短期业绩符合预期，期待新品牌长期增长

公司2023H1营收增长15%，业绩增长13%，整体表现符合预期。公司2023H1营收同比增长14.8%至65.2亿元，受益于产品结构优化，毛利率同比+0.9pcts至42.9%，由于广告赞助费用的增加导致销售费用率同比+4.7pcts至23.2%，管理费用率同比-1.8pcts至9.8%，综上归母净利率同比-0.2pcts至10.2%，盈利能力基本保持稳定，归母净利润同比+12.7%至6.7亿元，整体表现符合预期。 特步主品牌：H1收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。2023H1主品牌营收同比增长10.9%至54.3亿元，毛利率同比+0.9pcts至43.1%，经营利润率同比-0.2pcts至20.4%。 1)成人门店稳步拓张，产品力+品牌力持续提升。1）渠道端：截至2023H1末特步成人门店数量为6443家，同比2022H1末净开192家，2023H1特步成人净开门店130家，我们预计新开店多为九代形象店，有效提升地区销售效率以及品牌形象，全年我们预计特步成人净开店仍将保持在200家左右。2）产品&品牌端：特步跑鞋矩阵逐步完善，尖端160X系列持续迭代展示品牌肌肉，2023H1公司整体鞋类营收同比增长15.1%，略优于服装增速，占公司营收比重为59.6%。同时受益于品牌多年持续对马拉松和专业运动员的赞助，品牌护城河稳固。 2)儿童业务渠道快速拓店，品牌影响力不断增强。截止2023H1特步儿童拥有门店1588家，同比2022H1末净开108家，上半年净开68家，上半年我们预计童装收入增长15%左右，后续产品研发+营销升级助力品牌影响力提升。 3)渠道库存逐步去化，年底有望恢复至4个月的水平。出于控制渠道库存的需要，上半年特步发货整体仍较稳健，从而导致收入增速和流水增速之间产生差异。目前来看主品牌渠道库存持续优化，截至Q2末存货周转天数在5个月之内，我们判断下半年会继续推动渠道库存的优化，到年底有望恢复至4个月左右的水平。 新品牌：索康尼发展顺利，专业运动分部首次实现盈利。1）专业运动：2023H1专业运动营收同比+119.9%至3.4亿元，毛利率同比-2.2pcts至42%，经营利润率同比+6pcts至3.9%。索康尼凭借强劲的产品力、品牌力，无论是电商渠道还是线下同店均贡献了快速的增长，助力上半年专业运动分部首次实现盈利。2）时尚运动：2023H1时尚运动营收同比+18.9%至7.5亿元，毛利率同比+2.2pcts至42%，经营利润率同比-0.4pcts至-8.9%，我们预计时尚运动业务的收入增长主要来源于内地业务的扩张，盖世威和帕拉丁在内地增长势头强劲。 短期经营表现稳步复苏，全年预计公司业绩增长20%+。我们预计7月-8月特步主品牌终端流水保持双位数增长，整体表现优异，全年我们预计主品牌收入增长双位数，出于渠道库存去化的需要，弱于流水增速。新品牌中专业运动仍将保持高速增长态势 ， 时尚运动大中华区高增速延续， 综合来看我们预计公司收入增长15%-20%，利润率同比略有提升，业绩增长23%。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，随着主品牌升级和多品牌战略成果逐步显现，我们认为公司具有很大的发展潜力，我们预计公司2023-2025年业绩为11.37/13.69/16.61亿元，对应2023年PE为17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品牌拓展不及预期；娱乐营销影响主品牌专业形象。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）