息差高位收窄，私行业务发展亮眼

2023年8月24日 强烈推荐/维持 事件：8月23日，平安银行公布2023年半年报，1H23实现营收、拨备前利润、净利润886.1亿、643亿、253.9亿，分别同比-3.7%、-3.8%、+14.9%。年化加权平均ROE为12.65%，同比上升0.94pct。点评如下： 公司简介： 平安银行自2016年开始全面向零售银行转型，全力打造智能化零售银行，大力推进精品公司银行双轻化。综合金融是公司的特色优势，公司依托庞大的个人客户基础、强大的品牌影响力、广泛的分销网络和完备的综合金融产品体系，为全面推进零售转型、打造领先的智能化零售银行提供了强大的核心竞争力支持。 营收增速下滑符合预期，净利润维持平稳增长。收入端：受息差、非息收入拖累，营收同比下滑。1H23平安银行实现营收886.1亿，同比-3.7%，增速较1Q23下滑1.3pct。①净利息收入方面：由于Q2规模增速放缓、净息差环比进一步收窄、量难补价，上半年净利息收入同比-2.2%。2Q23单季净利息收入同比-5%（较1Q23下滑5.5pct）。②非息收入方面：中收缓慢恢复，其他非息下滑。由于资本市场表现较弱，Q2中收恢复较慢。上半年实现手续费净收入163.7亿，同比+1.9%；2Q23单季同比+4.5%，主要由于去年基数较低。其中，得益于保险代销增长，代理及委托手续费收入实现较高增速，同比增15.6%。其他非息收入同比-19.3%，主要是投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益下降。支出端：信用成本降低，反哺利润平稳增长。拨备前利润同比-3.8%;信用减值损失同比-16.7%，净利润同比增14.9%，较1Q23提高1.3pct，基本符合预期。 资 料 来源：公司官网、东兴证券研究所 贷款规模增速整体放缓，持证抵押贷款投放相对较多。二季度以来实体经济融资需求持续回落，行业规模增速总体放缓。6月末，平安银行贷款余额3.44万亿，同比+6.6%（增速较3月末放缓2.4pct）。2Q23贷款余额减少3.5亿，同比少增710亿。各项贷款均同比少增，其中对公、个人贷款分别新增13.2、77.5亿，同比少增279.4、142.0亿；票据贴现减少94.3亿，同比少增288.1亿。二季度贷款投放情况反映了当前银行面临的资产荒现实，信贷投放缺乏抓手，下半年投放情况需关注政策支持方向。 个人贷款方面，主要新增来自持证抵押贷款、住房按揭贷款，2Q23分别新增189.4、47.4亿；新一贷、汽车金融贷款、信用卡贷款分别减少127.9、31.2、77.1亿；其他贷款（主要是个人经营性贷款、小额消费贷等）新增77.5亿。一方面，反映在当前居民收入预期偏弱的环境下，零售信贷需求恢复较慢；另一方面，由于部分个人客户还款能力还在逐步恢复中，消费类贷款仍处在不良暴露阶段，公司提高了客户及授信门槛，并且相对加大了抵押类贷款投放。 存款增速放缓，公司、个人存款结构分化。6月末，平安银行存款余额同比+4.3%（较3月末下降6pct）。2Q23存款余额减少877亿。从日均余额来看，2Q23日均存款余额环比-277.8亿。其中，公司存款日均余额环比-745.6亿（活期+286.1亿、定期-1031.7亿），主要是为了管控成本，主动压降了外币存款等高息对公存款。零售存款日均余额环比+467.8亿（活期-191.5亿、定期+659.3亿），反映在当前悲观市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款呈定期化趋势。从存款结构看，2Q23定期存款日均余额占比为65%，较1Q23下降了0.56pct，其中个人定期占比为25.8%（环比上升2.1pct）,公司定期占比39.2%（环比下降2.7pct）。 分析师：林瑾璐021-25102905linjl@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇010-66555383tianxy @dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521070003 资产收益率进一步下行、负债成本下行相对滞后，净息差高位收窄。1H23净息差为2.55%，2Q23净息差为2.47%，环比1Q23下降16BP,基本符合预期。