每日晨报

2023年8月23日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：广义收支持续偏弱，需地产及准财政政策托底——7月财政收支分析。目前来看，偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标，需要地产政策的结构性优化予以支持。亮点是支出结构持续优化，体现政策引导经济高质量发展的定力。但考虑到二季度以来的经济增长压力，广义财政偏弱情境下，增量准财政政策加码的必要性进一步提升。1-7月份，教育、社保、农林水事务支出累计同比增长分别为4.7%、7.3%、2.6%，财政支出向民生和农村建设倾斜；与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%，政府投资性支出偏弱。今年剩余1.3万亿专项债额度的发行，还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标。目前货币政策的利率空间已逐步打开，后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期。 要闻 “新美联储通讯社”：降通胀进入“最后一英里” 中华人民共和国和南非共和国发布联合声明 三部门：在沪深交易所转让创新企业CDR由出让方按1‰的税率缴纳证券交易印花税 财政部正式对外发布《企业数据 资 源 相 关 会 计 处 理 暂 行 规定》 宏观：稳息差，控风险——2023年8月LPR利率下调解读。我们的判断和政策预期：年内央行仍然要调降长端，并且降准。未来可能单独调降长端利率。我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平均测算下，短期利率年内存在20BP-30BP下调空间，长端下降空间更大。观察今年二次降息的时间窗口，均选择美联储非加息月份，6月央行提前预判美联储暂停加息，8月则是美联储货币政策的真空期。下次降息很可能选择美联储货币政策真空期的10月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。8月和9月份地方政府债加速发行，可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的推动作用，因此9月央行可能再次选择降准释放长期流动性，加大逆周期调节，配合财政政策协同发力。 银行：8月LPR调整幅度不及预期总体利好银行息差稳定，叠加结构性货币工具和财政政策有望加码，地产和城投风险持续化解，银行基本面面临修复契机。我们维持之前中期策略判断，预计上市银行业绩于二季度见底，量价层面利空因素加速释放，拐点有望显现。结合当前银行估值性价比，继续看好板块投资机会。个股方面：推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 [table_content]银河观点集锦 宏观：广义收支持续偏弱，需地产及准财政政策托底——7月财政收支分析 1、核心观点 主要数据： 2023年1-7月：全国一般公共预算收入累计13.93万亿元，累计同比增速为11.5%（前值：13.3%），但剔除留抵退税因素后实际同比增速为-2.0%（前值：-1.5%），收入增速持续偏弱。一般公共预算支出累计15.16万亿元，累计同比增速为3.3%（前值：3.9%）。全国政府性基金预算收入累计2.85万亿元，累计同比增速为-14.3%（前值：-16.0%），政府性基金预算支出累计4.91亿元，累计同比增速为-23.3%（前值：-21.2%）。 核心观点： 一、财政是反映经济的镜面，税收偏弱反映企业利润仍在摩底，地产五税及土地收入反映房地产一、二级市场的“冰火两重天”。年初以来企业所得税同比持续下降，1-7月份累计同比-7.4%（前值：-5.4%）反映“去库”周期企业盈利进一步探底。此外，房产相关税收中，与交易环节相关的契税、房产税同比分别增长4.2%和6.5%，与开发环节相关的耕地占用税及城镇土地使用税分别降低20.3%和4.0%，反映出房地产二级市场热度回升，但土地拍卖及地产投资依旧低迷。 二、地产是支撑投资的动力，土地收入的下滑是制约政府投资支出及专项债发行节奏的因素之一，土地对基建短期收益的回补效应降低。当前房地产市场的低迷一方面直接拖累土地出让收入，1-7月份土地出让收入2.28万亿元，累计同比-19.1%。另一方面，土地收入作为地方政府性基金的重要收入来源，其收入大幅降低降低了政府基建投支出力度，也在一定程度上加大了地方专项债的还本付息压力。 三、目前来看，偏弱的广义财政收入若要完成全年预算目标，需要地产政策的结构性优化予以支持。截止7月份，全国公共财政累计收入完成全年预算的63.1%，低于过去5年均值64.4%，政府性基金累计收入仅完成全年预算的36.6%，远低于过去5年均值47.6%，目前来看“二本账”完成全年预算目标的压力较大，其中土地收入是主要拖累项。 四、亮点是支出结构持续优化，体现政策引导经济高质量发展的定力。但考虑到二季度以来的经济增长压力，广义财政偏弱情境下，增量准财政政策加码的必要性进一步提升。1-7月份，教育、社保、农林水事务支出累计同比增长分别为4.7%、7.3%、2.6%，财政支出向民生和农村建设倾斜；与传统基建相关的城乡社区及交通运输支出分别降低3.5%和6.8%，政府投资性支出偏弱。今年剩余1.3万亿专项债额度的发行，还需要政策性金融工具的配合以承托全年经济增长目标。目前货币政策的利率空间已逐步打开，后续几个月或是债券发行及政府投资支出的集中发力期。 风险提示： 1.政策不及预期。 2.房地产市场风险加剧。 （分析师：章俊,高明,许冬石） 宏观：稳息差，控风险——2023年8月LPR利率下调解读 1、核心观点 1年期LPR下降10bps，5年期LPR保持不变。本次调降低于市场预期，5年期LPR并未变动，LPR的调降集中在1年期。更进一步，1年期LPR的下降也并未跟随1年期MLF下降15bps的幅度。 分析1：稳定商业银行息差是本次长端利率稳定的主要考量。 