深证100衍生品系列一：深证100股指期货及期权即将上市

深证100衍生品系列一： 深证100股指期货及期权即将上市 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei023572@gtjas.com张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941@gtjas.com 报告导读： ◼2023年8月18日，中国金融期货交易所发布了《关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，参考中金所近期新品种上市节奏，从发布相关征求意见的通知起至正式上市时间间隔约为1个半月。 ◼深证100指数由深圳证券交易所市值较大的100只核心股票组成，衡量深圳板块的大盘蓝筹股的综合表现。100只成分股中98只成分股均为沪深300成分股，与现行品种重叠度较高。 ◼自指数基日以来，深证100年化收益率为7.94%，略高于沪深300的7.5%，体现出深市高成长性板块和公司为投资者带来的的更高历史收益。深证100指数换手率介于沪深300和中证500之间，与其他四个指数呈现较为齐整的序列特性。但深证100波动率高于其余品种，波动率较高的特性使得深证100能够成为量化策略较好的交易标的。 ◼深证100指数成交额较低，长期来看仅高于上证50，2023年8月日均成交额770.46亿元。目前市面上共有17只挂钩深证100指数的基金产品（含C份额及联接基金），其中16只为被动指数基金，仅一只为指数增强型基金。另外今年以来深证100成分股的融资融券余额下滑较多，截至8月，深证100融资余额合计约为1955.85亿元，融券余额合计约为102.88亿元。 ◼从后期行情的风格方面分析，年内经济若延续弱复苏格局，流动性有望维持偏宽松格局，成长风格出现超额收益的可能性较大。过去新能源、电子等偏成长板块出现弱于大盘的走势，主要是前期新能源超级牛市行情下估值过高，透支了随后股价的表现。但近两年经过持续的回调，加上业绩开始释放，相关高估值板块估值出现回落，对后期的走稳带来一定的支撑。下半年，伴随全球消费电子有反弹企稳的可能，叠加国内宏观对成长风格友好的基本面环境，将为深证100指数带来一定的超额收益可能。 （正文） 1.深证100指数基本信息 深证100指数由深圳证券交易所市值较大的100只核心股票组成，衡量深圳板块的大盘蓝筹股的综合表现。100只成分股中，除以岭药业（002603.SZ）和华大九天（301269.SZ）外，其余98只成分股均为沪深300成分股，与现行品种重叠度较高。 2.指数历史走势回顾 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 回顾沪深主要指数的历史走势，深证100和沪深300走势比较接近。自指数基日以来，深证100年化收益率为7.94%，略高于沪深300的7.5%，体现出深市高成长性板块和公司为投资者带来的更高历史收益。以2016年初为起点，深证100至今累计涨16.82%，上证50和沪深300同期涨幅分别为9.01%和7.51%，中证500、中证1000指数录得负收益。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 从长期的指数换手率来看，深证100指数换手率介于沪深300和中证500之间，与其他四个指数呈现较为齐整的序列特性。但深证100波动率却长期居于高位，截至8月25日，深证100的年化波动率为14.78%，高于其他任一指数——中证1000（14.21%）、中证500（12.97%）、沪深300（13.67%）以及上证50（14.37%），波动率较高的特性使得深证100能够成为量化策略较好的交易标的。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 3.编制方法 深证100指数主要代表深交所的核心股票，其样本要求是在深圳证券交易所上市交易且满足下列条件的所有A股：上市时间超过六个月（若该股票自上市以来的日均A股总市值在深证市场中排名前1%可不用满足），不含ST、*ST股票、以及暂停上市股票，公司最近一年无重大违规、财务报告无重大问题、经营无异常、无重大亏损，考察期内股价无异常波动。 深证100指数的选样主要由以下三步构成，每半年调整一次样本股，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，且同样适用缓冲区规则，每次调整的样本比例不超过10%，与其他沪深核心指数均相同。选样方法如下： （1）首先，计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额； （2）其次，对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排序，剔除排名后10%的股票； （3）然后，对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序，选取前100名股票构成指数样本股。在排名相似的情况下，优先选取行业代表性强、盈利记录良好的上市公司股票作为样本股。 4.成分股特征 4.1市值和权重集中度 深证100指数主要代表深交所的核心蓝筹股，成分股市值整体偏大。35只个股市值高于千亿，42只个股市值在500-999亿元之间。100只成分股中，平均市值为1178亿元，市值中位数为800亿元，较2022年均有一定的下滑。成分股市值多集中于千亿附近，但也有个别超大市值个股，最大的宁德时代市值超过万亿，其次为比亚迪，市值超过6000亿。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 深证100指数权重集中度相对较高，且较2022年有进一步的提高。前10大成分股权重合计36.3%，权重最大的前20只个股占比过半，较沪深300等宽基指数权重集中度更高，少数大市值股票对指数的影响较大，但并没有权重超过10%的成分股，第一大权重股宁德时代权重为8.88%。