固定收益每日市场更新 （ 2023 年 8 月 23 日 ）

固定收益信贷评论2023 年 8 月 23 日Glenn Ko, CFA高志和(852) 3657 6235Cyrena Ng, CPA吳蒨瑩(852) 3900 0801杰瑞Wang王世超(852) 3761 8919CMBI 固定收益1CMBI 信用评论固定收益每日市场更新固定收益部市场日报今早市场情绪恢复 ， 流量双向平衡。 IG 基准收紧 1 - 3bps 。 HRINTHs 反弹 0.5 - 1.5 pts 。我们看到短期租赁名称或 SOE Perps 的购买流量高于 6 ％ 。瑞安土地:高质量的 IP 提供替代流动性。当前的估值提供了良好的切入点。 SHUIONS 今天下跌 0.15 - 0.75 。LNGFOR：计划发行第三只 CBICL 担保债券。我们维持对 LNGFOR 的买入。 LNGFOR 在 1H23 业绩后反弹 4.5 - 5 点 ， 并上涨今天早上 0.5 - 1.25 pt 。见下文。 交易台评论交易台市场观点亚洲前 JP IG 市场从最近的疲软中反弹。最近的新问题，如 CHILOV / BOCAVI / CKHH 33s 小幅收紧 2 - 3 个基点。中国 SOE / TMT 基准文件，如 HAOHUA / TENCNT / BABA 30 - 31s，由于空头回补和底部捕捞买盘，交易收紧 3 - 8bps 。高 beta LENOVO / MEITUA 30s 在空头挤压下收盘收紧 7 - 15bps 。在金融方面，HRINTH 25 - 30 从周一低点反弹 2 - 3.5 点。CCAMCL / ORIEAS 27s 收紧了 10 - 20 个基点。BCHINA / CCB / ICBCASS / CINDBK 等中国银行 T2s 的出价更好。中国的 AT1 保持不变，为 0.125 pt 。欧洲 AT1 受到区域道具台 / AMs / HF 的更好购买兴趣。SG 银行 T2s 收紧 2 - 5 个基点。在韩国市场，KORELE / DAESEC 26 保持不变，为 3 个基点。中国的财产喜忧参半。LNGFOR 又上涨 1.25 - 2.25 点，收盘上涨 5 点。SHUION 24s / 26s 上涨了 1.5 点。CHJMAOs 出价上涨 1pt 。另一方面，ROADKG 罪犯下降了 3 - 4.25 分，而其余 ROADKG 下降了 1 - 2.5 磅。工业是安静的。FOSUNI '27 / ANTOIL' 25 标记为低 0.25 pt 。MPEL / SANLTDs / STCITY 等澳门博彩券的交易价格为 0.75 - 1.25 点。在印度太空中，ADANEMs / ADGREG 获得了 0.25 - 0.5 个百分点。印尼空间被静音。在其他地方，GLPCHI 显示高出 0.5 pt 。随着最近的悲观情绪延续到周二，LGFV / Perp 空间开盘走弱。然而，自清晨以来，从 PB 和区域 / 全球 RM 开始买入。 FRESHK '24 交易高 0.25 pt，至 93.5 。 ZHHFGR / CQLGST 也有一些购买流。也就是说，随着投资者利用窗口卸载风险，抛售资金在下午晚些时候再次出现。CPDEV 25 / 26 / Perp 收盘下跌 1 - 2.5 点。有 RM 在接。= < 1y LGFV 论文。尽管穆迪上周五将一级降级至 Ba1 ， 但 KMRLGP '24 仍上涨 0.75 pt ， 至 84.25 。 GSHIAV / GXFIGN 23 上涨 0.125 - 0.25 pt 。重庆 / 山东等名称 CQLGST 24s / SHUGRP 24s / QDJZWD 25s 表现更好购买。请阅读最后一页的作者认证和重要披露 2023 年 8 月 23 日2在其他地方 ， 诸如 HUADIA 4 Perp / CHCOMU 3.425 Perp 之类的 SOE Perp 报价较低 0.15 - 0.2 pt 。