2023年中报点评：产品交付量提升致业绩转好，重大资产重组促高质量发展

证券研究报告·公司点评报告·航空装备II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中直股份（600038） 2023年中报点评：产品交付量提升致业绩转好，重大资产重组促高质量发展 2023年08月23日 证券分析师 苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn 证券分析师 许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 39.01 一年最低/最高价 37.24/51.05 市净率(倍) 2.35 流通A股市值(百万元) 22,995.49 总市值(百万元) 22,995.49 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.57 资产负债率(%,LF) 64.32 总股本(百万股) 589.48 流通A股(百万股) 589.48 相关研究 《中直股份(600038)：2022年年报点评：产品结构调整致业绩短期承压，重大资产重组促高质量发展》 2023-03-17 《中直股份(600038)：2022年中报点评：业绩波动进入蓄力期，看好公司发展》 2022-09-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 19,473 22,786 28,463 35,317 同比 -11% 17% 25% 24% 归属母公司净利润（百万元） 387 602 930 1,008 同比 -58% 55% 54% 8% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.66 1.02 1.58 1.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.41 38.21 24.74 22.80 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 事件：2023年8月22日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收105.58亿元，同比增长56.38%，归母净利润1.26亿元，同比增加632.48%。 投资要点 ◼ 产品交付量上升，2023年上半年营收同比增长56.38%。航空产品收入增长、产品交付量上升、部分产品的价格调整，2023H1实现营业收入105.58亿元，同比增长56.38%，2023H1实现归母净利润1.26亿元，同比增加632.48%，扣非净利润0.98亿元，同比增加3951.53%，同比增幅较大主要系上年同期基数较小。受公司本期研发投入的增长，本期研发费用为2.11亿元，同比增长71.65%。2023H1公司管理费率5.14%，同比下降1.45pct，销售费率0.70%，同比下降0.2pct。2023H1财务费率-0.18%，同比上升0.03pct，主要系营收收入的上升。 ◼ 整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。 ◼ 军机需求预期向好，军民用直升机持续发展。据WAF2023显示，2022年我国军用直升机约995架；同年美国军用直升机总量约5850架，中美之间相比仍有较大差距。2023年我国军费预算15537亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20为代表的10吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2027年我国民用直升机规模达3500架，目前国内以进口机型为主，国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352为代表的国产民用直升机未来有望放量。公司作为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，整合后在直升机领域的领先地位将进一步巩固。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业领先地位，我们将2023-2025 年归母净利润预测调整为6.02（-2.92）/9.30（-2.16）/10.08(-3.81)亿元；对应PE分别为38/25/23倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）原材料短缺及价格波动；2）资源分散导致管理风险；3）宏观经济波动风险。 -21%-19%-17%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%2022/8/222022/12/212023/4/212023/8/20中直股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中直股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 24,234 24,862 32,767 35,463 营业总收入 19,473 22,786 28,463 35,317 货币资金及交易性金融资产 2,117 6,216 4,083 7,033 营业成本(含金融类) 17,468 20,311 25,205 31,433 经营性应收款项 7,226 6,367 10,460 10,430 税金及附加 23 23 29 36 存货 12,657 9,911 15,293 14,393 销售费用 174 216 270 336 合同资产 2,101 2,233 2,789 3,461 管理费用 912 1,025 1,309 1,589 其他流动资产 132 135 142 146 研发费用 513 570 712 883 非流动资产 3,460 3,511 3,571 3,596 财务费用 2 23 (28) 2 长期股权投资 29 29 29 29 加:其他收益 40 46 57 71 固定资产及使用权资产 2,064 2,154 2,195 2,214 投资净收益 (6) (7) (9) (11) 在建工程 86 62 47 35 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 510 470 470 470 减值损失 (43) (3) (4) (3) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 134 134 134 134 营业利润 372 652 1,010 1,095 其他非流动资产 636 662 696 715 营业外净收支 11 2 1 1 资产总计 27,694 28,373 36,338 39,059 利润总额 383 654 1,011 1,096 流动负债 16,670 16,864 23,898 25,611 减:所得税 (4) 52 81 88 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,112 1,162 1,212 1,262 净利润 387 602 930 1,009 经营性应付款项 13,488 13,030 19,876 21,161 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,153 812 504 314 归属母公司净利润 387 602 930 1,008 其他流动负债 918 1,860 2,306 2,874 非流动负债 968 968 968 968 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.66 1.02 1.58 1.71 长期借款 78 78 78 78 应付债券 0 0 0 0 EBIT 381 685 995 1,112 租赁负债 237 237 237 237 EBITDA 661 972 1,286 1,422 其他非流动负债 653 653 653 653 负债合计 17,638 17,832 24,866 26,579 毛利率(%) 10.30 10.86 11.45 11.00 归属母公司股东权益 9,752 10,238 11,167 12,176 归母净利率(%) 1.99 2.64 3.27 2.86 少数股东权益 304 304 304 305 所有者权益合计 10,056 10,542 11,472 12,480 收入增长率(%) (10.63) 17.01 24.91 24.08 负债和股东权益 27,694 28,373 36,338 39,059 归母净利润增长率(%) (57.61) 55.47 54.48 8.47 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (1,686) 4,561 (1,768) 3,304 每股净资产(元) 16.54 17.37 18.94 20.66 投资活动现金流 (42) (346) (363) (349) 最新发行在外股份（百万股） 589 589 589 589 筹资活动现金流 437 (116) (3) (5) ROIC(%) 3.50 5.37 7.32 7.56 现金净增加额 (1,292) 4,098 (2,133) 2,950 ROE-摊薄(%) 3.97 5.88 8.32 8.28 折旧和摊销 280 287 291 310 资产负债率(%) 63.69 62.85 68.43 68.05 资本开支 (136) (301) (303) (302) P/E（现价&最新股本摊薄） 59.41 38.21 24.74 22.80 营运资本变动 (2,430) 3,613 (3,053) 1,917 P/B（现价） 2.36 2.25 2.06 1.89 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相