传统结构力学业务稳健增长，PHM有望持续放量

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备 | 公司点评报告 2023年8月24日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 37.29 总股本/流通股本（亿股） 1.38 / 0.80 总市值/流通市值（亿元） 52 / 30 52周内最高/最低价 49.62 / 30.35 资产负债率(%) 13.4% 市盈率 42.38 第一大股东 刘士钢 研究所 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 研究助理:陈基赟 SAC登记编号:S1340123010003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 东华测试(300354) 传统结构力学业务稳健增长，PHM有望持续放量 ⚫ 事件描述 公司发布2023年半年报，上半年实现营收2亿元，同增42.72%；实现归属净利润0.45亿元，同增66.59%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同增77.62%。 ⚫ 事件点评 传统结构力学业务稳健增长，PHM与测控系统增速亮眼。2023上半年收入同增42.72%，主要原因为公司深耕智能化测控系统的研发和生产，不断促进新产品、新工艺的改进与开发。分产品来看，公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、开发服务及其他分别实现营收1.35、0.35、0.10、0.11、0.05、0.05亿元，同比增速分别为26%、115.65%、72.50%、41.88%、212.34%、128.28%，传统结构力学业务稳健增长，PHM与测控系统增速亮眼。 毛利率基本保持稳定，费用管控得当。2023上半年毛利率同减0.13pct至66.03%，基本保持稳定；期间费用率同减5.7pct至37.9%，其中销售费用率同减0.92pct至13.49%，管理费用率同减4.82pct至13.45%，研发费用率同减0.07pct至11.07%，财务费用率同增0.11pct至-0.1%。 公司的传统技术优势能在恶劣环境下获取准确数据。结构力学性能测试系统的核心技术“小信号放大抗干扰系统解决方案”是公司的传统优势，已完成了多项严重干扰环境下的测试任务，能够耐受恶劣强干扰环境，得到准确的测试数据。 PHM业务有望持续放量，电化学工作站/测控系统蓄势待发。随着科学技术的发展，航空、航天、通信、工业应用等各个领域的工程系统日趋复杂， PHM策略逐渐被重视。公司是国内为数不多的具备软、硬件技术研发和生产能力，能够提供设备预测性故障诊断和设备维保管理系统解决方案的服务商之一，有望于PHM军品/民品业务同时发力。同时，公司的电化学工作站正持续开拓企业客户，测控系统与传统结构力学的客户群体相似，新业务有望加速拓展。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为5.77/8.14/10.91亿，同比增速分别为57.31%/40.88%/34.10%；归母净利润分别为1.91/2.67/3.57亿元，同比增速分别为56.95%/39.91%/33.62%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为26.99/19.29/14.44倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： 新业务开拓不及预期；原材料价格波动；竞争加剧 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%39%2022-082022-112023-012023-032023-062023-08东华测试机械设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 367.08 577.45 813.54 1,090.96 增长率(%) 42.81 57.31 40.88 34.10 EBITDA（百万元） 153.95 227.45 313.75 414.84 归属母公司净利润（百万元） 121.77 191.13 267.41 357.30 增长率(%) 52.17 56.95 39.91 33.62 EPS(元/股) 0.88 1.38 1.93 2.58 市盈率（P/E） 42.36 26.99 19.29 14.44 市净率（P/B） 8.60 6.77 5.24 4.01 EV/EBITDA 33.55 22.16 15.92 11.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 367 577 814 1091 营业收入 42.8% 57.3% 40.9% 34.1% 营业成本 119 198 283 387 营业利润 58.6% 57.8% 39.9% 33.6% 税金及附加 6 9 13 17 归属于母公司净利润 52.2% 57.0% 39.9% 33.6% 销售费用 42 64 85 109 获利能力 管理费用 42 64 85 109 毛利率 67.5% 65.8% 65.2% 64.5% 研发费用 35 55 77 104 净利率 33.2% 33.1% 32.9% 32.8% 财务费用 0 -1 -1 -1 ROE 20.3% 25.1% 27.2% 27.8% 资产减值损失 1 0 0 -1 ROIC 20.2% 25.0% 27.0% 27.7% 营业利润 136 215 301 402 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 13.4% 15.0% 16.1% 16.7% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 6.09 5.57 5.45 5.45 利润总额 136 215 300 401 营运能力 所得税 14 24 33 44 应收账款周转率 2.18 2.13 2.22 2.32 净利润 122 191 267 357 存货周转率 2.72 3.35 3.21 3.09 归母净利润 122 191 267 357 总资产周转率 0.59 0.73 0.79 0.80 每股收益（元） 0.88 1.38 1.93 2.58 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.88 1.38 1.93 2.58 货币资金 121 118 165 278 每股净资产 4.34 5.51 7.12 9.30 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 229 322 426 535 PE 42.36 26.99 19.29 14.44 预付款项 14 23 33 45 PB 8.60 6.77 5.24 4.01 存货 137 208 299 408 流动资产合计 547 733 1012 1387 现金流量表 固定资产 114 113 109 103 净利润 122 191 267 357 在建工程 0 1 2 3 折旧和摊销 18 14 14 15 无形资产 16 17 17 17 营运资本变动 -114 -153 -186 -204 非流动资产合计 145 163 162 157 其他 5 3 6 8 资产总计 692 896 1174 1545 经营活动现金流净额 31 55 102 177 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -8 -15 -13 -11 应付票据及应付账款 13 22 31 43 其他 1 -15 2 2 其他流动负债 77 109 155 212 投资活动现金流净额 -7 -29 -11 -8 流动负债合计 90 132 186 255 股权融资 0 5 0 0 其他 3 3 3 3 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 3 3 3 3 其他 -24 -34 -44 -55 负债合计 93 135 189 258 筹资活动现金流净额 -24 -29 -44 -55 股本 138 138 138 138 现金及现金等价物净增加额 0 -3 47 113 资本公积金 114 119 119 119 未分配利润 305 433 616 865 少数股东权益 0 0 0 0 其他 42 71 111 165 所有者权益合计 600 762 985 1287 负债和所有者权益总计 692 896 1174 1545 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注