香港的表现好坏参半。 BNKEA perps 被标记为高 2.5 - 3 分。另一方面 ， CKPH / NWDEVL perps 的交易价格较低 0.5 - 1.5 分。 CKINF / HYSAN Perps 下跌 0.5 - 0.75 pt 。 最后一个交易日的热门人物顶级表演者PriceChange表现不佳PriceChangeHRINTH 4 5 / 8 06 / 03 / 2681.93.4ROADKG 7 3 / 4 PERP14.6-4.2HRINTH 4 1 / 4 11 / 07 / 2775.22.9ROADKG 7.95 PERP13.4-2.9HRINTH 4 1 / 2 05 / 29 / 2973.22.8ROADKG 6 09 / 04 / 2529.7-2.6HRINTH 4 7 / 8 11 / 22 / 2680.02.8ROADKG 5.2 01 / 12 / 2627.2-2.6HRINTH 4 3 / 4 04 / 27 / 2777.92.7CPDEV 3.85 07 / 14 / 2575.2-2.5 马可新闻回顾宏观新闻回顾宏- 标准普尔 （ - 0.28 ％ ），道指 （ - 0.51 ％ ） 和纳斯达克 （ + 0.06 ％ ） 周二仍然疲软。美国 7 月现房销售为 407 万套，低于 6 月的 416 万套，低于预期的 415 万套。中国财政部，国家税务总局和中国证监会宣布继续实施六项税收优惠政策，以提振中国资本市场。美国国债收益率昨日继续走高，2 / 5 / 10 / 30 收益率分别达到 5.02% / 4.49% / 4.34% / 4.42% 。 服务台分析师评论分析员市场观点 瑞安地产 ： 优质 IP 提供替代流动性O / S （ 百万美元 ）成熟度优惠券报价YTM (%)SHUION 5 3 / 4 11 / 12 / 2350011/12/20235.75%88.80564.22%SHUION 6.15 08 / 24 / 245008/24/20246.15%62.85961.21%SHUION 5 1 / 2 03 / 03 / 25489.93/3/20255.50%48.87762.06%SHUION 5 1 / 2 06 / 29 / 264006/29/20265.50%40.64244.04%来源 ： 彭博社。瑞安置地 （ SOL ） 在上海和其他主要城市的锁定后 ， 其运营和项目交付 “正常化 ” ， 上半年业绩表现强劲。利润率下降在一定程度上归因于其上半年收入的较高比例来自房地产销售 ， 其中利润率低于租金收入。话虽如此，其上半年的合同总销售额仅为 46 亿元人民币，同比下降 76%，仅占其 23 财年 130 亿元销售目标的 35% 。鉴于其在上海，武汉和重庆的 212 平方米的可销售资源，该公司仍然有信心实现 FY23 的销售目标。在 FY21 （ FY22 因锁定而中断 ），SOL 在 1H21 完成了全年销售额的 40 ％ 。鉴于艰难的运营环境，我们认为实现全年销售目标具有挑战性。百万元人民币1H221H23% 更改收入4,415.006,431.0045.7%物业销售2,449.004,662.0090.4%非物业销售1,966.001,769.00-10.0%毛利润282129494.5%税前利润1,027.001,870.0082.1% 2023 年 8 月 23 日3毛利率确认的总销售额 ， 包括合资企业和联营公司63.90%45.86%已确认总建筑面积 （ 百平方米 ）2,618.034,706.01,225.7%认可的 ASP / sqm55,000494,500799.1%资料来源 ： 公司填料。SOL 的信用状况基本保持稳定。它没有为 11 月 23 日到期的美元债券和其他近期到期的债券提供具体的再融资计划。