年报点评：业绩符合预期，关注固态锂电池项目进展

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 锂电池 分析师:牟国洪 执业证书编号：S0730513030002 mough@ccnew.com 021-50588666-8039 业绩符合预期 关注固态锂电池项目进展 ——赣锋锂业(002460)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持（首次） 市场数据(2018-03-30) 收盘价(元) 77.38 一年内最高/最低(元) 103.49/36.44 沪深300指数 3898.5 市净率(倍) 23.05 流通市值(亿元) 405.69 基础数据(2017-12-31) 每股净资产(元) 5.44 每股经营现金流(元) 0.68 毛利率(%) 40.47 净资产收益率_摊薄(%) 36.39 资产负债率(%) 49.45 总股本/流通股(万股) 74177.14/51959.94 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年04月02日 事件：4月1日，公司公布2017年年度报告。 投资要点:  公司17年业绩符合预期。2017年，公司实现营收43.83亿元，同比增长54.12%；营业利润17.55亿元；同比增长204.66%；净利润14.69亿元，同比增长216.36%；扣非后净利润11.94亿元，同比增长151.84%；基本每股收益1.98元，利润分配预案为每10股派发现金红利4.00元(含税)，以资本公积金向全体股本每10股转增5股。公司业绩高增长主要是各主营产品销量增长，同时17年非经常性损益合计2.75亿元，其中回购李万春、胡叶梅股份收益1.85亿元、计入当期损益的政府补助6189万元。  公司具备产业链优势和行业地位。目前，公司已建立全球最完整的锂产业价值链，该产业链涵盖了锂行业上下游的各重要板块，具体包括：1)上游锂资源提取；2)锂化合物的深加工；3)金属锂生产；4)锂电池生产；5)锂二次利用及回收。截至2017年底产能计算，公司是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求。公司产品广泛应用于电动汽车、化学品及制药等应用领域，大部分客户均为各自行业的全球领军者。  销量增长致公司主营业务营收增长。受行业增长及公司产能释放影响，公司各主营产品产能、销量总体增长，产能利用率总体维持较高水平，各主营产品生产合计折碳酸锂当量36406.58吨，销售35391.19吨，同比增长29.38%。具体至主要产品：碳酸锂产量18298吨，同比增长78%，产能利用率98.9%；氢氧化锂6917吨，同比下降13.3%;氯化锂产量10281吨；金属锂产量1384吨，利用率92.3%。伴随主营产品产销量增长，17年公司主营产品营收均显著增长，其中深加工锂化合物系列营收29.05亿元，同比增长64.98%，营收占比66.28%；金属锂系列营收8.26亿元，同比增长72.02%，营收占比18.84%；锂电池、电芯及其直接材料营收2.86亿元，同比下降14.53%，营收占比6.53%。  公司上游锂资源多渠道供应。公司于2011年开始收购锂资源股权，15年在全球增加对锂资源投资。2017年，公司拥有位于澳大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰的六个优质锂资源股权，主要由第三方采矿公司营运，大部分矿产资料签订了长期采购协议。目前公司现用主要锂资源为澳大利亚Mount Marion项目，截至17年底，按产能及产量计算，该项目为全球第二大运营的锂辉石矿石，根据JORC规则控制及推断的-11%11%33%55%77%99%121%2017-042017-082017-12赣锋锂业 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页 资源量为270万吨LCE，平均氧化锂含量1.37%;公司签订了长期包销协议，2017-2020年可包销其生产的全部锂精矿，2020年后包销不少于49%的锂精矿。  公司锂化合物和金属锂具备一定行业地位。全球锂化合物及金属锂行业是高准入壁垒的市场，由少数的锂化合物及金属锂制造商主导，且行业集中度较高，如截至2017年年底，按产能计算，包括公司在内的全球前五大锂化合物供应商占到全球产能的69%。锂化合物为公司核心业务板块，具体产品包括电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂、氯化锂及氟化锂，下游用于电动汽车、便携式电子设备等锂电池材料及化学及制药领域，客户主要包括电池正极材料制造商。2017年，公司产能在中国及全球分别排名第一及第三，分别占27%及14%。其中碳酸锂产能排名全球第四，占全球产能10%；氢氧化锂的产能在全球及中国分别排名第三及第一，占全球产能的11%。公司金属锂产品产能排名全球第一，占全球产能的47%，客户包括电池制造商及医药企业。 全球锂化合物行业景气度将延续向上。