宏观投研日报

国贸期货投研日报(2023-08-25) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 美元指数持续反弹对风险偏好仍有压制 周四（8月24日），国内商品期市收盘涨跌不一，能化品多数下跌，燃油跌逾4%，沥青、原油跌逾2%，纯碱则涨逾3%；贵金属均上涨，沪银涨逾2%；基本金属涨跌不一，沪锌涨逾1%，沪锡跌逾1%；黑色系多数下跌，焦炭、热卷、不锈钢跌逾1%，线材则涨近3%；农产品多数上涨，豆油、菜油涨逾2%；集运指数（欧线）跌近4%。 热评：周四日内国内商品在多头氛围中延续反弹走势，不过，尾盘受美元指数反弹影响而集体回落。短期来看，一方面，最新的数据显示海外制造业PMI仍处于荣枯线下方引发新一轮经济下行的担忧，同时，美债利率走高、美元指数反弹对海外风险偏好仍存在压制。另一方面，国内目前处于经济偏弱、政策持续加力的格局，而即将进入金九银十的传统旺季，备货需求有所增加，这可能阶段性支撑商品走势。 中长期来看，国内方面，逆周期调节力度持续加大，政策底已然出现，但政策底到经济底存在一定的时滞，四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面，美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。以上意味着下半年尤其是四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 1、黑色建材：旺季需求与产量平控均存在预期差。 宏观层面来看，7月政治局会议释放了强化逆周期调节的信号，各项稳增长政策陆续落地，政策底信号明确，不过，考虑政策存在时滞，经济环比改善或仍需时间。 基本面来看，本周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需继续改善，总库存再度去化，随着旺季临近，备货需求有所增加或阶段性支撑现货。不过，由于今年产量平控政策执行力度偏弱，铁水产量保持高位，原料价格在高贴水下表现强势。后续将考验旺季需求的韧性。 2、基本金属：多空因素并存，金属短线走势震荡。 海外层面来看，一方面，美债利率走高、美元指数反弹压制风险偏好，不过，另一方面，美国通胀压力持续得到缓解，劳动力市场也有所降温，意味着美联储可能很快结束加息，同时美国经济软着陆的概率也得到提升。国内来看，经济仍在缓慢寻底，但稳增长政策不断加码改善未来的预期。基本面方面：ICSG最新数据显示，6月份全球精炼铜产量达225万吨，消费量为234万吨。经中国保税仓库库存变动调整后，6月全球精炼铜短缺12万吨，5月为短缺10万吨。后续随着旺季备货来临，将阶段性支撑现货价格。 贵金属方面：现阶段加息的尾部风险尚存，美债利率走高，美元指数走高，黄金短期的走势或仍有 反复。中长期来看，弱美元周期、长期利率见顶回落将给黄金带来长期的配置价值。 3、能源化工：需求端或对国际油价反弹存在压制。 宏观层面上看，美债利率走高、美元指数反弹对风险偏好存在压制，同时，中国经济恢复不及预期给需求端带来新的扰动。与此同时，美国驾车高峰季节接近尾声，截至8月18日的一周，美国汽油需求和馏分油需求已经减少，这可能制约油价反弹的空间。 基本面上来看，美国至8月18日当周EIA原油库存-613.4万桶，预期-285万桶，前值-596万桶。此外，EIA在最新的月报中表示，尽管对中国经济的担忧挥之不去，但全球石油需求在6月份创下历史新高，并可能在8月份再创新高。OPEC+和沙特的额外减产，加上需求预期持续强劲，将导致今年剩余时间的库存减少。由此可见，供给端减产仍是油价最大的支撑。 4、农产品方面：基本面改善，油脂短线存在支撑。 美豆：天气预报显示，本周美国多地将迎来高温少雨天气，美豆产量下滑风险再度增加，天气因素推动美豆市场重启升势。 豆油：预计第34周（8月19日至8月25日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计181.21万吨，开机率为60.90%。库存少量减少，因受前期商检影响产量。目前美豆仍在炒作天气，油脂下方的空间或有限。 棕榈油：MPOA数据显示马来西亚8月1-20日棕榈油产量环比增加5.83%。SPPOMA数据显示8月1-20日，马棕产量环比上月增长7.0%；ITS数据显示，8月1-20日，马棕出口量环比上月增加9.8%。产量回升，出口回升，出口短期支撑棕榈油的价格。 干旱的天气对农产品板块存在较大的支撑。由于棕榈油出口大幅增长，表明需求较之前改善，同时，国际油价大幅反弹也给油脂带来支撑。后续重点关注天气和出口的变化。 二、宏观消息面——国内 1、据新华社，国家主席习近平在“金砖+”领导人对话会上发表讲话称，中方已经成立总额40亿美元全球发展和南南合作基金，中国金融机构即将推出100亿美元专项资金，专门用于落实全球发展倡议。全球发展倡议聚焦绿色发展、新型工业化、数字经济等重点领域，推进新工业革命伙伴关系建设，助力高质量发展。 