景气与估值提升，产品与提价共进

核心观点：公司Q2收入与业绩落在预告中值附近，企业管理培训景气度Q2继续验证，全年业绩预期高增。 景气度已验证，调整盈利预测与评级。公司企业管理培训业务景气度持续验证，估值提升。公司23H1实现营收2.88亿元，同比增43.06%，实现归母净利润1.05亿元，同比增113.80%，收入和业绩落在预告的中值附近。23Q2实现收入1.78亿元，同比增72.55%，实现归母净利润0.88亿元，同比增111.8 4%。考虑到需求复苏良好，且公司费用管控较好以及课程提价，我们上调23—25年业绩预期，预计归母净利润分别为2.22/2.75/3.28（前值为2.08/2.60/3.1 7）亿元，对应PE 22.1/17.9/15.0。公司商业模式清晰，当前景气度验证，考虑到估值已体现部分修复逻辑，我们调整评级至“增持”。 毛利率维持高位，费用率同比下降，合同负债额创新高。公司23Q2毛利率78. 7%保持高位，同比降1.0pct。23Q2控费良好，费用率出现大幅下滑。销售费用率19.1%，同比降11.0pct，较21Q2降6.6pct；管理费用率18.5%，同比降5.7pct，较21Q2增2.2pct；研发费用率3.8%，同比降5.0pct，较21Q2降4.7 pct。公司23中报合同负债8.68亿元创新高，较23一季报增0.96亿元。23Q 2经营活动现金流净额2.05亿元，其中销售商品、提供劳务收到现金为2.84亿元，创单季历史最高，显示出良好的报班情况。 执行大客户战略成果显著，持续打磨新课新产品。23H1公司坚定执行大客户战略。公司与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业区域龙头合作，提升品牌影响力。疫后首年新产品不断迭代。23年4月与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》课程；23年5月卡普兰携《战略执行》课程重回上海；23年5月傅佩荣老师的《论语+西方哲学》开课。 23H1验证景气度，关注下半年排课与报名情况。公司23H1收入与业绩创上市以来新高。根据公司官网，公司的核心产品《校长EMBA》课程单价已由29.8万元/人升至35.8万元/人，企业管理培训业务的疫后复苏逻辑得以验证。根据往年的季度数据，下半年收入业绩相较上半年更高，下半年公司收入与盈利仍有再超预期的可能性。 风险提示：（1）核心管理团队变动的风险；（2）疫情反复的风险；（3）讲师更迭的风险。 图表1：公司主要财务数据及预测