另一方面，68只成分股权重在1%以下，合计权重为32.72%，因此深证100个股权重同样呈现两极分化的特点。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 4.2行业分布 行业分布方面，按GICS一级行业划分，深证100的前三大行业为信息技术、工业和日常消费，集中于新兴技术产业，且有进一步强化的趋势。100只成分股中28只属于信息技术行业，对应权重为23.2%。工业板块个股数量较少，但该板块个股权重较大，合计权重接近20%。其余板块多数个股数量较多，但权重都较小。另外，共计11只成分股属于金融地产板块，合计权重10.9%。深证100未覆盖到能源和电信行业，在行业的覆盖方面相对较为全面。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 按照更加细致的行业指数划分，与沪深300、上证50稳健成熟相比，深证100风格更加均衡。既有代表先进制造业的资本货物、材料，也有表征居民消费的食品饮料，且对制药和生物板块有较多的涉及。不论从数量还是权重分布来看，深证100都兼具了蓝筹和创新两种属性，对国家重点发展的新能源、集成电路、医疗器械等高端制造产业均有重点覆盖。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 4.3指数估值和股息 从指数估值来看，深证100指数2023年以来估值持续降低，截至8月份其PE（TTM）降至20倍以下，位于2018年以来25%分位数附近。这一估值仍高于沪深300的11倍左右，沪深300年内估值走势先上后下，整体下降幅度并不大。横向对照各个指数来看，深证100估值依然介于沪深300和中证500之间，指数估值低于20倍，且多数成分股市盈率低于40倍，兼具成长和低估值两个重要特征，安全边际较厚。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 股息率方面，深证100指数股息率较低，连续5年低于中证500，仅高于中证1000。但近年来深证100的分红总额增长较快，从2014年不足600亿增长至今年接近2000亿，创历史新高。这主要得益于其飞速增长的归母净利润，2014年仅2000亿元，到2022年已增长至接近6000亿元。分红公司的数量波动较大，但总体能维持在90%及以上。截至2023年8月份，深证100指数成分股中，共有92只个股已完成现金分红，达到往年平均水平。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 5.市场参与情况 就现货指数的成交金额而言，长期来看深证100指数的成交额仅高于上证50指数，通常小于其他指数。2016年以来，深证100成交额峰值出现在2020年7月，期间其日均成交额约1860亿元。2023年8月，上证50、沪深300、中证500和中证1000的日均成交额分别为524.96亿元、1990.1亿元、1248.41亿元和1523.21亿元，而深证100指数日均成交额770.46亿元。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 目前市面上共有17只挂钩深证100指数的基金产品（含C份额及联接基金），其中16只为被动指数基金，仅一只为指数增强型基金（建信深证100指数增强）。其中规模最大的是易方达深证100ETF，也是市面上最具代表性的深证100ETF，近一年以来，该产品份额增长较快，截至2023年8月最新份额约为25亿份，规模约为66.9亿元。 另外从深证100指数的融资融券规模来看，今年以来深证100成分股的融资融券余额下滑较多，特别是从二季度起形成持续的下滑趋势。截至8月，深证100融资余额合计约为1955.85亿元，融券余额合计约为102.88亿元。 资料来源：米筐，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 6.深证100股指期货及期权合约对照表 从征求意见稿来看，深证100股指期货合约设置与现行的其他四个股指期货品种设置一致。深证100股指期货合约乘数为每点200元，按照最新指数点位估算，一手期货合约面值约为92万，略低于沪深300、中证500和中证1000。按最低交易保证金8%计算，一手合约保证金约为7.4万元。按实际保证金收取比例，一手合约保证金可能介于12-15万之间。 7.深证100衍生品展望 深证100指数以大盘价值风格为主，但与沪市偏金融、地产等强周期风格不同，其成长属性更强。因此在研判深证100指数未来走势时，一方面需要分析整体市场走向(可看作分析市场β)，另一方面也要关注信息技术、新能源等成长题材行情对指数的影响(可看作分析市场α)。 从行情大方向走势来看，724政治局会议召开，标志着政策底的再度夯实，不过，当前和过去相比，政策底的内涵有所差别，体现在资本市场领域与地产领域的分化。一方面，资本市场政策十分积极。724政治局会议要求活跃资本市场，随后一系列涉及资本市场利多政策接连落地，包括最新的降低印花税等。另一方面，稳传统增长、防地产风险的政策不多。而后者反而我们认为对股市、汇率的作用更大。我们看到8月地产衍生风险出现(中国第二大民营房企碧桂园美元债偿付出现问题，前十大信托中融信托暴雷)后，政策面依旧保持定力，没有任何直接救助。市场担忧后期在地产需求仍然无法改善的情况下，接下来地产所引发的金融风险传导至包括银行等更广泛的金融系统，因此宏观预期不佳的情况下，光靠资本市场政策，资产也很难有强劲的改善空间。后期走势来看，市场能否企稳上行，需要关注前期割裂的政策能否在地产等宏观领域，如市场所期待的地产、货币财政等方面加码落地，以封杀资金对金融不稳定的担忧。譬如近期包括“认房不认贷”的楼市政策宽松有落地趋势，关注其在具体城市的进展。此外从政策底、市场底、经济底的关系来看，下半年国内经济能否有所企稳趋势，比如购房需求能否改善，社融信贷数据是否将在货币宽松的环境下重新上行，均对市场宏观担忧的修复极为重要。海外方面，美联储加息能否进入尾声以及通胀、就业走势，对美债收益率等