氢能等清洁能源业务强劲增长，订单饱满保障后续发展

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月24日 公司研究 氢能等清洁能源业务强劲增长，订单饱满保障后续发展 ——中集安瑞科（3899.HK）2023年上半年业绩公告点评 买入（维持） 上半年业绩稳健增长，盈利能力略有提升 中集安瑞科发布2023年上半年业绩，上半年实现营业收入107.6亿人民币，同比增长20.2%；实现归母净利润5.7亿人民币，同比增长29.4%；每股收益0.28元人民币。23年上半年公司毛利率同比上升0.6个百分点至16.5%，其中能源/化工/液态食品分部毛利率分别同比上升0.5/2.0/1.9个百分点；净利率同比上升0.2个百分点至5.3%，盈利能力略有提升。 订单增长亮眼，推动未来成长 2023年上半年，公司清洁能源板块实现收入62.9亿人民币，同比大幅增长34.4%，主要由于中国天然气市场逐步回暖，政府有相关利好政策；化工环境板块实现收入24.5亿人民币，同比下降3.9%，主要由于全球的罐箱工序配置得到平衡，新箱需求逐步回归常态；液态食品板块实现收入20.1亿人民币，同比增长17.3%，主要由于营运大部分恢复正常，新签订单有所增加。 根据公告，公司23年上半年新签订单126.7亿人民币，同比增长17.9%；其中清洁能源、化工环境和液态食品新签订单分别为79.1/23.1/24.5亿人民币。截至23年6月30日，公司在手订单同比增长18.8%至206.0亿人民币；其中清洁能源、化工环境和液态食品在手订单分别达134.4/21.0/50.7亿人民币。 氢能业务维持强劲增长，多领域取得突破 23年上半年公司氢能业务收入同比大幅增长59.1%至2.7亿人民币；氢能业务在手订单同比大幅增长116.9%至3.7亿人民币。23年上半年，全国多地推出了氢能相关的鼓励政策，绿氢产能建设进一步爆发。上游制氢方面，年初公司首个1200m³/h碱性电解槽成功下线；中游储运方面，30MPa缠绕气瓶管束式集装箱与99MPa站用储氢瓶组已成功实现批量销售；下游终端应用方面，公司在车载瓶、III型瓶、加氢站等方面均取得突破。 维持“买入”评级 公司业绩符合预期，我们维持公司23-25年EPS预测0.63/0.74/0.86元人民币。公司LNG与氢能业务符合清洁能源发展方向，受益政策扶持，维持“买入”评级。 风险提示：氢能政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元人民币） 18,424.8 19,601.8 22,267.1 25,316.4 28,399.8 营业收入增长率 49.9% 6.4% 13.6% 13.7% 12.2% 净利润（百万元人民币） 883.6 1,055.1 1,278.5 1,508.1 1,751.5 净利润增长率 52.4% 19.4% 21.2% 18.0% 16.1% EPS（人民币）（摊薄） 0.44 0.52 0.63 0.74 0.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.7% 11.5% 12.8% 13.7% 14.5% P/E 16.0 13.4 11.0 9.4 8.1 P/B 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月24日，汇率为1港币=0.93元人民币 当前价：7.48港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.28 总市值(亿港元)： 151.72 一年最低/最高(港元)： 6.21/9.70 近3月换手率： 8.7% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.6 19.4 8.2 绝对 -0.7 16.5 2.7 资料来源：Wind -30%-20%-10%0%10%20%30%22/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07中集安瑞科恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中集安瑞科（3899.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司归母净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20192020202120222023H1主营收入营业收入增速-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 200 400 600 800 1,000 1,200 20192020202120222023H1净利润净利润增速0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 20192020202120222023H1液态食品装备化工装备能源装备17.1%17.0%14.7%17.4%16.5%6.6%4.6%4.9%5.5%5.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20192020202120222023H1毛利率净利率中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中集安瑞科（3899.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,425 19,602 22,267 25,316 28,400 营业成本 -15,719 -16,200 -18,376 -20,873 -23,369 毛利 2,706 3,401 3,891 4,443 5,031 其他收益及亏损 305 245 250 263 263 营业开支 -1,798 -2,175 -2,405 -2,684 -2,954 营业利润 1,213 1,472 1,736 2,023 2,340 财务成本净额 -70 -80 -58 -45 -44 应占利润及亏损 -3 6 0 0 0 税前利润 1,140 1,398 1,678 1,978 2,297 所得税开支 -231 -313 -369 -435 -505 税后经营利润 908 1,085 1,308 1,543 1,791 少数股东权益 -25 -30 -30 -35 -40 净利润 884 1,055 1,278 1,508 1,751 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 435 2,561 1,304 1,795 2,070 净利润 884 1,055 1,278 1,508 1,751 折旧与摊销 322 349 409 438 467 营运资本变动 -362 -476 -623 -742 -748 其它 -408 1,632 240 591 599 投资活动现金流 -558 -484 -667 -550 -550 资本性支出净额 -453 -704 -550 -550 -550 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 -18 -10 0 0 0 其它资产变化 -86 229 -117 0 0 融资活动现金流 754 -77 -1,041 -587 -672 股本变动 39 5 0 0 0 净债务变化 834 162 -536 -23 -16 派发红利 -238 -397 -453 -523 -617 其它长期负债变化 119 152 -52 -41 -39 净现金流 631 2,000 -403 658 847 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 19,025 22,214 23,030 25,294 27,726 流动资产 13,583 16,655 17,338 19,480 21,820 现金及短期投资 3,610 5,606 5,203 5,861 6,708 有价证劵及短期投资 53 40 52 52 52 应收账款 3,143 3,627 4,104 4,666 5,234 存货 4,312 4,636 5,095 5,774 6,453 其它流动资产 2,464 2,746 2,884 3,128 3,372 非流动资产 5,441 5,559 5,691 5,813 5,906 长期投资 210 220 220 220 220 固定资产净额 3,220 3,738 3,855 3,940 3,996 其他非流动资产 2,011 1,601 1,617 1,653 1,691 总负债 10,525 12,687 12,646 13,891 15,149 流动负债 8,511 10,536 10,547 11,814 13,088 应付账款 3,030 3,363 3,675 4,175 4,674 短期借贷 413 503 0 0 0 其它流动负债 5,068 6,669 6,872 7,640 8,414 长期负债 2,014 2,151 2,099 2,077 2,061 长期债务 1,435 1,506 1,474 1,451 1,435 其它 579 645 626 626 626 股东权益合计 8,500 9,528 10,383 11,403 12,577 股东权益 8,243 9,142 9,968 10,952 12,086 少数股东权益 256 386 416 451 491 负债及股东权益总额 19,025 22,214 23,030 25,294 27,726 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研