、民航运输风险、市场竞争加剧风险、国际业务开拓风险。 ⚫ 盈利预测： 单位:百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2964.98 3860.11 4833.63 5774.26 增长率(%) 16.21% 30.19% 25.22% 19.46% 归属母公司股东净利润 382.86 514.21 676.63 812.24 增长率(%) 15.42% 34.31% 31.59% 20.04% 每股收益(EPS) 1.00 0.96 1.27 1.52 数据来源：wind，中航证券研究所 rQxPpOtPxPmRqMqMpQpRqM7N9R7NtRoOoMnMkPrRvNjMnPqO7NpOqMuOsQxOvPnPpP 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [威海广泰（002111）公司点评报告] ◆ 公司半年报主要财务数据 图1：公司半年报营业收入及增速（百万元） 图2：公司半年报归母净利及增速（百万元） 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 图3：公司半年报研发费用情况（百万元） 图4：公司半年报毛利率及净利率情况 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 图5：公司半年报客户情况 图6：公司半年报各行业毛利率情况 资料来源：wind，中航证券研究所 资料来源：wind，中航证券研究所 27.84%13.19%27.86%-3.19%9.88%34.62%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2001,4001,600营业收入（百万元）同比增速58.85%18.25%15.77%-9.91%13.47%62.01%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250归母净利润（百万元）同比增速4.53%5.70%5.77%0%1%2%3%4%5%6%7%01020304050607080902019/6/302020/6/302021/6/30研发费用（百万元）占营业收入35.38%35.53%34.22%28.53%33.51%34.82%14.41%14.21