2、据央视新闻，国务院总理李强在广东调研时指出，要大力推进科技创新，加大基础研究投入，发挥重大创新平台作用，着力培育创新型企业，加快制造业数字化转型。要坚定不移深化改革开放，在激发各类经营主体活力、加快建设全国统一大市场、营造一流营商环境等方面实施更多引领性改革，在稳步扩大制度型开放、稳定国际市场份额、更大力度吸引和利用外资等方面采取更多创造性举措，进一步增强发展动力活力。 3、国务院副总理刘国中到辽宁、内蒙古调研秋季农业生产工作。刘国中来到养殖场、农牧公司、合作社，深入了解生猪生产、奶业发展、肉牛和水产养殖情况。他强调，要立足市场需求延伸产业链条，完善龙头企业与养殖户的利益联结机制，支持养殖户更多分享产业增值收益。 4、证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会。会议提出，在国内经济转型升级、金融市场改革深入推进、长期利率中枢下移的新形势下，养老金、保险资金和银行理财 资金等中长期资金加快发展权益投资正当其时。各类机构要提高对中长期资金属性和责任的认识，坚持从战略高度看待和重视权益投资，不断加强投研能力建设，壮大投资人才队伍，建立健全投资管理体系，推动建立三年以上的长周期考核机制，着力提高权益投资规模和比重。下一步，证监会将认真研究相关机构提出的意见建议，主动加强与有关部门的政策协同，共同为养老金、保险资金、银行理财资金等中长期资金参与资本市场提供更加有力的支持保障，促进资本市场与中长期资金良性互动。 中信证券、中信建投、国泰君安、财达证券、海通证券、中金公司官宣下调佣金，均自8月28日起正式实施。业内认为，后面还会有更多券商陆续跟上。另有券商营业部负责人表示，这在预料之中，并没有超出预期。照公告内容来看，券商收取的纯佣金暂时没有变化。 5、财政部发布通知，要求加强财税支持政策落实，促进中小企业高质量发展。在保障党中央、国务院部署出台的各项财税政策落实到位的前提下，鼓励有条件的地区结合财力状况，聚焦当地中小企业发展面临的突出问题和薄弱环节，采取精准有效的政策措施，进一步加大财政政策扶持力度，缓解中小企业的经营压力和实际困难，促进中小企业健康高质量发展。 6、商务部新闻发言人束珏婷表示，应王文涛部长邀请，美国商务部长雷蒙多将于8月27日至30日访华。中方将就关切的经贸问题向美方表明立场，同时期待与美方就化解经贸分歧、推进务实合作进行深入讨论。 7、乘联会预计，8月狭义乘用车零售销量为185万辆，环比增长4.7%，同比下降1.3%。其中，新能源车零售为70万辆左右，环比增长9.2%，同比增长31.5%，渗透率约37.8%。 8、据贝壳财经，建设银行副行长生柳荣表示，目前针对存量按揭贷款利率按照市场化的原则进行重新定价的相关细则暂未出炉，据测算该存量利率下行仍有一定的难度，但总体上有一定下行压力。 三、宏观消息面——国际 1、美国上周初请失业金人数为23万人，预期24万人，前值自23.9万人修正至24万人；四周均值23.675万人，前值自23.425万人修正至23.45万人；至8月12日当周续请失业金人数170.2万人，预期170.8万人，前值自171.6万人修正至171.1万人。 美国7月耐用品订单环比降5.2%，预期降4.0%，前值升4.6%修正为升4.4%。 美国7月芝加哥联储全国活动指数0.12，预期-0.22，前值-0.32修正为-0.33。 2、美联储哈克表示，美联储应该保持一段时间的紧缩立场。美联储在政策上的行动“可能已经足够”，希望限制性的政策措施起效，通胀需要得到遏制。哈克认为明年美国的通胀率将达到3%，增速将趋于平稳。今年将维持利率水平不变；如果通胀下降，明年可能会降息。美联储需要看到通胀下降才会降息。如果通胀下降的速度更快，可能会更早降息。 3、韩国央行将基准利率维持在3.5%不变，为连续第五次暂停加息，符合市场预期。韩国央行将2023年GDP增速预期维持在1.4%不变，将2023年CPI预期维持在3.5%，将2024年CPI预期维持在2.4%，下调2024年GDP增速预期至2.2%，5月份预期为2.3%。 韩国央行行长李昌镛表示，今天决定是一致作出的；需要相当长时间，CPI才能达到目标水平；美国货币政策的不确定性非常高，美联储行动导致外汇波动性无法避免；现在讨论降息为时尚早，关注焦点仍然是是否需要加息；如果9月美国政策会议后市场波动性增加，韩国央行可以进行干预；有人可能 会主张更加重视经济增长，但目前通胀是最重要的。 4、德国7月对非欧盟国家出口环比下降2.9%。与欧盟以外国家的贸易占德国出口总额的约50%。对非欧盟出口下滑，引发人们对德国下半年经济表现的担忧。此前，德国央行预计德国第三季度经济仍将陷入停滞。 5、土耳其央行将一周回购利率上调750个基点至25%，预期上调250个基点。 6、英国8月CBI零售销售差值为-44，创近两年半来低位，预期-15，前值-25。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223