23Q2业绩环比改善，松霖家业务剥离在即

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月31日 松霖科技(603992.SH) 公司快报 23Q2业绩环比改善， 松霖家业务剥离在即 证券研究报告 其他家居 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 21.28元 股价 (2023-08-30) 14.37元 交易数据 总市值(百万元) 5,762.55 流通市值(百万元) 5,762.55 总股本(百万股) 401.01 流通股本(百万股) 401.01 12个月价格区间 13.11/18.23元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 -3.7 5.1 绝对收益 -3.2 -5.0 -2.0 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告 盈利能力保持靓丽，IDM、松霖家双引擎驱动 2023-04-28 22Q2业绩环比回升，健康硬件&松霖家稳步拓展 2022-08-24 事件：松霖科技发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入13.95亿元，同比下降18.50%；归母净利润1.20亿元，同比下降22.78%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比下降22.53%。其中2023Q2当季公司实现营业收入7.90亿元，同比下降13.99%；归母净利润0.77亿元，同比下降7.82%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比下降13.14%。 美容健康产品成为第二增长曲线，23Q2营收降幅缩小 2023H1公司健康硬件IDM实现收入13.68亿元，同比下降17.46%。经营业绩有所下降主要系从去年下半年开始整体订单下滑。具体来看，1）2023H1公司厨卫健康产品实现收入11.99亿元，同比下降23.57%，主要系市场进入存量状态，终端市场需求减少。但公司仍然深耕于花洒、龙头、智能马桶品类的升级与研发，拓宽了产品的功能性和应用场景，创造高附加值和高毛利产品，23H1新申请专利64项，用创新产品进一步拓宽市场、提高业绩收入。2）美容健康产品实现收入1.39亿元，同比增长79%，成为公司业绩增长的第二曲线,主要系公司不断深化技术研发并推出新品，“口腔检测笔”获得德国红点产品设计奖，产品获得美国FCC、欧盟CE等多项国内外认证，23H1新申请专利47项；此外，公司积极拓展多元用户，与全球多个主要客户建立合作项目，实现业绩突破。 逐步剥离“松霖•家”业务，旨在减少亏损并聚焦IDM业务 23H1“松霖•家”业务实现收入0.27亿元，同比下降49.97%，净利润为-0.51亿元，同比增长26.97%。公司计划逐步剥离该项业务，主要原因有1）该项业务长期处于亏损状态，将该项业务剥离可以减少公司整体的亏损。2）“松霖•家”业务针对ToC市场，和针对ToB市场的IDM业务模式差别较大，该业务业务剥离之后，公司可以更加聚焦IDM业务的发展，将进一步深化产品研发，继续推陈出新，推出更有竞争力且更受客户青睐的健康硬件产品。该业务对营业收入贡献较小，因此剥离后不会对公司业绩产生太大影响。 23Q2毛利率显著增长，期间费用管控良好 盈利水平方面，23H1毛利率为34.32%，同比增长4.89pct；其中， 23Q2公司毛利率为34.91%，同比增长5.16pct。期间费用方面，公司23H1期间费用率为19.44%，同比增长3.24pct，销售/管理/研发-14%-4%6%16%26%2022-082022-122023-042023-08松霖科技沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/松霖科技 /财务费用率分别为4.47%/8.92%/6.77%/-0.72%， 同 比 分 别-0.25/+1.53/+1.28/+0.67pct，财务费用率上升主要系人民币贬值幅度小于上年同期。其中，23Q2期间费用率为16.21%，同比增长2.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/8.20%/6.26%/-2.47%，同比分别-0.45/+1.22/+0.79/+0.92pct。综合影响下，公司23H1净利率为9.74%，同比增长0.19pct；23Q2公司净利率为10.76%，同比下降1.14pct。 投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。不考虑剥离松霖家业务影响，我们预计松霖科技2023-2025年营业收入为29.78、34.88、40.66亿元，同比增长-6.36%、17.12%、16.57%；归母净利润为3.02、3.61、4.20亿元，同比增长15.65%、19.48%、16.31%，对应PE为19.1X、16.0X、13.7X，给予23年28xPE，目标价21.28元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2,977.0 3,180.5 2,978.4 3,488.1 4,066.0 净利润 301.3 261.1 302.0 360.8 419.7 每股收益(元) 0.75 0.65 0.75 0.90 1.05 每股净资产(元) 5.55 5.42 5.92 6.63 7.42 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 19.1 22.1 19.1 16.0 13.7 市净率(倍) 2.6 2.6 2.4 2.2 1.9 净利润率 10.1% 8.2% 10.1% 10.3% 10.3% 净资产收益率 13.5% 12.0% 12.7% 13.6% 14.1% 股息收益率 0.5% 1.4% 1.2% 1.3% 1.