二季度业绩高增长，三轮驱动中线盈利释放

2023年中报业绩符合预期，单Q2收入与扣非净利润较疫前增幅均超60%。 2023年上半年，公司收入10.82亿元/+45%，较2019H1增47%；归母和扣非净利润分别1.46/1.05亿元，较2019H1增长30%/8%，处业绩预告中值。其中非经主要来自拆迁补偿款。单Q2，公司收入5.42亿元，较2019Q2增长70%；归母和扣非净利润分别0.73/0.44亿元，较2019Q2增长78%/62%。1月尚有扰动，兼有新店爬坡影响，但过去三年门店扩容仍支撑业绩大超疫前。 酒楼同店预计平稳，新店贡献增量；富茂持续验证、委托管理扩张开启。1）酒楼同店收入稳健，成熟店通过精细管理预计效率提升；2）酒楼+富茂（餐饮+客房）扩张成长，上半年新开5家，其中3家核心店（酒楼、婚礼会馆、富茂各1家）共5.2万㎡；季末门店89家（同庆楼/婚礼会馆/富茂/新餐饮品牌系列各41/8/3/37家），总面积44.6万㎡，估算较疫前增长约5-7成，餐饮收入较疫前增长44%。2023H1滨湖富茂净利润1843万/+190%，盈利持续验证。3）上半年意向签约1家富茂委托管理项目，轻资产扩张有望开启。 食品业务：上半年收入快速增长，全年有望迎来盈利拐点。2023年上半年食品业务实现8124万元，同比增长113.9%，接近去年全年水平，增长强劲，但前期投入期仍有拖累，上半年亏损586万元，公司预计全年有望略盈利。 展望未来：三轮驱动业绩快速增长。同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局宾馆及食品业务，三轮驱动成长。餐饮&宾馆业务：1）Q2末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）同比+31%、创历史新高，有望支撑下半年业绩增长。2）公司维持年初扩张规划，季末筹备门店中酒楼/婚礼会馆/富茂直营店各4/2/4家，其中4/2/2家拟于下半年开业，剩余2家富茂直营店拟明年初开业，保持快速直营开店节奏。3）公司以输出富茂宾馆委托管理和同庆楼鲜肉大包加盟为代表的轻资产连锁经营的规模化复制开启，有望加速成长。食品业务：随供应链及渠道建设（季末直营商超店达133家，鲜肉大包店15家开业、51家筹备)，预计明后年业绩有望放量。 投资建议：暂维持公司2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，对应动态PE31/22/17x。随着疫后市场企稳，上半年公司经营季度性环比提速。上半年末预订押金创新高彰显公司下半年经营动能强劲。 过去三年新开门店持续处于业绩释放期，且全国扩张持续推进，公司目前正处于业绩较快增长与扩张提速的良性发展期。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点，我们看好公司持续的经营表现，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年中报业绩处于预告中值，符合预期。2023年上半年，公司实现收入10.82亿元/+45.18%，较2019H1增46.8%；归母净利润1.46亿元/+589.46%，较2019H1增长30.47%，扣非净利润1.05亿元/+750.72%，较2019H1增长7.82%。其中非经常损益0.41亿元主要来自拆迁补偿款。 单Q2收入与扣非净利润较疫前增幅均超60%，表现亮眼。2023Q2，公司实现收入5.42亿元/+68.83%，较2019Q2增69.91%；归母净利润0.73亿元/同比扭亏，较2019Q2增77.80%；扣非净利润0.44亿元/同比扭亏，较2019Q2增61.82%。 1月受疫情扰动；Q2常态化经营下，尽管大店爬坡、食品业务拖累，及下半年新店人员储备致费用攀升等影响，公司过去三年门店扩容仍支撑业绩大超疫前。 图1：同庆楼2023H1收入、归母净利润及扣非净利润增速 图2：同庆楼2023Q2收入、归母净利润及扣非净利润增速 餐饮和酒店业务方面，同店预计基本恢复至疫前，新开门店助成长，富茂模式进一步验证、委托管理扩张开启。1）餐饮同店收入预计基本恢复至疫情前水平；2）新富茂（餐饮+宾馆模型）+传统餐饮门店扩张助力成长，今年上半年公司新开5家餐饮门店，其中3家核心门店（酒店、婚礼会馆、富茂各1家）、2家新餐饮门店。季末，公司门店数量89家（同庆楼41家、婚礼会馆8家、富茂3家、新餐饮品牌系列37家），总经营面积达44.63万㎡，估算较疫前增长约5-7成，推动餐饮收入较疫前增长44%。