1H23收入表现靓丽，盈利持续提升

事项： 公司发布2023年中报，上半年营收97亿元/+34%，归母净利8.9亿元/+35%。 评论： 营收表现好于预期，传统业务表现出色、底盘结构件进展顺利。公司上半年营收97亿元、同比+34%、环比-3%，好于此前预期，其中传统外饰合计71亿元、同比+11%；金属及饰条符合预期、同比-1%，而塑件和铝件超预期，同比分别+19%和+20%，得益于北美塑件和国内新能源客户铝件拓展放量。车身与底盘结构件（电池盒+铝结构件）营收18亿元、同比+2.6倍、环比+17%，符合预期，上半年估计国内合资略低预期，但海外新能源车好于原先预期。客户角度，中系客户多品类+海外电池盒放量推动客户结构急速变化，中系客户占比继续提升至12.4%（2H22为12.0%），合资占比降至35.7%（2H22为43.8%）。 海外业务及新品占比提升，毛利率承压，费用率随规模摊薄。1H23毛利率26.2%、同比-2.9PP、环比-0.4PP，其中金属及饰条符合预期（环比-0.4PP），塑件低于预期（环比-2.4PP），车身与底盘结构件低于预期（环比-1.1PP），铝件好预期（环比+1.2PP）。除了折旧压力增大以外（占营收5.5%、环比+0.8PP），铝件受北美营收快速提升影响，车身与底盘结构件受铝结构件开始贡献营收影响，这三个因素预计随业务体量增加都有望得到改善。费用率整体呈现下降趋势，最终扣非归母净利率9.3%、同比+2.0PP、环比+2.0PP。 营收展望更加乐观，预计2023年营收增21%至209亿元、归母净利增28%至19.2亿元。公司2022年成为接单大年，上半年新接年化订单93亿元、下半年63亿元，1H23保持趋势，新接年化订单69亿元。电池盒2023年营收有望随订单和产能双释放从去年下半年15亿元水平增至37亿元，其它新量产的结构件与智能外饰预计合计5-10亿元收入贡献。传统业务我们综合考虑公司对外资、自主的加速开拓、份额提升、下游增长，以及国内合资2023年下滑压力，上修同比增速至7%，其中比亚迪等客户项目上量、美国新工厂新项目上量，带来全新增量。盈利层面，毛利率预计结构性下降至26.8%（略下修），但原材料价格回落、塑件新产能效率改善带来增量，费用率在运价回落、营收扩增而摊薄的背景下有望下降2.3PP，高于年初预期，净利率从8.7%升至9.2%，推动归母净利增速达到28%。在原先业务布局外，公司其它领域的铝件产品也有望实现新突破。 公司仍旧位于低估区间，低估值、业绩释放、成长逻辑强化三要素有望实现共振，推动其价值重估。公司过去五年处于新老产品成长交替蛰伏期，EPS和估值表现处于历史低位区间。然而公司当前处于新一轮新产品订单释放周期早期，业绩有望随电池盒等车身及底盘结构件以及智能外饰系统订单量产而快速增长，实现连续三年复合30%左右的增长。在电动智能新趋势下，从全球领先的传统外饰龙头供应商，有望成长为体量翻倍的外饰及结构件龙头供应商，依托优秀的单品研发制造、多业务经营、全球经营的能力，充分受益全球尤其欧美汽车电动、智能渗透铝提升红利。当前的低估值、即期的业绩释放、中长期的成长逻辑开始兑现，有望推动公司再一次的价值重估。 投资建议：根据公司财报情况，以及我们对2023年国内外车市、公司业务情况展望，将公司2023-2024年归母净利由19.4亿、24.6亿、33.6亿元调整为19.2亿、24.6亿、32.7亿元，增速+28%、+28%、+33%，对应2023年PE12.1倍、PB1.2倍。综合考虑可比公司估值、敏实历史估值区间、港股市场特征，以及上述公司潜在变化，维持公司2023年目标PE区间15-20倍，对应目标价27.1-36.1港元，空间24%-65%，维持“强推”评级。 风险提示：新产品订单量产不及预期、欧洲新能源销量不及预期、国内合资下滑速度过快、一体化压铸电池盒技术进展加快、汇率/运费/原材料价格波动等。 主要财务指标