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/松霖科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,977.0 3,180.5 2,978.4 3,488.1 4,066.0 成长性 减:营业成本 2,097.5 2,201.4 2,005.4 2,354.4 2,730.4 营业收入增长率 46.3% 6.8% -6.4% 17.1% 16.6% 营业税费 24.4 23.8 24.8 27.9 33.2 营业利润增长率 14.9% -6.2% 5.1% 23.4% 17.1% 销售费用 119.0 159.8 156.9 162.2 185.7 净利润增长率 11.4% -13.3% 15.6% 19.5% 16.3% 管理费用 235.7 255.1 238.3 279.0 322.8 EBITDA增长率 14.0% -4.6% 17.0% 16.0% 15.6% 研发费用 169.6 192.2 179.4 206.5 255.3 EBIT增长率 8.9% -14.0% 22.5% 18.9% 18.2% 财务费用 15.7 -39.7 6.4 -5.9 0.9 NOPLAT增长率 10.4% -18.9% 19.3% 19.9% 18.7% 资产减值损失 -15.5 -34.9 -21.0 -23.8 -26.6 投资资本增长率 57.8% -21.3% 12.9% 10.2% -14.5% 加:公允价值变动收益 12.7 1.6 7.5 7.3 5.5 净资产增长率 20.8% -1.8% 8.5% 11.6% 11.6% 投资和汇兑收益 22.3 -56.8 -0.7 -11.7 -6.2 营业利润 358.4 336.1 353.1 435.7 510.3 利润率 加:营业外净收支 0.1 -15.9 -5.5 -7.1 -9.5 毛利率 29.5% 30.8% 32.7% 32.5% 32.8% 利润总额 358.4 320.2 347.6 428.6 500.8 营业利润率 12.0% 10.6% 11.9% 12.5% 12.5% 减:所得税 46.3 34.8 42.7 51.5 60.9 净利润率 10.1% 8.2% 10.1% 10.3% 10.3% 净利润 301.3 261.1 302.0 360.8 419.7 EBITDA/营业收入 15.8% 14.1% 17.6% 17.5% 17.3% EBIT/营业收入 12.8% 10.3% 13.5% 13.7% 13.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 101 119 135 113 93 货币资金 566.3 1,104.2 731.5 919.6 1,612.3 流动营业资本周转天数 22 25 12 23 26 交易性金融资产 12.7 416.3 423.8 431.1 436.6 流动资产周转天数 221 251 287 255 276 应收帐款 702.2 548.3 611.8 744.7 843.2 应收帐款周转天数 69 71 70 70 70 应收票据 2.6 37.8 7.0 14.6 17.5 存货周转天数 48 51 47 48 48 预付帐款 12.0 9.5 12.2 12.3 15.9 总资产周转天数 409 478 516 448 435 存货 530.8 368.9 405.2 518.6 561.9 投资资本周转天数 148 151 151 144 120 其他流动资产 92.8 26.0 50.2 56.3 44.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.5% 12.0% 12.7% 13.6% 14.1% 长期股权投资 3.4 4.1 4.1 4.1 4.1 ROA 7.7% 6.5% 7.4% 8.3% 8.4% 投资性房地产 6.9 6.5 6.5 6.5 6.5 ROIC 34.4% 17.7% 26.8% 28.5% 30.7% 固定资产 977.6 1,123.1 1,111.8 1,072.1 1,024.3 费用率 在建工程 243.2 111.2 111.2 111.2 111.2 销售费用率 4.0% 5.0% 5.3% 4.6% 4.6% 无形资产 281.7 270.1 258.1 246.1 234.1 管理费用率 7.9% 8.0% 8.0% 8.0% 7.9% 其他非流动资产 603.3 391.1 383.0 422.2 353.0 研发费用率 5.7% 6.0% 6.0% 5.9% 6.3% 资产总额 4,035.7 4,417.1 4,116.4 4,559.4 5,264.7 财务费用率 0.5% -1.2% 0.2% -0.2% 0.0% 短期债务 134.8 38.5