折旧短期扰动业绩，饱满订单保障长期发展

投资评级：增持(维持) 中报点评 市场数据 2020-08-20 收盘价（元） 39.43 一年内最低/最高(元) 10.27/45.47 市盈率 90.1 市净率 5.64 基础数据 净资产收益率(%) 6.25 资产负债率(%) 34.1 总股本(亿股) 10.55 最近12月股价走势 -53%0%53%107%160%213%267%320%373%2019-082019-122020-04拓普集团上证指数汽车零部件2020年08月21日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 5984 5359 5948 8625 10350 增长率 17.6% -10.4% 11.0% 45.0% 20.0% 归属母公司股东净利润（百万） 753 456 479 726 868 增长率 2.1% -39.4% 5.0% 51.7% 19.5% 每股收益（元） 0.71 0.43 0.45 0.69 0.82 市盈率(倍) 55.2 91.2 86.9 57.3 47.9  事件： 公司公告2020年中报，1-6月实现营业收入25.6亿元，同比增长5.1%；归母净利润2.2亿元，同比增长2.5%。  折旧摊销和资本开支压制短期业绩，饱满订单护航长期发展 公司Q2实现营业收入13.5亿元，同比增长13.5%；归母净利润1.0亿元，同比增长5.3%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下滑0.5%。受资本开支及产能扩张影响，公司业绩短期被压制，公司上半年折旧摊销金额2.4亿元，占营业收入的比重为9.2%，较年底提升1.9pc t，高于行业平均4%的水平。上半年公司新增资本开支4.1亿元，主要是湘潭基地、杭州湾二期和宁波鄞州区基地的建设。公司背靠特斯拉，与蔚来、RIVIAN等头部新能源车企展开战略合作，底盘件和智能转向系统受到大众等主机厂的各项认可，在手订单饱满，公司中长期发展无虞，公司2020年中报披露预计2020年营业收入55-65亿元，2021年营业收入同比增长60%以上。  毛利率短期承压，费用率稳中有降 公司Q2毛利率为24.7%，同比下降1.1pc t；净利率7.5%，同比下降0.7pc t，盈利能力短期承压，主要是近几年产能扩张导致折旧摊销较高以及资本开支较多。公司费用率稳中有降，2Q20销售费用率4.3%（同比-0.6pc t），管理费用率3.7%（同比-0.9pc t），研发费用率6.6%（同比-0.1pct），财务费用率0.5%（同比+0.9pct）。  盈利预测及投资建议 公司是国内NVH龙头，传统业务稳健增长。背靠特斯拉，牵手蔚来等造车新势力，公司在手订单饱满，轻量化产品打开巨大的成长空间。此外，公司积极布局智能化项目，智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、电子真空泵、智能座舱产品等系列进入推广或者试装阶段，部分产品即将全面达产，有望为公司贡献新的业绩增长点。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45元、0.69元、0.82元，对应的PE分别为86.9倍、57.3倍、47.9倍，维持公司“增持”评级。  风险提示:特斯拉销量不及预期；产能利用率不及预期；新客户拓展不及预期；汽车市场景气度不及预期；中美贸易战加剧。 证券研究报告 折旧短期扰动业绩，饱满订单保障长期发展 拓普集团(601689) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《建邦股份(837242):拥有完善供应链管理优势的售后零部件供应商》 2020-07-02 2 《拓普集团(601689):行业景气低迷，业绩不及预期》 2019-08-22 3 《拓普集团(601689):业绩略低于预期，轻量化智能化打开成长空间》 2019-04-21 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 汽车零部件 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 图1：公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司三费率 图4：公司毛利率及净利率 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%051015201Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度营业收入同比增速-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.51Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度净利润同比增速-5%0%5%10%15%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20销售费用率管理费用率财务费用率-10%0%10%20%30%40%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20毛利率净利率 mNsNrRoRnQmMmNoPsOtMmQaQ9RaQtRqQsQnNiNpPxPiNsQrQaQpOnOuOoMrPvPpMzR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 