免税业务稳步复苏，23Q2毛利率环比改善

中国中免免税业务稳步复苏，23Q2毛利率环比改善。根据公司财报，23H1公司实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%，主要受益于国内旅游市场逐步恢复和公司不断优化商品供给。毛利率环比改善，但受机场租赁费用增加和汇率波动的影响，机场租赁费用增加导致销售费用上涨。

分业务来看，23H1免税业务收入239.56亿元，同比增长47.89%，有税业务收入116.77亿元，同比增长4.70%。根据海南省商务厅数据，今年上半年海南离岛免税店总销售额同比增长31%。

公司推进重点项目建设，持续强化核心能力。成功中标多个口岸免税店经营权，积极推进新型市内店筹备工作。三亚国际免税城一期2号地项目商业部分顺利推进、酒店部分启动地下结构施工，二期优化商业定位、推进装修改造及重奢品牌引进，三期稳步推进设计施工。

投资评级：我们预计2023年-2025年归母净利润76.68/106.09/136.55亿元，同比+52.43%/+38.83%。增持-A投资评级。

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