聚焦一次性产品

＃06969.HK＃dyCompany＃思摩尔国际 买入(＃维持） ＃title＃聚焦一次性产品 目标价：9.00港元现价：7.63港元 2023年08月23日 投资要点 预期升幅：18% 2023年中期业绩低于预期：公司2023年中期营业收入51.23亿元，同比减少9.4%；毛利为18.55亿元，同比减少31.4%；经调整后净利润为7.58亿元，同比减少47.2%。公司业绩倒退的主要原因包括国内销售大幅减少、一次性产品占比提升导致毛利率下降、公司加大了研发投入等。2023年上半年公司一次性产品实现收入15亿元，较上年同期增长369%，收入占比达到29%。 面向零售客户销售继续增长：从业务分部看，面向企业客户销售的营业收入为44.74亿元，同比下降12.2%，营收占比由上年同期的90.1%降至87.3%，仍然是公司最核心的业务。面向零售客户销售的营业收入为6.49亿元，同比增长15.8%，营收占比由上年同期的9.9%提升至12.7%。 区域结构继续调整：2023年中期公司的营收区域分布进一步调整，中国大陆的收入仅为6200万元，同比减少96.3%，营收占比由上年同期的30%降至1.2%，二季度环比一季度有所恢复；美国的收入为22.15亿元，同比增长26.9%，营收占比由上年同期的31%提升至43%；欧洲及其他的收入为28.45亿元，同比增长28.8%，营收占比由上年同期的39%提升至56%。 ＃relatedReport＃相关报告 《产品和区域结构继续调整》20230327 现金充足，保持稳定派息：公司2023年中期持有现金及现金等价物约160.1亿元，较2022年底提升1.7%。公司中期每股派息5港仙，派息率约为经调整后净利润的37%。公司现金充足，将继续保持稳健的派息政策。 ＃emailAuthor＃海外消费研究 维持“买入”评级，目标价9.00港元：随着全球各区域监管政策逐渐明朗，公司在电子雾化领域将继续保持行业领先地位，一次性产品逐步获取市场份额。预计公司2023/2024年营业收入为128.45和154.14亿元，分别同比增长5.8%和20.0%，核心净利润18.9和24.3亿元，分别减少26.6%和增加28.2%。维持“买入”评级，目标价9.00港元，对应2023/2024年26/20倍PE。 分析师： 宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 风险提示：政策监管变动，市场竞争加剧，产能建设不及预期。 报告正文 2023年中期业绩低于预期：公司2023年中期营业收入51.23亿元，同比减少9.4%；毛利为18.55亿元，同比减少31.4%；经调整后净利润为7.58亿元，同比减少47.2%。公司业绩倒退的主要原因包括国内销售大幅减少、一次性产品占比提升导致毛利率下降、公司加大了研发投入等。2023年上半年公司一次性产品实现收入15亿元，较上年同期增长369%，收入占比达到29%。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 面向零售客户销售继续增长：从业务分部看，面向企业客户销售的营业收入为44.74亿元，同比下降12.2%，营收占比由上年同期的90.1%降至87.3%，仍然是公司最核心的业务。面向零售客户销售的营业收入为6.49亿元，同比增长15.8%，营收占比由上年同期的9.9%提升至12.7%。 区域结构继续调整：2023年中期公司的营收区域分布进一步调整，中国大陆的收入仅为6200万元，同比减少96.3%，营收占比由上年同期的30%降至1.2%，二季度环比一季度有所恢复；美国的收入为22.15亿元，同比增长26.9%，营收占比由上年同期的31%提升至43%；欧洲及其他的收入为28.45亿元，同比增长28.8%，营收占比由上年同期的39%提升至56%。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 现金充足，保持稳定派息：公司2023年中期持有现金及现金等价物约160.1亿元，较2022年底提升1.7%。公司中期每股派息5港仙，派息率约为经调整后净利润的37%。公司现金充足，将继续保持稳健的派息政策。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 保持稳定的研发投入：公司2023年上半年的研发费用为6.14亿元，同比增长了1.8%，占营收的比重达到12%。公司在电子雾化、加热不燃烧、特殊用途及雾化医疗四大领域加大研发力度，持续提升公司在行业内的核心竞争力。销售费用率和管理费用率分别为4.1%和9.1%，分别较上年同比提升1.0和降低1.3个百分点。 利润率仍承压：公司2023年上半年毛利率为36.2%，较上年同期降低11.7个百分点，较2022年全年降低7.1个百分点，主要原因为毛利率较低的一次性电子雾化产品收入占比提升。核心净利率为14.8%，较上年同期降低10.6个百分点。由于公司的产品结构以及区域分布仍然在优化，利润率仍然承受下行压力。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 维持“买入”评级，目标价9.00港元：随着全球各区域监管政策逐渐明朗，公司在电子雾化领域将继续保持行业领先地位，一次性产品逐步获取市场份额。预计公司2023/2024年营业收入为128.45和154.14亿元，分别同比增长5.8%和20.0%，核心净利润18.9和24.3亿元，分别减少26.6%和增加28.2%。维持“买入”评级，目标价9.00港元，对应2023/2024年26/20倍PE。 风险提示：政策监管变动，市场竞争加剧，产能建设不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、ChouzhouInternationalInvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、中国信达(香港)控股有限公司、ChinaCinda2020IManagementLtd、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、滁州经济技术开发总公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、上饶投资控股集团有限公司、上饶投资控股国际有限公司、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营(集团)有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、泰州医药城控股集团有限公司、海宁市城市发展投资集团有限公司、南洋商业银行有限公司、平安国际融资租赁有限公司、上海银行杭州分行、湖州南浔振浔污水处理有限公司、杭州银行绍兴分行、新昌县交通投资集团有限公司、赣州城市投资控股集团有限责任公司、北京银行股份有限公司杭州分行、台州市黄岩经济开发集团有限公司、湖州吴兴交通旅游投资发展集团有限公司、江苏银行扬州分行、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、温州名城建设投资集团有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、民生银行、南京银行南通分行、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、交银金融租赁有限责任公司、交银租赁管理香港有限公司、平度市城市开发集团有限公司、德阳发展控股集团有限公司、泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、东台市国有资产经营集团有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、澳门国际银行股份有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、中国国际金融股份有限公司、中国国际金融（国际）有限公司、CICCHongKongFinance2016MTNLimited、嵊州市交通投资发展集团有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、ZhejiangKunpeng(BVI)CompanyLimited、杭州上城区国有资本运营集团有限公司、多想云控股有限公司、长沙先导投资控股集团有限公司、XL(BVI)INTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED、龙口市城乡建设投资发展有限公司、集友银行有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、盐 城东方投资开发集团有限公司、东方资本有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、济南历城控股集团有限公司、历城国际发展有限公司、郑州地产集团有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、香港象屿投资有限公司、厦门象屿集团有限公司、江苏腾海投资控股集团有限责任公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、天津滨海新区建设投资集团有限公司、兆海投资(BVI)有限公司、镇江交通产业集团有限公司、晋城市国有资本投资运营有限公司、镇江文化旅游产业集团有限责任公司、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、郑州城建集团投资有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、湖州燃气股份有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奥能源控股有限公司、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份 有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、高邮市建设投资发展集团有限公司、GaoyouConstructionInvestmentDevelopment（BVI）Co.,Ltd.、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、YunnanEnergyInvestmentOverseasFinanceCompanyLimited、杭州