门店经营回暖，新品牌扩张可期

公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入约28.79亿元/+51.6%，归母净利润约2.22亿元/+285.12%，经调整净利润约2.48亿元/+258.76%，与此前业绩预告一致。经调整净利率8.6%/+5.0pcts。 怂火锅展店提速，收入占比大幅提升，太二展店稳步推进。1)门店数量：太二门店稳步扩张，太二上半年净新增门店46家，截至6月30日门店数达496家；九毛九上半年新开1家，净减少1家；怂火锅加速开店，上半年新开16家；赖美丽新开4家门店数至6家；2)翻座率：太二翻座率提升0.2次/天至3.1次/天（1H2019及1H2021对应翻座率为4.9、3.7），九毛九翻座率下降0.1次/天至1.7次/天（1H2019及1H2021对应翻座率为2.3、1.8）；怂火锅翻座率提升0.4次/天至2.8次/天（1H2021对应翻座率为 999563336 1.6）；3)客单价：太二75元/-3.8%，怂火锅121元/-6.9%,九毛九59元/+1.7%,上半年公司根据市场情况调整了菜品价格使得客单价有所降低。 各品牌门店层面利润率显著修复，怂火锅展店带动收入占比提升 。1） 经营利润率 ：太二为21.3%/+4.8pcts， 怂火锅为13.7%/+15.1pcts，九毛九为19.2%/+7.5pcts；2）各品牌收入： ①太二：收入提升47.4%至21.9亿元，占比下滑2.5pcts至76%。 ②九毛九：提升1.6%至3.2亿元，占比下滑5.5pcts至11.0%。 ③怂火锅:随着门店快速扩张，收入高增至3.52亿元，占比提升7.9pcts至12.2%。 怂火锅及赖美丽烤鱼门店扩张带动原材料成本有所上升。2023年上半年原材料成本占收入比例36.2%/+1.3pct，主要系怂火锅及赖美丽烤鱼餐厅的扩张，其所用原材料及耗材占比较其他品牌为高所致；职工薪酬占收入比例24.9%/-3.7pcts，主要系经营逐步恢复正常，员工逐步补足所致 ；租金相关费用率10.2%/-2.2pcts，主要系收入端恢复所致。 持续强化供应链建设，探索全球化扩张路径。公司目前拥有佛山央厨，同时在华南及华北开展建设新供应链中心，及在中国西南部开展建设一个火锅底料及复合调味料的生产厂房及一间中央厨房，此外公司还在物色华东地区中央厨房；公司目前已在在加拿大、新加坡及马来西亚经营太二餐厅，同时未来扩张计划将优先考虑华人众多的国家及城市，例如北美、东南亚、大洋洲及其他海外华人社区。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价16.8港元（按照2023/8/22人民币汇率中间价91.84计算，），相当于2023年40倍市盈率。我们预计公司2023-24年的收入65.2和100.3亿元，净利润分别为5.6和10.3亿元。 风险提示：门店客流修复不及预期，新开店进度不及预期等。 表1：利润表历史与预测（单位：百万） 表2：资产负债表历史与预测（单位：百万） 表3：现金流量表历史与预测（单位：百万）