①资产端：个贷收益率降幅较大，拖累生息资产收益率下行。Q2生息资产收益率环比-14BP。其中，全部贷款收益率、个贷收益率、公司贷款收益率环比分别-27BP、-31BP、-15BP。个贷收益率降幅较大，为主要拖累项。除市场形势影响外，也存在公司主动调整因素。在经济缓慢修复期，公司主动收紧风险政策，控制高收益的新一贷、信用卡投放，加大持证抵押贷款投放力度，平衡风险与收益。②负债端：存款成本改善相对滞后、主动负债成本上升，计息负债付息率环比略升。Q2计息负债付息率环比+2BP，其中存款付息率-1BP，发行债券、同业业务付息率分别+4BP、+11BP。尽管二季度下调了存款挂牌利率，但距到期重定价仍需时间，存款成本改善相对滞后。考虑到①公司前瞻研判形势，主动降低风险偏好，会继续拉低资产收益率，②负债端伴随存款定价下调，成本改善逐步显现，预计下半年公司净息差降幅 收窄，仍处行业较高水平。 不良、关注均实现双降，零售拨备计提力度加大。6月末，平安银行不良贷款余额353.4亿，环比减少7亿；不良贷款率环比下降2BP至1.03%。关注贷款余额环比减少4亿，关注贷款率环比下降1BP至1.74%，存量资产质量持续改善。90天以上逾期/不良余额为67%，环比下降3.56pct，不良认定标准趋严。不良贷款生成率1.70%，同比持平，不良生成较为平稳。 从各细分贷款资产质量来看。①对公贷款不良率环比微升3BP至0.54%。其中，对公房地产贷款不良率环比下降21BP至1.01%。地方政府融资平台（含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款）贷款余额696.27亿，较年初增3.6%，占贷款总额的2.0%（与年初持平）；无不良贷款。②个人贷款不良率环比下降6BP至1.35%。其中，按揭及持证抵押贷款不良率环比持平于0.32%，资产质量较为稳定。新一贷、汽车金融贷款、其他个贷不良率环比分别下降15BP、15BP、27BP至1.45%、1.38%、1.31%，一方面是Q2加大了不良处置力度，另一方面也得益于公司较早抬高了准入门槛，信用卡不良率环比上升7BP至2.88%。 我们注意到，公司上半年加大了零售部门拨备计提力度，零售条线拨备计提254.3亿，同比增长28%，我们判断是公司出于审慎考虑，加大风险安全垫。6月末拨备覆盖率为291.5%，环比上升1.1pct，整体风险抵补能力较强。 私行客户数、AUM快速增长，新财富团队代理收入增长亮眼。平安银行财富管理业务稳健发展，上半年财富管理手续费收入41.75亿，同比增长13.2%。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。6月末零售客户数达1.26亿户，较年初增2.6%。财富、私行客户数分别为133.52万户、8.65万户，较年初增5.5%、7.5%，增速高于基础零售客户。②AUM方面：上半年私行AUM增长亮眼，贡献了95%的零售AU M增长，私行AU M占零售AU M比重达48.7%。6月末，零售AUM达3.86万亿，较年初增7.7%，私行AUM达1.89万亿，较年初增16.3%。③新财富团队在职人数超2000人，1H23代理个人保险收入22.07亿，同比增长107.2%；新财富团队有望成为财富管理业务成长新动力，中收贡献可期。 投资建议：我们预计下半年公司规模平稳增长，零售业务风险偏好调低，带动净息差高位逐步下行；财富管理业务方面，产品打造、客群经营能力和团队经验提升之下，有望维持较高增速，对非息收入增长形成支撑。资产质量稳健、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，下半年利润有望平稳释放。预计2023-2025年净利润同比增长12.7%、14.2%、15.0%，对应BVPS分别为21.4、24.5、27.9元/股。2023年8月23日收盘价11.25元/股，对应0.52倍23年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源： 公司财 报，东 兴证券研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源： 公司财 报，东 兴证券研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526