海上油服领军企业，业务多元谋发展

海油发展是拥有多元化业务的海上油服公司：公司具备综合性强、风险抵御能力强的双重业务竞争优势。首先，公司已形成三大核心业务板块：能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务，覆盖油气生产全环节；其次，得益于公司与中海油较高比例的关联销售和位处偏后端的油气生产环节，其主要业务毛利率对油价敏感性较弱。公司持续推动提质降本增效工作。以技术创新、数字转型、精益管理为抓手，多措并举顺利完成年度降本增效各项指标，保证公司生产经营再创佳绩。 国际油价中高位运行+增储上产行动方案，奠定国内海洋油气及油服行业长期向好局面：1）国际原油供需缺口偏紧，我们预计原油价格持续中高位运行，油气公司将继续推进油气生产，带动油服企业工作量提升。 2）2022年我国原油进口依赖度高达72%，我国持续推进能源安全战略，出台加大能源勘探力度的相关政策，未来国内油气市场有望扩容。3）中海油“七年行动计划”继续落实，在母公司有明确的增储上产目标的背景下，公司工作量较为饱满，预计将带来可观的业绩增量。 中海油资本开支稳定增长，助力公司业绩持续上升：2023年中海油预计有9个新项目投产，其中：中国海域5个，中国陆上1个，海外3个，将支持公司油气产量和工作量的增长，带动公司业绩上升。海外方面，公司将跟随中海油资产布局走向海外，扩大海外影响力和知名度。国内方面，中海油加大南海开发，深水领域需要FPSO支持。目前公司服役中的FPSO共有12艘，且“智能化、数字化”FPSO“海洋石油123”即将服役于陆丰12-3油田，为公司营收和利润率创造提升的空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别28、29、35亿元，同比增速分别14%、6%、19%，按2023年7月27日收盘价计算，对应PE为11、11、9倍。考虑到公司受益于中海油高资本开支的投入，且公司业务多元谋发展，能够有效抵御油价波动的影响，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；原油价格波动风险；市场竞争及经营风险。 F 1.全链布局，具备多元化服务能力的海上油服巨头 海油发展业务主要分为：能源技术服务、能源物流服务、低碳环保与数字化业务，在2022年分别占公司总营业收入的31%、51%和18%，分别占公司总毛利的39%、32%、29%。公司将以能源技术服务、低碳环保与数字化和能源物流服务三大产业为支撑，凭借成本优势以及技术领先的优势，在油气生产能力转型和数字化转型等领域建设成为具备整体综合竞争力的专业技术服务公司。 图1：公司主要业务流程 公司持有的FPSO数量位列亚洲第二、全球第五，在中国近海FPSO生产技术服务市场居主导地位。公司是中国近海采油装备实力最强、最具综合性的能源技术服务提供商，FPSO业务具有较强的全产业生命周期资源整合能力，覆盖FPSO设计、建造、调试、运营管理、升级改造等各个主要环节，可实现FPSO的建设与操作运营的无缝衔接，合理规划FPSO的建造投资和运营成本，保证FPSO全生命周期的最优化管理。 图2：全球主要FPSO运营商FPSO数量统计（截至2018年） F 2.中海油资本开支稳定增长，海内外业务不断进取 预计2023年油价仍中高位运行。2022年，由于石油需求扩大、供需偏紧、俄乌冲突、大国博弈等一系列复杂因素，原油价格持续高位运行，油气行业和油服行业进入了新一轮景气周期，各项营收指标实现了大幅增长。2023年初以来，全球原油价格走势震荡承压，期间受欧美银行业危机、美债上限分歧等事件影响，市场一度交易衰退逻辑。 但与此同时，OPEC+减产力度持续加码，美国原油增产不及预期，供给支撑与悲观预期博弈，油价两次探底、又两次回升。整体上看，相较历史油价走势而言，上半年原油价格仍维持中高位运行，油气巨头将继续保持高盈利能力。 中国海洋石油集团制定《关于中国海油强化国内勘探开发未来“七年行动计划”》，积极响应国家增储上产政策。在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。2022年中海油油气净产量达602.25百万桶油当量，2023-2025年中海油油气产量目标分别为650-660、690-700、730-740百万桶油当量，且海外产量占比逐渐提升。2022年中海油石油产量达5862万吨，同比增长6.9%，增产量占全国石油增产量一半以上 公司将跟随中海油资产布局走向海外，努力打造世界一流企业。2022年，公司国内、国外营收分别472、6亿元。在十四五时期，公司进入了高质量发展阶段。公司在依托中海油的同时，围绕一体化业务和有竞争力的核心产品向外拓展，扩大影响力和知名度。由于海外业务是体现世界一流企业能力的一个重要指标，公司将继续做好海外项目，向世界一流企业看齐。 3.盈利预测与投资评级 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为545、614、681亿元，同比增速分别为14%、13%、11%。2023-2025年归母净利润分别为28、29、35亿元，同比增速分别为14%、6%、19%，EPS（摊薄）分别为0.27、0.29和0.34元/股。 考虑到公司受益于中海油高资本开支的投入，且公司业务多元谋发展，能够有效抵御油价波动的影响，我们看好公司发展前景，首次覆盖给予“买入”评级。。 4.风险提示 电网投资不及预期、特高压建设不及预期、国际局势恶化、竞争加剧等。