也就是说，我们从其高质量的 IP 组合中获得安慰。未支配价值应为其流动性状况提供强有力的支持。截至 6 月 23 日，其 IP 的账面价值为 5190 亿元人民币。根据 SOL，其 IP 的 LTV 为 17.5%，其中包括 23 年 4 月针对上海虹桥天地发行的 44 亿元人民币 CMBS，票面利率为 3.9% 。假设 LTV 为 50%，这代表着其 IP 额外融资 170 亿元人民币的净空。从长远来看，SOL 在 23 财年和 24 财年的债务到期日分别为 53 亿元人民币和 120 亿元人民币。截至 6 月 23 日，它的现金和质押存款总额为 122 亿元人民币，根据 SOL，其中 70 - 80 亿元人民币是无限制现金。百万元人民币Dec '22Jun '23Cash11,176.09,525.0代管现金7000-8000ST 债务12,332.012,294.0LT 债务22,008.023,892.0净债务23,164.023,947.0净资产负债率52.2%54.2%现金 / ST 债务0.9 x0.8 xAdj. liab / 资产资料来源 ： 公司填料。55.4%55.5%债券持有人身份识别的进展也没有更新。如前所述，我们了解债券持有人的身份在 SHUION 5.75 11 / 12 / 23 和 SHUION 6.15 08 / 24 / 24 上，这是该公司 2 个最大的 O / s 美元债券和 2 个最近的到期日。债券识别反映出 SOL 可以探索处理即将到期的期权。我们仍然认为，SOL 并不迫切需要陷入困境的交易所，因为它有可能通过其高质量 IP 的抵押获得资金。此外，鉴于 SOL 的未评级状态，SOL 在债务到期之前没有准备好再融资计划的评级压力。因此。即使公司进行 “债券行使 ”，我们也认为这是自愿的，类似于 6 月 23 日的 H & H 。此外，任何 “到期延期 ” 都可能限于不超过 3 月 25 日，即在 SHUION 5.75 11 / 12 / 23 和 SHUION 6.15 08 / 24 / 24 之后的下一个美元债券到期日。在债券持有人身份识别和 COGARD 价格急剧波动带来的附带损害的消息传出之后 ， SHUION 的价格比 23 年 7 月中旬的水平低 8 - 31 点。我们认为 SHUION 的当前估值提供了良好的切入点。 SHUION 今天下跌 0.15 至 0.75 。LNGFOR：计划发行第三只 CBICL 担保债券媒体报道，龙湖计划发行至多 11 亿元人民币 （ 约合 1.52 亿美元 ） 的 CBICL 担保的 3 年期在岸债券。指示性票息范围为 3 - 3.8% 。这将是龙湖在 8 月和 11 月 22 日发行后的第三只 CBICL 担保债券。据报道，龙湖将于 11 月 22 日发行 LNGHDV 3 11 / 30 / 25，LTV 占其抵押财产的 80 ％ 。从以前的 CBICL 支持的发行中获得线索，新债券的价格可能为中低 3% 。正如我们在 23 年 8 月 21 日对龙湖的评论中所讨论的那样，我们认为龙湖是中国房地产行业的幸存者，因为该公司拥有 1 ） 可管理的近期到期日，尤其是离岸到期日 ； 2 ） 成熟的投资物业 （ IP ） 组合，可以货币化或抵押以获得经营性贷款，CMBS 或发行 CBICL 担保债券。在有意义的销售复苏之前，IP 将成为流动性的替代来源 ； 3 ） 龙湖在较高线城市的主要定位是其 5489 万平方米土地储备的 83 ％ 。 2023 年 8 月 23 日4位于第 1 / 2 级城市。此外 ， 龙湖是我们关注的 35 家开发商中唯一一家非SOE 开发商 ， 在 7M23 年合同销售额同比增长 732.4 亿元人民币 ， 同比增长 7 ％ 。我们有关于 LNGFOR 的购买建议。 LNGFOR 在 1H23 业绩后反弹 4.5 - 5 分 ， 今天上午上涨 0.5 - 1.25 分。表