手术量快速增长，未来盈利可期

研报正文：

天智航公司发布2023年半年报，手术量快速增长，未来盈利可期。2023H1公司实现营业收入0.82亿元，同比增长34.41%；归母净利润亏损0.37亿元，同比亏损缩窄16.48%；扣非归母净利润亏损0.81亿元，同比亏损扩大37.57%。其中Q2实现营收0.42亿元，同比下降3.15%；归母净利润亏损0.45亿元，亏损扩大。

手术量快速增长有望带动耗材收入持续增加。公司积极推进与医疗机构联合建设骨科手术机器人微创手术中心（即购买技术服务）模式的业务拓展，已经以新合作模式实现了多台骨科手术机器人的装机。随着耗材及合作模式逐步贡献收入，公司收入有望持续稳定增长。

公司持续加大研发，不断推出新产品提高竞争力。上半年公司研发投入0.59元，同比增长13.99%，研发费用率71.85%，持续较高水平。各项研发进展顺利：关节医学图像处理软件已取得第二类医疗器械注册证；TKA（全膝关节置换机器人）已取得第三类医疗器械注册证；THA（全髋关节置换机器人）注册已受理；基于天玑2.0研发的国际版CE认证工作正在推进；新一代骨科手术机器人研发项目已立项；基于天玑2.0联合强生医疗研发的ViperPrime以及Verse手术工具可视化注册已受理。随着同时具备多重功能的一体机新产品上市，公司有望持续提升产品竞争力、获取更大市场份额。

盈利预测、估值与评级：

我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2.25/3.07/3.97亿元，增速分别为43.91%/36.54%/29.50%，三年复合增速为36.52%，对应PS分别为29/21/16倍。由于公司各项费用尤其是研发和销售费用较高，同时存在股份支付费用，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-0.96/-0.64/-0.25亿元。考虑公司是国内骨科手术机器人龙头，产品布局领先，同时探索技术服务收费模式，有望提高公司盈利稳定性，参考可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PS，目标价为17.07元，维持“增持”评级。

风险提示：市场开拓不及预期风险；竞争加剧导致产品降价风险；机器人手术收费纳入医保不及预期风险。

财务数据和估值：

2021 2022 2023E 2024E 2025E

营业收入（百万元） 156 156 225 307

增长率（%） 14.80% 0.11% 43.91% 36.54%

EBITDA（百万元） -65 -95 -24 8 36

归母净利润（百万元） -80 -111 -96 -64 -25

增长率（%） -46.74% -38.3

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