订单饱满业绩保障度高，PPP及海外业务持续发力

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电建（601669） 证券研究报告 2018年04月27日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.37元 目标价格 8元 基本数据 A股总股本(百万股) 15,299.04 流通A股股本(百万股) 11,144.40 A股总市值(百万元) 97,454.85 流通A股市值(百万元) 70,989.84 每股净资产(元) 4.76 资产负债率(%) 79.38 一年内最高/最低(元) 9.00/6.19 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 陈航杰 联系人 chenhangjie@tfzq.com 肖文劲 联系人 xiaowenjin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国电建-公司点评:国内订单增速提升，水环境治理业务有望成为新业务强点》 2017-09-17 2 《中国电建-半年报点评:公司业绩稳健提升，新签合同额维持高位增速》 2017-08-29 3 《中国电建-公司点评:上半年订单快速增长，非水利电力业务比重加大》 2017-07-17 股价走势 订单饱满业绩保障度高，PPP及海外业务持续发力 公司近期公布2017年年度报告，全年实现营业总收入2668.2亿元，同增11.65%；实现归母净利润73.67亿元，同增8.78%。同时公布18年一季报，实现营收617.77亿元，同增16.42%；实现归母净利润19.18亿元，同增12.43%。点评如下。 合同储备充足，未来业绩增长有保障 2017年公司新签合同额较上年同增12.68%至4067.91亿元，超额完成年度计划的2.39%。公司“走出去”战略稳步推进，在“一带一路”国家新签合同额695.8亿元，增速为9.38%。报告期内公司PPP模式持续发力并推动基础设施业务增长，实现新签基建合同额1920.5亿元，同增24.5%。其中新签PPP项目50个，合同总金额1338.6亿元，同增52.1%。公司在手订单达8666.39亿元，为2017年营收的3.26倍，未来业绩增长保障充分。2018年一季度公司新签合同额为1509.69亿元，同增3.74%。其中国内合同1006.48亿元，同增1.15%；国外合同503.21亿元，同增8.5%。 电力投资业务快速增长，出表PPP业务关联交易有所下降 2017年公司完成营业总收入2668.2亿元，同增11.65%。剔除营改增影响后，公司整体毛利率为13.42%，同增1.43个百分点。分板块来看，占比82.98%的工程承包与勘设板块中水资源与环境等非传统业务规模稳步攀升，业务结构不断优化，致其营收同增11.4%至2194.2亿元，毛利率提升1.08个百分点至12.57%；电力投资与运营板块营收同增25.99%至97.05亿元，收入贡献3.67%，但受上网电价下调、煤炭价格上涨等因素影响，其毛利率下降1.92个百分点至45.20%。 2017年公司与PPP项目出表相关的合营和联营企业数量由2016年的6个增加至7个，关联交易收入则由2016年的9.88亿元下降至8.73亿元，同减11.65%。公司出表PPP项目占比低，风险可控。据经营计划，公司2018年营收预期目标为2835亿元，较2017年实际营收增长6.54%；据18年一季报，公司实现营收增速16.42%，基于高订单收入保障比，料公司将大概率完成营收目标。 归母净利润增速放缓，经营性现金流同比减少 公司期间费用率为9.11%，同增1.53个百分点。其中销售费用率0.36%，基本持平；管理费用率微升0.29个百分点至6.22%；财务费用率2.53%，增长1.28个百分点，主要是汇兑损失增加及融资规模增加导致利息支出增长。资产减值损失为12.36亿元，同增23.97%，主因公司坏账损失、固定资产减值损失增加明显。综合下来，2017年公司实现归母净利润73.67亿，同增8.78%，增速放缓。公司18年一季度归母净利润19.18亿元，增速较17年同期提升6.93个百分点至12.43%。 公司收现比为0.91，较去年同期下降3.39个百分点；付现比上升4.48个百分点至0.85，主要是购买商品、接受劳务等支付的现金增加。两者叠加致公司2017年经营性现金流净额为55.7亿元，较上年同比减少233.68亿元。 投资建议 公司新签合同额稳定增长，在手合同充沛，未来业绩有望逐步释放；核心主业龙头地位稳固，业务结构进一步优化；近期雄安新区规划纲要正式发布，公司将在雄安建设特别是白洋淀环境治理中发挥重要带头作用。维持公司18~20年EPS为0.55、0.62、0.69元/股的预测，对应PE为12、10、9倍。去年10月以来受投资行为影响估值持续下行，我们相应下调公司目标价，由10.78元下调至8元，维持“买入”评级。 风险提示：固定资产投资增速持续下行，PPP项目推进不达预期。 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 238,968.36 266,819.90 305,092.21 339,139.97 373,507.28 增长率(%) 13.30 11.65 14.34 11.16 10.13 EBITDA(百万元) 19,363.22 24,955.26 29,803.72 32,936.26 36,240.05 净利润(百万元) 6,771.81 7,366.62 8,463.23 9,445.49 10,580.39 增长率(%) 29.32 8.78 14.89 11.61 12.02 EPS(元/股) 0.44 0.48 0.55 0.62 0.69 市盈率(P/E) 14.39 13.23 11.52 10.32 9.21 市净率(P/B) 1.58 1.24 1.19 1.07 0.96 市销率(P/S) 0.41 0.37 0.32 0.29 0.26 EV/EBITDA 8.46 8.85 6.94 6.33 5.