行业周期下行，公司整体经营稳健

业绩简评 8月23日，公司发布2023年中报，公司2023年半年度实现营收 14.25亿元，同比+6.14%；归母净利润1.72亿元，同比-3.94%；扣非归母净利润1.95亿元，同比+8.59%。 经营分析 农药周期下行的大背景下，公司经营相对稳健。从费用来看，2022 年上半年公司销售费用1993万元，同比+27.23%；管理费用9008万元，同比+31.34%，主要系职工薪酬、管理折旧、维修费用等相应增加以及子公司宁亿泰上年同期处于筹建期管理费用较低所致；本期财务费用-1546.4万元，同比+81.54%，主要系本期汇兑收益增加所致。本期研发费用交上期增加3831万元，同比 +24.74%，主要系本期研发投入增加所致。从产品价格来看，除草剂主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯原药当前报价10.5万元/吨，氰 氟草酯原药当前报价12.5万元/吨，炔草酯原药当前报价22.5万 人民币(元)成交金额(百万元) 元/吨，螺螨酯原药当前报价15.2万元/吨；杀虫剂主要产品噻虫 胺原药当前报价8.3万元/吨，虱螨脲原药当前报价17万元/吨。大部分产品价格处于历史较低分位数。 当前在建项目充足，支持公司未来成长。从1季报披露的情况来 看，公司目前固定资产16.08亿元，在建工程4.62亿元。我们认为，上述项目的持续投产和落地有利于公司进一步扩大产能，提升盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 公司主要产品价格下跌，海外订单有所减少，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为3.49亿元（-25.9%）、4.57亿元 （-21.6%）和6.23亿元（-18.77%）；EPS分别0.75元、0.98元和1.34元，对应PE分别为13.28X/10.13X/7.44X，维持买入评级。 风险提示 产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 220824 成交金额中旗股份沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,193 2,970 2,984 3,547 4,611 营业收入增长率 17.78% 35.42% 0.48% 18.87% 30.01% 归母净利润(百万元) 214 420 349 457 623 归母净利润增长率 8.88% 96.63% -16.96% 31.13% 36.17% 摊薄每股收益(元) 1.032 1.355 0.751 0.984 1.340 每股经营性现金流净额 0.68 1.66 2.03 2.31 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.90% 20.53% 16.39% 19.04% 22.44% P/E 21.76 16.14 13.28 10.13 7.44 P/B 2.81 3.31 2.18 1.93 1.67 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,862 2,193 2,970 2,984 3,547 4,611 货币资金 686 402 482 533 619 810 增长率 17.8% 35.4% 0.5% 18.9% 30.0% 应收款项 274 458 613 558 664 863 主营业务成本 -1,429 -1,714 -2,211 -2,251 -2,632 -3,375 存货 186 361 484 345 404 518 %销售收入 76.8% 78.2% 74.4% 75.5% 74.2% 73.2% 其他流动资产 208 216 223 213 224 246 毛利 433 479 759 732 915 1,236 流动资产 1,354 1,437 1,802 1,649 1,911 2,437 %销售收入 23.2% 21.8% 25.6% 24.5% 25.8% 26.8% %总资产 53.3% 45.6% 44.6% 39.5% 41.4% 46.1% 营业税金及附加 -5 -6 -7 -8 -10 -13 长期投资 1 47 74 74 74 74 %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,057 1,475 1,983 2,300 2,479 2,626 销售费用 -21 -28 -35 -42 -46 -60 %总资产 41.6% 46.8% 49.1% 55.1% 53.8% 49.7% %销售收入 1.1% 1.3% 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 无形资产 110 105 148 148 147 147 管理费用 -114 -135 -155 -173 -195 -277 非流动资产 1,186 1,718 2,238 2,523 2,701 2,847 %销售收入 6.1% 6.2% 5.2% 5.8% 5.5% 6.0% %总资产 46.7% 54.4% 55.4% 60.5% 58.6% 53.9% 研发费用 -59 -57 -70 -84 -92 -129 资产总计 2,540 3,155 4,040 4,172 4,612 5,284 %销售收入 3.2% 2.6% 2.4% 2.8% 2.6% 2.8% 短期借款 266 238 180 464 482 490 息税前利润（EBIT） 234 252 492 426 572 758 应付款项 