业绩高增长符合预期，环保、文旅、危废三轮驱动

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2017年年度报告：全年营业收入152.26亿，YOY+77.79%；归母净利润21.78亿，YOY+68.13%；其中四季度营收65.91亿元，同比增长85.56%，归母净利润13.11亿，同比增长68.46%。 一、 二、分析与判断  业绩增长符合预期，环保、文旅、危废三轮驱动下高速增长可期 公司全年业绩高速增长，符合我们此前报告的预期。市政园林/水环境综合治理/固废处置/全域旅游营收分别占比46%、30%、9.88%、7.24%，传统市政园林业务占比下滑4%，水环境治理同比增长76%、占比维持稳定，全域旅游项目开始落地、贡献收入愈11亿，固废处置占比下滑4.3%，主要系剥离申能环保影响。2017年公司通过新设、并购等方式继续扩大危废产能，取得工业危险废弃物环评批复126.45万吨。公司四季度营收增速超全年增速，在PPP监管驱严的行业大背景下仍然维持了较快的项目推进速度，表现出强大的项目管理能力。未来在环保、旅游、危废三轮驱动下，公司业绩增长值得期待。  毛利率小幅下滑，规模效应下财务费用率有所下滑 公司综合毛利率29.93%，净利率10.54%，同比下滑1.27%和1.54%，盈利能力有所下滑系行业竞争加剧影响，随着PPP进入规范化时代、未来行业竞争格局有望改善，公司毛利率有望维持稳定。三项费用率维持稳定，销售/管理/财务费用率分别+0.02%/-0.04%/-0.92%，规模效应带动财务费用率有所下滑。  在手订单充沛且质量较高，受PPP规范化影响较小 公司2017年合计中标金额763.21亿元，同比增长83.29%，其中PPP订单占94%。项目质量方面，公司2017年公告订单682亿，投资额入库率64.45%，优于同业，同时5个环保项目、2个文旅项目入选国家第四批示范项目，涉及投资额超百亿元。在手项目质量较高，预计受本轮PPP规范化的影响较小。公司2018年至今已公告中标项目227亿元，延续了2017年的增长势头。  经营现金流改善明显，项目快速落地 公司经营性现金流净流入29.24亿元，同比增长86%，应收账款及票据周转率2.38、存货周转率0.98，较去年提升0.55、0.25，回款速度提升明显，现金流显著改善。投资性现金流净流出45.11亿元，流出增长71%，2017年公司投资成立SPV公司43家，PPP项目股权投资款已达55.37亿元，同比增长190%，在手项目的快速落地将为未来增长提供支撑。 三、盈利预测与投资建议 看好三轮驱动下公司未来的业绩增长，维持此前的业绩预测不变，预计公司2018~2020年EPS分别为1.21、1.63、2.17，对应当前价格PE16、12、9倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示： 1、政策落地不及预期；2、订单签署不及预期；3、合同执行进度不及预期。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格（元） 19.03 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018/4/19 近12个月最高/最低（元） 21.25/16.6 总股本（百万股） 2,683 流通股本（百万股） 1,623 流通股比例（%） 61% 总市值（亿元） 510.53 流通市值（亿元) 305.49 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 陶贻功 执业证号： S0100513070009 S0100513070009 电话 (010)8512 7892 邮箱 taoyigong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《一季度预告延续高增长，静待PPP整改落地》20180328 2、《业绩快报归母净利增68%，雄安订单实现突破》20180228 3、《三季度业绩符合预期，全域旅游类订单陆续释放》20171023 -30%-20%-10%0%10%20%30%17-0417-0717-1018-0118-04东方园林 沪深300 [Table_Title] 东方园林（002310） 公司研究/简评报告 业绩高增长符合预期，环保、文旅、危废三轮驱动 简评报告/环保 2018年4月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 东方园林（002310） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 15226 22262 30268 39651 增长率（%） 77.79% 46.21% 35.96% 31.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 2125 3252 4386 5830 增长率（%） 63.98% 53.08% 34.87% 32.92% 每股收益（元） 0.79 1.21 1.63 2.17 PE（现价） 24 16 12 9 PB 4.51 3.55 2.75 2.12 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 东方园林（002310） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入 15226 22262 30268 39651 成长能力 营业成本 10421 15605 21218 27795 营业收入增长率 77.79% 46.21% 35.96% 31.00% 营业税金及附加 75 109 149 195 EBIT增长率 31.78% 69.96% 35.45% 31.55% 销售费用 42 60 82 107 净利润增长率 56.92% 52.78% 34.25% 32.48% 管理费用 1233 1781 2421 3172 盈利能力 EBIT 2538 4314 5843 7687 毛利率 31.56% 29.90% 29.90% 29.90% 财务费用 399 419 777 1062 净利润率 14.23% 14.87% 14.69% 14.85% 资产减值损失 392 392 392 392 总资产收益率ROA 7.37% 9.25% 10.02% 10.06% 投资收益 -125 0 0 0 净资产收益率ROE 18.78% 22.59% 23.64% 24.21% 营业利润 2540 3896 5230 6928 偿债能力 营业外收支 -2 0 0 0 流动比率 1.14 1.22 1.18 1.22 利润总额 2538 3896 5230 6928 速动比率 0.53 0.59 0.57 0.59 所得税 371 584 784 1039 现金比率 0.14 0.15 0.16 0.16 净利润 2167 3311 4445 5889 资产负债率 66.97% 68.88% 67.90% 68.19% 归属于母公司净利润 2125 3252 4386 5830 经营效率 EBITDA 2652 4336 5878 7717 应收账款周转天数 2.00 1.83 2.06 1.93 存货周转天数 429.49 419.07 384.08 399.12 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.44 0.48 0.52 0.52 货币资金 2892 4452 6054 7930 每股指标（元） 应收账款及票据 7597 12191 14714 20531 每股收益 0.79 1.21 1.63 2.17 预付款项 77 107 143 184 每股净资产 4.22 5.37 6.92 8.98 存货 12433 18166 22637 30815 每股经营现金流 1.24 -2.08 2.24 -0.47 其他流动资产 151 58 58 58 每股股利 0.00 0.06 0.08 0.11 流动资产合计 23150 34974 43605 59519 估值分析 长期股权投资 134 134 134 134 PE 24.03 15.70 11.64 8.76 固定资产 930 702 402 100 PB 4.51 3.55 2.75 2.12 无形资产 592 594 623 652 EV/EBITDA 21.77 14.79 10.92 9.19 非流动资产合计 11271 11665 14740 16919 股息收益率 0.00 0.00 0.00 0.01 资产合计 34421 46640 58345 76438 短期借款 2231 9928 10769 16992 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 11271 14898 20682 25928 净利润 2167 3311 4445 5889 其他流动负债 7162 4125 5908 6372 折旧和摊销 114 22 35 30 流动负债合计 20664 28951 37359 49292 营运资金变动 1041 -8917 1542 -7177 长期借款 2386 3176 2256 2829 经营活动现金流 3322 -5584 6022 -1258 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 0 -130 -130 -130 非流动负债合计 2386 3176 2256 2829 投资 -4511 -624 -3371 -2471 负债合计 23050 32127 39615 52121 投资活动现金流 -4511 -754 -3501 -2601 股本 2683 2683 2683 2683 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 56 115 174 233