中报点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 5984 5359 5948 8625 10350 成长性 减:营业成本 4375 3950 4402 6357 7576 营业收入增长率 17.6% -10.4% 11.0% 45.0% 20.0% 营业税费 45 50 50 72 87 营业利润增长率 7.5% -38.8% 0.5% 53.4% 19.8% 销售费用 290 287 268 444 533 净利润增长率 2.1% -39.4% 5.0% 51.7% 19.5% 管理费用 218 230 565 845 1014 EBITDA增长率 41.7% -9.1% -32.5% 39.5% 18.9% 财务费用 5 3 -17 -27 -39 EBIT增长率 42.1% -17.9% -45.2% 53.3% 19.1% 资产减值损失 8 -50 17 19 22 NOPLAT增长率 5.8% -38.2% -2.8% 52.5% 19.1% 加:公允价值变动收益 0 0 -180 -150 -250 投资资本增长率 16.4% -3.4% 5.8% 4.9% 10.3% 投资和汇兑收益 101 51 50 55 76 净资产增长率 11.6% 2.2% 6.5% 9.2% 10.1% 营业利润 869 532 534 820 982 利润率 加:营业外净收支 8 -3 13 15 15 毛利率 26.9% 26.3% 26.0% 26.3% 26.8% 利润总额 877 529 547 835 997 营业利润率 14.5% 9.9% 9.0% 9.5% 9.5% 减:所得税 122 69 68 109 130 净利润率 12.6% 8.5% 8.1% 8.4% 8.4% 净利润 753 456 479 726 868 EBITDA/营业收入 24.0% 24.3% 14.8% 14.2% 14.1% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 19.2% 17.6% 8.7% 9.2% 9.1% 货币资金 1087 822 1071 1553 1863 运营效率 交易性金融资产 0 780 600 450 200 固定资产周转天数 142 226 245 178 157 应收帐款 1251 1371 1108 2247 1663 流动营业资本周转天数 110 92 42 5 -10 应收票据 1215 441 1377 1019 1741 流动资产周转天数 372 373 354 302 293 预付帐款 30 35 38 68 58 应收帐款周转天数 78 88 75 70 68 存货 1216 1240 1157 1668 1615 存货周转天数 74 82 73 59 57 其他流动资产 872 744 900 1200 1500 总资产周转天数 651 743 732 601 578 可供出售金融资产 0 0 0 0 0 投资资本周转天数 364 429 391 284 255 持有至到期投资 0 0 0 0 0 投资回报率 长期股权投资 101 125 150 175 200 ROE 10.4% 6.2% 6.1% 8.5% 9.2% 投资性房地产 13 31 31 31 31 ROA 6.9% 4.1% 3.7% 4.6% 5.0% 固定资产 2773 3941 4152 4400 4655 ROIC 13.5% 7.2% 7.2% 10.4% 11.8% 在建工程 1179 612 1112 1712 2382 费用率 无形资产 576 606 731 803 872 销售费用率 4.8% 5.4% 4.5% 5.2% 5.2% 其他非流动资产 589 487 516 530 585 管理费用率 3.6% 4.3% 9.5% 9.8% 9.8% 资产总额 10901 11234 12941 15856 17366 财务费用率 0.1% 0.1% -0.3% -0.3% -0.4% 短期债务 390 500 525 418 407 三费/营业收入 8.6% 9.7% 13.7% 14.6% 14.6% 应付帐款 1315 1467 2324 3327 3618 偿债能力 应付票据 1298 1185 1627 2610 2861 资产负债率 33.5% 34.1% 39.0% 45.7% 45.4% 其他流动负债 263 275 261 492 563 负债权益比 50.4% 51.7% 64.1% 84.1% 83.2% 长期借款 213 183 183 245 245 流动比率 1.74 1.59 1.32 1.20 1.16 其他非流动负债 175 220 134 150 189 速动比率 1.36 1.22 1.08 0.95 0.94 负债总额 3655 3830 5053 7242 7884 利息保障倍数 251.81 304.65 -29.58 -29.06 -24.40 少数股东权益 25 29 29 29 29 分红指标 股本 728 1055 1055 1055 1055 DPS(元) 0.28 0.19 - - - 留存收益 6496 6325 6804 7530 8398 分红比率 39.8% 43.9% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 7246 7405 7888 8614 9482 股息收益率 0.7% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 现金流量表 2018A