439 726 959 733 857 1,100 %销售收入 12.5% 11.5% 16.6% 14.3% 16.1% 16.4% 其他流动负债 88 105 100 131 156 203 财务费用 -33 -8 22 -10 -52 -50 流动负债 793 1,069 1,239 1,329 1,494 1,793 %销售收入 1.8% 0.4% -0.8% 0.3% 1.5% 1.1% 长期贷款 272 395 705 705 705 705 资产减值损失 -8 -10 -11 0 0 0 其他长期负债 16 28 39 0 0 0 公允价值变动收益 7 0 -1 0 0 0 负债 1,080 1,492 1,984 2,034 2,200 2,498 投资收益 20 4 -18 -19 0 0 普通股股东权益 1,458 1,656 2,046 2,128 2,402 2,776 %税前利润 9.0% 1.7% n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 138 207 310 310 310 310 营业利润 225 242 491 396 520 708 未分配利润 783 923 1,251 1,460 1,735 2,109 营业利润率 12.1% 11.0% 16.5% 13.3% 14.7% 15.3% 少数股东权益 2 6 10 10 10 10 营业外收支 -4 -2 -4 0 0 0 负债股东权益合计 2,540 3,155 4,040 4,172 4,612 5,284 税前利润利润率 22111.9% 24010.9% 48716.4% 39613.3% 52014.7% 70815.3% 比率分析 所得税 -26 -24 -63 -48 -62 -85 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.5% 10.0% 12.9% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 196 216 424 349 457 623 每股收益 1.421 1.032 1.355 0.751 0.984 1.340 少数股东损益 0 2 4 0 0 0 每股净资产 10.558 8.002 6.600 4.578 5.169 5.973 归属于母公司的净利润 196 214 420 349 457 623 每股经营现金净流 2.318 0.679 1.663 2.029 2.314 2.897 净利率 10.5% 9.7% 14.1% 11.7% 12.9% 13.5% 每股股利 0.300 0.400 0.300 0.450 0.590 0.803 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.46% 12.90% 20.53% 16.39% 19.04% 22.44% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.72% 6.77% 10.40% 8.36% 9.92% 11.79% 净利润 196 216 424 349 457 623 投入资本收益率 10.33% 9.85% 14.53% 11.33% 13.98% 16.75% 少数股东损益 0 2 4 0 0 0 增长率 非现金支出 95 121 147 185 223 256 主营业务收入增长率 18.65% 17.78% 35.42% 0.48% 18.87% 30.01% 非经营收益 1 4 25 86 64 64 EBIT增长率 21.31% 7.67% 95.64% -13.49% 34.34% 32.52% 营运资金变动 28 -200 -80 10 -27 -45 净利润增长率 31.00% 8.88% 96.63% -16.96% 31.13% 36.17% 经营活动现金净流 320 141 516 629 717 898 总资产增长率 13.38% 24.19% 28.07% 3.25% 10.56% 14.57% 资本开支 -207 -455 -509 -489 -402 -402 资产管理能力 投资 15 -10 -7 0 0 0 应收账款周转天数 38.5 57.3 62.7 60.0 60.0 60.0 其他 32 13 -11 -19 0 0 存货周转天数 59.5 58.2 69.7 56.0 56.0 56.0 投资活动现金净流 -160 -451 -527 -508 -402 -402 应付账款周转天数 63.5 61.2 70.1 70.0 70.0 70.0 股权募资 86 2 0 -128 0 0 固定资产周转天数 165.1 159.4 179.2 204.9 180.6 142.5 债权募资 82 95 201 250 18 8 偿债能力 其他 -91 -167 -120 -193 -247 -314 净负债/股东权益 -16.51% 11.04% 17.40% 27.62% 21.62% 12.16% 筹资活动现金净流 77 -71 80 -71 -229 -305 EBIT利息保障倍数 7.1 29.7 -22.0 41.2 11.0 15.1 现金净流量 231 -380 78 51 87 191 资产负债率 42.53% 47.29% 49.10% 48.75% 47.69% 47.27% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-03-31 买入 19.10 N/A 2 2022-04-26 买入 24.98 N/A 3 2022-10-26 买入 22.08 N