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-17%-9%-1%7%15%23%2017-042017-082017-12中国电建 基础建设 沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：营业收入及增速 图2：毛利率及剔除营改增后毛利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：三项费用率 图4：经营性现金流（百万元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：净利、毛利及收入增长 图6：收现比、付现比 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：公司累计新签合同额情况（亿元） 图8：公司累计新签国外合同额情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表(百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 83,328.51 62,811.12 91,527.66 101,741.99 112,052.19 营业收入 238,968.36 266,819.90 305,092.21 339,139.97 373,507.28 应收账款 55,296.61 67,604.74 58,872.40 67,660.20 57,759.30 营业成本 207,686.34 228,616.48 260,622.74 289,159.07 318,171.36 预付账款 16,318.85 15,496.59 24,691.73 19,640.34 27,733.26 营业税金及附加 2,857.63 2,662.43 3,044.32 4,069.68 4,668.84 存货 111,316.27 118,224.00 143,451.86 146,875.64 172,581.38 营业费用 955.17 962.65 1,100.73 1,356.56 1,494.03 其他 18,753.45 25,716.56 20,859.88 23,103.50 23,126.01 管理费用 14,172.67 16,599.84 18,980.90 21,196.25 23,456.26 流动资产合计 285,013.69 289,853.01 339,403.54 359,021.67 393,252.13 财务费用 2,997.21 6,749.48 8,324.47 8,653.85 8,997.73 长期股权投资 4,288.86 8,747.71 9,547.71 10,347.71 11,147.71 资产减值损失 997.02 1,235.99 1,359.59 1,563.53 1,876.24 固定资产 89,899.71 93,142.84 104,744.56 113,856.25 121,056.01 公允价值变动收益 (1.45) 5.00 0.29 (0.29) 0.10 在建工程 9,243.93 9,316.09 6,189.65 4,313.79 3,188.27 投资净收益 242.67 772.99 877.52 914.90 939.39 无形资产 57,354.60 102,812.08 111,559.12 120,195.08 128,719.98 其他 (462.68) (1,571.26) (1,755.62) (1,829.21) (1,878.98) 其他 50,717.59 67,185.92 53,574.15 56,841.30 59,111.17 营业利润 9,523.79 10,786.31 12,537.27 14,055.64 15,782.32 非流动资产合计 211,504.69 281,204.64 285,615.19 305,554.14 323,223.14 营业外收入 383.78 391.15 422.00 398.98 404.04 资产总计 500,278.08 575,945.08 627,901.11 668,418.98 720,346.27 营业外支出 132.45 266.85 266.85 293.54 337.57 短期借款 20,992.58 41,040.02 54,335.18 67,379.68 76,897.74 利润总额 9,775.13 10,910.60 12,692.42 14,161.07 15,848.79 应付账款 107,707.70 114,285.56 153,122.61 142,703.38 181,440.78 所得税 2,188.97 2,855.43 3,321.75 3,706.12 4,184.08 其他 123,915.17 129,279.52 128,627.84 153,772.60 150,814.79 净利润 7,586.16 8,055.17 9,370.66 10,454.95 11,664.71 流动负债合计 252,615.45 284,605.09 336,085.63 363,855.66 409,153.31 少数股东损益 814.34 688