中报点评：业绩符合预期，关注欧洲项目进展

业绩符合预期，关注欧洲项目进展 ——当升科技(300073)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年08月24日 事件：公司公布2023年半年度报告。 投资要点： 公司业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收84.02亿元，同比下降7.80%；营业利润11.22亿元，同比增长4.12%；净利润9.25亿元，同比增长1.46%；扣非后净利润10.65亿元，同比增长9.28%；经营活动产生的现金流净额4.60亿元，同比增长2270%；基本每股收益1.83元，加权平均净资产收益率7.74%，公司业绩符合预期。其中，公司第二季度实现营收37.10亿元，环比下降20.93%；净利润4.95亿元，环比增长14.94%。2023年上半年，公司非经常损益合计-1.39亿元，其中政府补助2677万元、远期结汇及公允价值变动-2.02亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸(锰)铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2022年我国新能源汽车合计销售687.26万辆，同比增长95.96%，占比25.60%；2023年上半年，我国新能源汽车销售374.49万辆，同比增长44.48%，合计占比28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池产量持续增长。2022年我国动力电池产量545.22GWh，同比大幅增长148.19%，连续两年翻倍增长，其中全年出口68.08GWh，出口在我国动力电池产量中占比12.49%。2023年1-6月，我国动力电池产量284.44GWh，同比增长32.93%；上半年累计出口56.27GWh，出口占比提升至19.78%，其中三元电池合计占比70.07%、磷酸铁锂合计占比29.59%。2023年以来，国务院常务会议等多次提及新能源汽车，总体预计2023年我国新能源汽车销售预计860万辆，同比增长25.1%，我国动力电池产量仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求增加。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年上半年出货115万吨，同比增长50%，其中磷酸铁锂材料占比提升至66%、三元材料占比下降至26%。 相关报告 《当升科技(300073)公司点评报告：业绩超预期，长期关注相关项目进展》2023-01-17《当升科技(300073)季报点评：扣非后净利润倍增，关注产能释放进展》2022-10-25《当升科技(300073)年报点评：业绩符合预期，多元材料和海外市场发力》2021-03-24 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 公司锂电材料业绩短期承压，预计2023年出货量将持续增长。2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在94%以上。2023上半年，公司锂电材料业务实现营收83.32亿元，同比下滑7.58%，结合正极材料价格走势及行业 竞争格局，预计上半年销量有所增加但价格下滑。具体至细分产品：多元材料营收76.66亿元，同比下降5.70%；钴酸锂营收3.18亿元，同比下降27.21%。预计公司出货将持续增长，主要基于：一是公司产品广泛用于电动汽车、储能和数码等领域，已牢固占据全球顶尖的高镍多元材料供应链，如公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等持续取得突破，Ni90、Ni93等多元材料配套用于国际著名电池厂商。二是公司多款高能量、高安全、长寿命磷酸(锰)铁锂材料产品在动力机储能领域已完成开发开发导入，并实现批量供货。三是积极布局的下一代电池材料及相关产品，钠离子电池层状氧化物已实现批量出货，新型富锂锰基产品客户测试进展良好。 公司盈利能力基本持平，预计2023年总体稳定。2023上半年，公司销售毛利率17.58%，同比回落0.17个百分点；第二季度毛利率为19.03，环比第一季度提升2.6个百分点。2023上半年公司分产品毛利率显示：多元材料为18.08%，同比回落0.34个百分点；钴酸锂为7.91%，同比回落5.13个百分点。结合正极材料及上游原材料价格走势，总体预计正极材料价格仍将承压，同时考虑公司三元材料行业地位及营收占比提升，预计2023年公司盈利能力总体稳定。 关注欧洲项目建设进展。公司欧洲新材料产业基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨、磷酸(锰)铁锂30万吨，将分期建设。2023年7月28日，公司与FMG(芬兰矿业集团)和FBC(芬兰电池化学品有限公司)签订了合资协议，拟设立合资公司负责欧洲新材料产业基地一期项目的建设及运营，一期项目拟在芬兰规划建成年产6万吨欧洲新材料产业基地，总投资计划7.74亿欧元，建设周期34个月，生产线按照NCM811/NCA的要求设计，同时具备生产NCM523、NCM622多元材料的能力。项目建设有助于抢占欧洲等海外市场机遇，深入融入欧洲电动汽车产业链。 公司管理层增持公司股票。2023年7月，公司公布2023年管理层与核心骨干股权增城计划完成购买的公告：公司增持计划已通过““云南国际信托有限公司-云南信托-与奋斗者同行当升科技员工持股四期管理服务信托”完成，合计买入公司股票1814474股，成交均价49.59元/股，成交金额8998万元，锁定期为12个月。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2023-2024年摊薄后的每股收益分别为3.98元与5.08元，按8月23日43.72元收盘价计算，对应的PE分别为10.98倍与8.60倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料价格大幅波动；新能源汽车销售不及预期。 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，中汽协 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，中国汽车动力电池产业创新联盟 资料来源：中原证券，高工锂电 资料来源：中原证券，百川盈孚 资料来源：中原证券，百川盈孚 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。