敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月25日 公司研究 氢能业务增长强劲，化工环境装备表现亮眼，饱满订单推动后续成长 ——中集安瑞科（3899.HK）2022年上半年业绩点评 买入（维持） 上半年业绩持续增长，盈利能力小幅提升 中集安瑞科发布2022年上半年业绩，上半年实现收入89.5亿人民币，同比增长12.7%；归母净利润4.4亿人民币，同比增长14.6%；其中剔除股权激励和可转债费用后的核心溢利为5.3亿人民币，同比增长34.5%。每股收益0.22元人民币。2022年上半年，公司毛利率同比上升1.0个百分点至15.9%，其中能源/化工/液态食品分部毛利率分别同比变化-0.5/+6.1/-3.8个百分点；净利率同比上升0.2个百分点至5.1%。上半年公司经营性现金净流入15.8亿人民币，较去年同期的净流出4.1亿，明显改善。 订单创历史新高，清洁能源装备后续有望回归快速增长 2022年上半年，公司清洁能源板块实现收入46.8亿人民币，同比下降4.8%，主要由于华东等区域疫情影响，我们预计下半年有望明显改善；化工环境板块实现收入25.5亿人民币，同比大幅增长67.4%，主要由于全球海运效率及化工罐箱周转率降低，美元汇率升值，带动化工罐箱量价齐升；液态食品板块实现收入17.1亿人民币，同比增长14.5%，主要由于海外国家放宽疫情限制，液态食品业务营运得以按计划推进。根据业绩公告披露，上半年公司新签订单107.5亿人民币，同比增长16.8%；截至22年6月30日的在手订单同比大幅增长41.7%至173.5亿人民币，创历史新高。其中，清洁能源、化工环境和液态食品在手订单均同比增加，分别达96.4/25.9/51.1亿人民币。 氢能业务增长强劲，全产业链布局推动业绩长期增长 氢能在国家能源转型中具有重要战略地位，公司抓住机遇持续加大氢能开发，覆盖上游制氢、中游储运与下游应用全产业链；22年上半年氢能业务表现亮眼，收入同比大幅增长175.1%至1.7亿人民币。制氢方面，公司积极布局工业副产氢、电解水制氢、甲醇制氢等相关技术及项目。储运方面，公司氢气长管拖车与站用储氢瓶组销量继续保持市场领先。加氢站方面，公司完成第二代小型撬装式35MPa加氢装置研发，并在广东佛山成功落地；中标并成功交付山西加氢母站项目；中标杭州亚运会制氢加氢一体站、南京扬子石化供氢中心等项目。 维持“买入”评级 公司业绩符合预期，LNG与氢能业务符合清洁能源发展方向，受益政策扶持。我们维持公司22-24年EPS预测0.54/0.66/0.79元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、油气价格波动风险、新业务和海外业务发展不顺风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元人民币） 12,289.6 18,424.8 20,812.5 23,891.6 26,840.4 营业收入增长率 -10.6% 49.9% 13.0% 14.8% 12.3% 净利润（百万元人民币） 579.9 883.6 1,100.9 1,342.4 1,594.1 净利润增长率 -36.3% 52.4% 24.6% 21.9% 18.7% EPS（人民币）（摊薄） 0.29 0.44 0.54 0.66 0.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.0% 10.7% 12.2% 13.6% 14.6% P/E 23.0 15.1 12.1 9.9 8.4 P/B 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年8月24日，汇率为1港币=0.87元人民币 当前价：7.55港元 作者 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：杨绍辉 执业证书编号：S0930522060001 021-52523860 yangshaohui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.28 总市值(亿港元)： 153.13 一年最低/最高(港元)： 7.01/12.60 近3月换手率： 11.0% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.2 0.3 -7.0 绝对 0.4 -6.6 -32.0 资料来源：Wind -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/07中集安瑞科恒生指数要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中集安瑞科（3899.HK） 图表1：公司收入变化（单位:百万元人民币） 图表2：公司净利润变化（单位:百万元人民币） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表3：公司分业务收入结构（单位:百万元人民币） 图表4：公司盈利能力变化 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中集安瑞科（3899.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 12,290 18,425 20,812 23,892 26,840 营业成本 -10,195 -15,719 -17,484 -19,993 -22,359 毛利 2,095 2,706 3,328 3,899 4,481 其他收益及亏损 234 305 247 269 271 营业开支 -1,517 -1,798 -2,081 -2,365 -2,630 营业利润 812 1,213 1,494 1,802 2,122 财务成本净额 -45 -70 -62 -59 -53 应占利润及亏损 6 -3 0 0 0 税前利润 773 1,140 1,432 1,744 2,068 所得税开支 -207 -231 -301 -366 -434 税后经营利润 566 908 1,131 1,377 1,634 少数股东权益 14 -25 -30 -35 -40 净利润 580 884 1,101 1,342 1,594 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 960 435 1,550 1,679 1,944 净利润 580 884 1,101 1,342 1,594 折旧与摊销 340 322 405 440 474 营运资本变动 217 -362 -398 -627 -628 其它 -177 -408 442 524 504 投资活动现金流 -481 -800 -552 -550 -550 资本性支出净额 -363 -363 -550 -550 -550 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 -31 -18 0 0 0 其它资产变化 -87 -419 -2 0 0 融资活动现金流 -406 978 -550 -529 -819 股本变动 1 39 0 0 0 净债务变化 -41 834 -143 -18 -215 派发红利 -368 -238 -345 -452 -551 其它长期负债变化 2 343 -62 -59 -53 净现金流 73 612 448 600 575 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,075 19,025 20,350 22,355 24,265 流动资产 11,228 13,583 14,756 16,641 18,465 现金及短期投资 2,870 3,610 4,058 4,659 5,234 有价证劵及短期投资 87 53 52 52 52 应收账款 2,489 3,143 3,454 3,891 4,339 存货 3,925 4,312 4,691 5,358 5,987 其它流动资产 1,857 2,464 2,500 2,681 2,852 非流动资产 4,847 5,441 5,594 5,714 5,800 长期投资 192 210 210 210 210 固定资产净额 3,070 3,220 3,451 3,618 3,729 其他非流动资产 1,585 2,011 1,933 1,886 1,861 总负债 8,603 10,525 11,064 12,144 12,971 流动负债 7,651 8,511 9,106 10,228 11,084 应付账款 2,350 3,030 3,322 3,799 4,248 短期借贷 706 413 330 354 168 其它流动负债 4,595 5,068 5,454 6,075 6,668 长期负债 952 2,014 1,958 1,916 1,886 长期债务 307 1,435 1,375 1,333 1,303 其它 645 579 583 583 583 股东权益合计 7,471 8,500 9,286 10,211 11,294 股东权益 7,280 8,243 8,999 9,890 10,933 少数股东权益 191 256 286 321 361 负债及股东权益总额 16,075 19,025 20,350 22,355 24,265 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的