受益于电动汽车电池及储能电池需求的迅猛增长，预计全球锂化合物及金属锂市场行业景区度将持续向上。2012年，全球电动汽车销量120万辆，17年增至300万辆，符合年增长率约19%，预计2022年将达到860万辆，复合年增长率23%。其中2022年纯电动汽车占比约50%，混合动力和插电式分别为27和32%。受此影响，全球锂化合物的需求量由2012年的134千吨LCE增长至2017年的229千吨LCE，复合年增长率11%，预计2022年将达到526千吨LCE，复合年增长率18%，其中80%的增长由电动汽车电池推动，预计电动汽车将于2022年占全球需求量的54%。  公司18年一季度开门红 预计18年增长无忧。3月29日，公司公布一季度业绩快报：预计18年一季度净利润3.07-3.75亿元，同比增长125-175%，主要原因：锂化工产品需求旺盛；二是公司原材料供给得到保障，锂产品产销量同比大幅增长(RIM公司锂辉石项目与17年2月投产，第一船到货时间为17年3月,故17年一季度公司原材料供给不足)。预计18年公司业绩增长无忧，主要基于如下三点：一是我国新能源汽车仍将高增长。2017年，我国新能源汽车销售76.78万辆，同比增长53.03%，合计占比2.65%；18年1-2月，我国新能源汽车合计销量7.29万辆，同比增长213.13%，合计占比1.61%，同比持续高增长主要是17年一季度基数较低。中汽协预计18年我国新能源汽车销量将超100万辆，对应增速约30%。二是碳酸锂价格预计仍将维持高位。18年以来，电池级碳酸锂价格总体高位运行，3月30日价格为16.4万元/吨，氢氧化锂价格为15.5万元/吨；基于供需考虑，预计全年价格总体维持高位。三是公司具备显著产业链优势，且公司产能将有序释放。  关注固态锂电池生产线进展。17年12月，公司公布投资公告：设立全资子公司建设“一条年产亿瓦时级的第一代固态锂电池研发中试生产线”，项目总投资不超过2.5亿元，项目建设周期2年。锂电池发展方向之一为持续提升能量密度，而固态锂电池是行业未来发展趋势之一，该项目实施利于提升公司在动力电池领域技术实力和增强公司核心竞争力，重点关注该项目进展。  盈利能力提升 预计18年总体稳中略升。2017年，公司销售毛利率40.47%，同比提升5.90个百分点，其中分业务毛利率显示：深加工锂 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 化合物系列为45.50%，同比提升1.07个百分点；金属锂系列44.97%，同比提升4.65个百分点；锂电池、电芯及其直接材料-7.14%，同比显著回落17.74个百分点，主要系行业竞争加剧。近年来，公司承接15个国家级研发项目及34个省级研发项目，包括国家863计划中的项目、国家重点产业振兴项目、国家火炬计划及国家高端海外专家项目，同时预计18年上游锂产品价格总体有望维持高位，考虑公司产品结构优化，预计18年公司盈利能力有望稳中略升。  首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑资本转增影响，预测公司2018-19年EPS分别为2.69元与3.46元，按3月30日77.38元收盘价计算，对应的PE分别为28.8倍与22.3倍。目前估值相对行业水平合理，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销量低于预期；盐湖提锂技术进展高于预期；汇兑损失。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2844.1 4383.4 6212.7 7854.2 9608.9 增长比率 110.1% 54.1% 41.7% 26.4% 22.3% 净利润(百万元) 464.4 1469.1 1993.1 2566.2 3145.6 增长比率 271.0% 216.4% 35.7% 28.8% 22.6% 每股收益(元) 0.63 1.98 2.69 3.46 4.24 市盈率(倍) 123.5 39.0 28.8 22.3 18.2 资料来源：贝格数据，中原证券 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共8页 图1：2011-17年公司营收及增速 图2：2011-17年公司净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图3：2016-17年公司主营产品营收组成 资料来源：中原证券，Wind 图4：公司锂产业链示意图 资料来源：中原证券，公司公告 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共8页 图5：全球锂化合物及金属锂需求(千吨LCE) 资料来源：中原证券，公司公告 表1：公司矿产资源概况 矿产资源 收购 日期 股权比例 地点 资源 类别 锂资源储量(万吨LCE) 品位（氧化锂平均品位）/浓度（毫克/升） 投产 Mount Marion 2015年 43.1% 澳洲Kalgoorlie 锂辉石 270(1) 1.37% 宁都河源 2015年 100