二季度货币政策报告中强调了商业银行需要保持合理的利润水平以支持经济增长。存款利率不变、地方政府化债以及存量房贷利率的下调均会对银行利润产生影响。 本次不调降长端并不是对房地产政策的改变。我们测算存量房贷利率下调约节省1000亿以上资金，超过降准20BP带来的770亿房地产资金的减负。 政策目标暂时是控制风险，所以需要为商业银行预留利润空间。未来可能看到存款利率下调后才会调降长端利率。 分析2：央行保留降息空间，等待更合适时机。 央行仍然避免产生货币快速“放水”的预期，“稳增长”政策仍然有所保留。在美联储加息的过程中，我国央行坚持“以我为主”的货币调整，但调整也会根据时间小幅变化。如果跟全球利率同步而动，稳增长的效果会更加明显，货币政策会“事半功倍”。长端利率的稳定也是为了汇率市场考虑。 我们的判断和政策预期：年内央行仍然要调降长端，并且降准。 未来可能单独调降长端利率。我国经济运行和中长期潜在GDP增速水平均测算下，短期利率年内存在20BP-30BP下调空间，长端下降空间更大。 观察今年二次降息的时间窗口，均选择美联储非加息月份，6月央行提前预判美联储暂停加息，8月则是美联储货币政策的真空期。下次降息很可能选择美联储货币政策真空期的10月，减轻可能给人民币汇率带来的压力。 8月和9月份地方政府债加速发行，可能引起的流动性紧张将部分对冲降息对实体经济的 推动作用，因此9月央行可能再次选择降准释放长期流动性，加大逆周期调节，配合财政政策协同发力。 风险提示： 1.通胀上行不及预期的风险。2.央行货币政策超预期的风险。3.内需持续低迷的风险。4.地方政府债务的风险。5.政策时滞的风险。6.美联储紧缩周期延长的风险。 （分析师：章俊,许冬石,詹璐） 银行：LPR下调幅度不及预期的几点思考 1、核心观点 事件：2023年8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新LPR，其中，1年期LPR为3.45%，下调10BP，低于8月15日1年期MLF降幅；5年期LPR为4.2%，未作调整。 稳定息差、保持银行合理利润水平的需要。截至2023年6月末，商业银行净息差为1.74%，环比3月末保持不变，息差呈现企稳迹象，但多家银行已接近或低于警戒线，稳息差重要性提升。截至2023年3月末，42家上市银行中有21家银行净息差低于1.8%，32家银行净息差低于2%。央行2023Q2货币政策执行报告专栏指出，商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。因此，1年期LPR调整低于MLF，5年期LPR不调整对于保持银行合理息差和利润而言有一定的积极意义。 房贷利率已处于低点，针对新增贷款调整利率的必要性降低。2023年7月，全国首套平均房贷利率为3.9%，二套平均房贷利率为4.81%。监管要求的首套和二套住房贷款利率下限为LPR-20BP和LPR+60BP，依据最新LPR测算分别为4%和4.8%，部分城市首套房贷利率可突破下限。2023Q2货币政策执行报告显示，截至6月末，100个城市下调或取消了首套房贷利率下限。总体来看，新增房贷利率水平处于近年来较低水平，对地产的负面影响减少，地产销量层面预计会更多地会受政策优化的影响而非仅限于房贷利率。2023Q2货币政策执行报告 指出要优化房地产政策，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。 存量按揭利率调整空间有望更多地来自自主协商或存量置换。尽管新增住房贷款利率处于低点，部分存量按揭贷款利率由于加点幅度较大而保持高位。在增量和存量利率差距明显的情况之下，提前还款现象普遍，同时不排除会出现借新还旧的套利行为，给银行经营带来负面影响，调整存量按揭利率成为核心关键。央行货币政策司司长邹澜提出要按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与按揭借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。回顾过往，加点幅度较多的新增贷款集中于2017年7月至2022年6月，该时期累计新增个人住房贷款占同口径累计新增金融机构贷款的比重为20.44%（见《行业动态报告_银行业（202307）：存量按揭利率调整影响有限，居民信贷投放改善》）。考虑到需要调整利率的住房贷款占比不算太高，相比集中大幅调降LPR，以自主协商和存量置换等形式来降低存量按揭成本的概率偏大。 2、投资建议 8月LPR调整幅度不及预期总体利好银行息差稳定，叠加结构性货币工具和财政政策有望加码，地产和城投风险持续化解，银行基本面面临修复契机。我们维持之前中期策略判断，预计上市银行业绩于二季度见底，量价层面利空因素加速释放，拐点有望显现。结合当前银行估值性价比，继续看好板块投资机会，个股方面：推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 风险提示：宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。 （分析师：张一纬） 机械：世界机器人大会召开，关注产业链核心部件投资机会 1、核心观点 市场行情回顾：上周机械设备指数下跌0.71%，沪深300指数下跌2.58%，创业板指下跌3.11%。机械设备在全部28个行业中涨跌幅排名第9位。剔除负值后，机械行业估值水平29.6（整体法）。上周机械行业涨幅前三的板块分别是机器人、激光、轨道交通设备；年初至今涨幅前三的细分板块分别是航运装备、机器人、激光。 周关注：世界机器人大会召开，关注产业链核心部件投资机会 【机器人】8月16日，2023世界机器人大会在北京开幕，吸引了160家国内外机器人企业携近600件展品参展，其中60款新品在现场全球首发。大会设论坛、展览、大赛三大板块，聚焦机器人技术与产业前沿趋势交流学术观点，结合重点场景展示机器人创新应用。从今年世 界机器人大会的首发新品来看，未来机器人的技术趋势是向感知、认知和人机交互上拓展，并且呈现人机共荣等态势。未来机器人的应用场景和应用领域也在不断拓宽。我们长期看