深证100股指期货、期权即将推出，宽基指数衍生品体系进一步完善

风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]深证100股指期货&期权即将推出，宽基指数衍 生品体系进一步完善 2023年8月23日 深证100指数与沪深300指数成分股高度重合，成分股中有98只为沪深300指数成分股，该98只股票在沪深300中权重约36%。行业分布上深证100的银行与非银板块的权重显著低于上证50和沪深300，而电力设备、电子等板块的权重显著高于上证50和沪深300； 收益风险表现深证100整体优于上证50和沪深300；波动率方面，深证100的波动率高于上证50和沪深300；估值方面深证100的PE中枢约为上证50和沪深300的两倍，股息率则明显低于上证50和沪深300，成长属性较强。 联系人：谢怡伦从业资格号:F03091687Tel：8621-63325888-1585Email：yilun.xie@orientfutures.com 深证100股指期货的策略应用展望 预计深证100潜在的ETF流动性管理持仓需求较低；深证100指数的波动率高于上证50和沪深300，因此有潜力作为雪球的挂钩标的，预计相关产品规模将高于沪深300雪球； 套保策略方面，深证100指数的风格与其余两指数有较高的区分度，便于投资者根据股票持仓风格进行更加精细化的对冲； 套利策略方面，深证100指数与上证50、沪深300具有较高的相关性，是构建跨品种基差套利策略的前提。由于近期特殊的基差环境，IH、IF之间的基差套利交易机会较多，2022年以来年化收益10%，夏普1.09。IZ上市后可关注IH、IF、IZ跨品种基差套利策略。 深证100股指期权上市分析及相关应用 随着深证100股指期权的上市，期权投资者可以根据当前指数的市场行情构建相应的期权策略组合。深证100指数波动偏小，可以适当构建波动率相关策略。股指期权可以与标的头寸相结合，满足投资者套期保值、风险规避等交易需求。相较于以股指期货进行对冲，利用期权进行对冲具有以下特点：既可以保值避险、又能保留获利机会；资金占用低、无保证金追加；方式多样、策略灵活。 风险提示 市场结构和监管政策的变化可能导致历史规律不适用。 目录 1、深证100指数编制细则与期货期权合约设计............................................................................................................32、深证100指数的成分股分布与收益特征：沪深300的“大盘成长子指数”..........................................................63、深证100股指期货的策略应用展望：........................................................................................................................94、深证100股指期权策略应用展望..............................................................................................................................124.1、深证100指数波动率..............................................................................................................................................124.2、股指期权对冲策略组合..........................................................................................................................................124.2.1、领口策略...................................................................................................................................................134.2.2、保险策略...................................................................................................................................................144.2.3、备兑策略...................................................................................................................................................154.2.4、合成期货...................................................................................................................................................164.2.5、既可以保值避险、又能保留获利机会....................................................................................................174.2.6、资金占用低、无保证金追加....................................................................................................................174.2.7、方式多样、策略灵活...............................................................................................................................175、风险提示....................................................................................................................................................................17 2023年8月18日，中金所发布《关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。参考历史上中金所推出新品种的时间，新品种正式上市的时间大约在9月交割周过后。 1、深证100指数编制细则与期货期权合约设计 从指数编制细则看，深证100指数选择深市流动性较好的总市值排名前100的股票作为成分股，样本空间和成分股与沪深300指数有一定重合；上证50、深证100、沪深300共同构成了完善的大盘风格宽基指数体系。合约设计上，深证100股指期货的合约设计与现有的股指期货品种几乎相同，由于深证100指数点位较大，合约乘数为每点200元，合约面值约95万元，介于IH与IF之间，与其余品种面值维持在100万元左右的相同水平。 根据中金所发布，深证100股指期权合约的合约乘数为每点人民币100元，与已上市的沪深300股指期权一致。以2023年8月22日深证100指数收盘价4699.23点计算，深证100股指期权的合约面值约为47万元。此外，深证100股指期权合约的主要条款均与已上市的沪深300股指期权产品保持一致。深证100股指期权行权价格覆盖深证100指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围。 2、深证100指数的成分股分布与收益特征：沪深300的“大盘成长子指数” 深证100指数与沪深300指数成分股高度重合，成分股中有98只为沪深300指数成分股，该98只股票在沪深300中权重约36%。虽然深证100成分股属于沪深300的一部分，但是权重较低，风格与沪深300和上证50有较强的区分度，深证100指数具有更强的成长属性，因此可以将其理解为沪深300的“大盘成长子指数”：行业分布上深证100的银行与非银板块的权重显著低于50和300，而电力设备、电子等板块的权重显著高于50和300；收益风险表现深证100整体优于上证50和沪深300；深证100的波动率高于 上证50和沪深300；估值方面PE值中枢约为50和300的两倍，股息率则明显低于50和300。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：iFind，东证衍生品研究院 资料来源：iFind，东证衍生品研究院 3、深证100股指期货的策略应用展望： ETF流动性管理方面，相比上证50和沪深300，深证100指数跟踪基金产品规模较小，总规模不到100亿元，潜在的流动性管理持仓需求较低； 场外期权方面，深证100指数的波动率高于上证50和沪深300，因此有潜力作为雪球的挂钩标的，预计相关产品规模将高于沪深300； 套保策略方面，上证50和深证100指数可分别视为沪深300指数的价值与成长属性的子指数，深证100指数的风格与其余两指数有较高的区分度，便于投资者根据股票持仓风格进行更加精细化的对冲； 套利策略方面，深证100指数与上证50、沪深300指数具有较高的相关性，可关注跨品种基差套利策略。对于跨品种基差套利策略，需要配对交易的两品种间有较高的相关性，根据标的指数波动率配平比例后抵消市场风险，进而捕捉波动率调整后的基差套利机会。现有的股指期货四个品种，仅IH与IF、IC与IM两对组合满足相关性要求，其余配对组合均表现不佳。由于近期特殊的基差环境，IH、IF之间的基差套利交易机会较多，2022年以来年化收益10%，夏普1.09。 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 资料来源：Ricequant，东证衍生品研究院 4、深证100股指期权策略应用展望 4.1、深证100指数波动率 根据中证指数公司发布的编制规则，深证100指数是以深圳市场全部正常交易的股票（包括中小企业板）作为选样范围，选取100只A股作为样本编制而成的成分股指数，并保证中小企业成份股数量不少于10只，属于描述深市多层次市场指数体系核心指数。深证100指数的功能定位主要就是向市场投资者（特别是机构投资者）提供客观的投资业绩基准和指数化投资标的，自发布以来该指数一直表现出良好的市场特性，并且在近三年跌宕起伏的股市中得到验证；深证100指数每半年调整一次，合理的调整幅度和科学的调整方法保证成份股普遍质地优良，盈利能力强，业绩良好，不断提高指数组合的投资价值。深证100的前三大权重行业分别为医药生物、食品原料以及家用电器。通过考察各大指数的历史波动率可以发现，深证100近三年历史波动率中枢水平为19.72%，深证300近三年历史波动率中枢水平为20.49%，深证700近三年历史波动率中枢水平为19.12%，深证1000近三年历史波动率