上半年滨湖富茂净利润1842.52万元，同比增长190%，旗舰店模式进一步验证。3）上半年富茂委托管理业务意向签约落地一家，富茂模式轻资产扩张有望开启。 图3：同庆楼门店数量 图4：同庆楼主要子公司净利润情况 表1：同庆楼开业拓展情况一览表 食品业务销量快速增长，上半年投入期拖累业绩，预计全年略盈利。2023年上半年食品业务实现8124万元，同比增长113.9%，接近去年全年水平，增长强劲，但前期投入期仍有拖累，上半年亏损586万元，公司预计全年有望略盈利。目前公司在产品、渠道、供应链端均积极发力：1）产品方面，2023年上半年，公司推出了五珍菌菇小笼汤包、双椒鱼头、招牌红烧肉、招牌老卤烧鸡等10+新产品，推出后广受好评。2）市场拓展方面，上半年公司在夯实安徽区域市场的同时，全面进入江苏市场、武汉市场，并已在南京、武汉建立了分仓，截止2023年6月30日已开设同庆楼食品直营商超门店133家，并与伊藤洋华堂、盒马等众多优质经销商达成战略合作协议，线上业务亦有突破。此外，同庆楼鲜肉大包连锁快速发展，季末已开业15家，签约筹备中51家，为公司食品自营销售渠道开创新局面。 财务分析：2023年上半年毛利率同比提升11pct，销售费率同比增加2pct。2023年上半年毛利率24.73%，同比+11.43pct。此外，管理费率/财务费率/销售费率分别-0.55/-0.19/+2.22pct，其中销售费率提升主要系主业恢复及食品业务渠道铺设及营销投放影响，而伴随收入增长管理及财务费率相应有所摊薄。综合来看，上半年公司实现归母净利率及扣非净利率分别13.5%/9,7%， 同比分别增加10.6/8.0pct，较2019H1分别减少1.7/3.5pct，单Q2较19Q2分别+0.6/-0.4pct。 图5：同庆楼毛利率、净利率变化情况 图6：同庆楼期间费用率变化趋势 三轮驱动，下半年业绩有望快速增长。同庆楼以传统优势餐饮为基础，不断深化产业链，布局酒店及食品业务，三轮驱动成长。消费渐进复苏下，公司仍维持年初规划的扩张节奏，当前储备店充足，体现公司对新富茂及原有门店模型信心，具体来看： 1）传统餐饮门店异地扩张提速，支撑稳健增长。下半年年四城开业门店已进入门店预售期（如表2），若异地验证顺利，则有望支撑主业稳健增长。 表2：公司2023年已开业及预售门店（不含新餐饮） 2）富茂酒店业务直营与委托管理双线并举，打造独具特色的本土中高星级酒店品牌。公司富茂酒店以合肥为基底向周边布局，当前储备店充足。此外，首家富茂委托管理模式也已签约落地湖州，以更轻的复制模式扩张，进一步打开中线空间。 整体来看，尽管当前消费环境呈现渐进复苏趋势，但公司聚焦经济活力相对领先的安徽等地，宴会及聚餐需求显著释放，且公司品牌影响力和门店模型良好，参考Q2末其他应付款（主要系餐饮押金贡献）创新高，有望支撑下半年业绩增长。 图7：同庆楼其他应付款变化 图8：同庆楼食品业务线上+线下全渠道布局 3）多品类发展、核心单品扩规模、全渠道积极铺设，食品业务快速扩张。食品工业是公司餐饮业务做大之后必然面临的选择，目前供应链&产品&渠道布局逐步完善，营收快速增长。1）产品端品类丰富：同时瞄准速冻面点，及大厨菜、大厨料汁、节令食品等细分赛道，初步形成臭鳜鱼千万量级大单品。2）全渠道布局：在传统门店、线上、线下经销&KA渠道均布局外，在社区开设早餐加盟店、兼顾包点及预制菜提货点、充分渗透居民生活场景。3）供应链复用与新建兼备：采购端有望与餐饮共享，生产端已规划针对核心品类建设食品工厂，不排除开展ToB业务实现规模经济。综合来看，食品业务多维发力，有望实现较快增长，后续借力原有餐饮及酒店业务的全国扩张有望进一步提高销售半径，打造第三大增长极。 伴随供应链及渠道铺设，明后年业绩有望逐步放量。 投资建议：暂维持公司2023-2025年归母净利润2.75/3.78/4.91亿元，对应动态PE31/22/17x。随着疫后市场企稳，上半年公司经营季度性环比提速。上半年末预订押金创新高彰显公司下半年经营动能强劲。过去三年新开门店持续处于业绩释放期，且全国扩张持续推进，公司目前正处于业绩较快增长与扩张提速的良性发展期。公司宴会餐饮业态具有较好的差异化竞争力，富茂酒店业务也已初获验证且未来轻重模式并举加快复制，食品业务正在迎来经营拐点，我们看好公司持续的经营表现，维持“买入”评级。 风险提示：新店拓展不及预期；新模型及原有门店模型异地验证不及预期；产品老化；食品扩张不及预期；原材料、人工成本、租金成本上涨；股东减持风险。 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）